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美東時間3月3日，美聯儲（Fed）在非例行議息會議上宣布降息50基點，為2008年以來首次。盡管降息早在預期之內，但從市場反應來看，投資者未有為此感到雀躍。宏利投資管理（Manulife Investment Management）首席經濟學家兼宏觀經濟策略部主管Frances Donald對此闡述了最新觀點。
美聯儲緊急降息
七國集團（G7）財長及央行會議發表聯合聲明，承諾采取額外措施支持經濟及維持價格穩定。聲明公布約兩小時后，美聯儲便作出降息決定。我們現在預期每間主要央行，包括加拿大央行及歐洲央行，將會在下次例行議息會議或之前降息。此外，我們相信美聯儲在3月18日例行議息會議上再降息25基點。
在疫情危機持續之時，降息50點子有什么效用？的確，降息并不能扭轉環球供應鏈受挫的局面、刺激消費，或有助控制2019新型冠狀病毒（COVID-19）疫情的擴散。但理論上，降息應可緩解金融緊縮的情況，并為最近風險資產下跌提供緩沖。更重要的是，降息可阻美元強勢，對美國經濟帶來阻力，減低企業信貸成本及支持美國家庭進行再融資。
投資者或許會問，為何風險資產會下跌？我們認為個中原因有兩個：
1）美聯儲是次降息行動看來并無與其他主要中央銀行協調。
2）市場認為美聯儲某程度上對增長感到擔憂。
就目前來看，在2019新型冠狀病毒感染個案未見突然改善下，我們可預期一系列能觸發資產價格在未來一至兩個月內下跌的事件，并令投資者選擇避險。
市場已反映進一步降息：失望數據陸續有來？
截至發稿時，債券市場價格反映美聯儲將于3月減幅多于25點子，并在議息會議后將再降息至少一次。我們相信，美聯儲難以做到符合市場預期的降息行動。其實，市場一直預期美聯儲持續降息、發出降息訊號、甚至認為即使經濟情況改善，亦不會掉頭加息。平心而論，這期望很難達到，而美聯儲未來的貨幣政策路向可能較難測，仍大有機會出現政策錯誤及央行立場被錯誤理解的情況。
環球經濟可能在首兩季顯著放緩，或持續至第三季
我們認為，單純降息不是挽救供應鏈受重創的靈丹妙藥。環球經濟并非處于一個強勢狀態而迎來放緩，而經濟在過去18個月因貿易關系緊張升溫而轉弱，令問題更為復雜。我們預期環球經濟會在今年第四季改善，而即使環球央行會否協調降息，未來數月經濟將繼續轉差，意味環球企業盈利將下降。
美國無法幸免于外部沖擊
現時有初步證據顯示需求沖擊在美國蔓延，但現階段的嚴重程度仍低于供應鏈相關問題。在未來數周，我們認為與服務業有關的部份經濟指標（包括零售開支）可能遜于預期，我們亦繼續關注就業市場狀況。從基本因素來看，美國消費市道受惠于就業率高企、工資上升、儲蓄率偏高及債務負擔較低，因此依然非常強勁，但信心沖擊可能窒礙其他“穩健”消費者的消費行為，這正是2019新型冠狀病毒很可能造成的局面。
另一方面，我們認為投資者務必留意信貸市場疲弱的跡象。供求兩方帶來雙重打擊或會削弱企業收益，導致違約債務飆升。中國政府可以指示銀行為貸款續期并延長還款期限，以紓緩當地公司的壓力，但全球各地無法以同類方式作出響應（至少在沒有采取特殊措施的情況下并不可行）。降息有助降低債務承擔的壓力，但不能完全排除風險。
美國總統大選將至
雖然近期新聞焦點主要集中于2019新型冠狀病毒爆發和美聯儲降息預期，但金融市場亦要面對2020年美國總統大選的消息。我們認為，大選將繼續成為推動市場行為的一項因素。市場不大可能廣泛接受任何顯示總統寶座可能在11月出現改變的發展。
財政刺激措施陸續有來
雖然短期內投資者需要審慎行事，但我們仍堅信中期前景將會更明朗。我們或許需要比預期更長的時間來實現目標，這很大程度取決于遏制疫情的速度，其他因素的作用不大，但目標終將可實現。
我們認為，央行等市場各方看來都明白，貨幣政策并非應對目前危機的最合適工具。財政開支顯然是更有效的工具，因為決策官員可直接向較疲弱的地區或行業類別提供援助，并有助緩減信心沖擊。
我們留意到這方面出現若干進展——意大利率先采取行動，相信美國和英國的決策官員將會跟隨。七國集團財長于周二發表聯合聲明，表示“在現階段已準備采取行動，包括在適當時推行財政措施，以助應對病毒疫情及支持經濟?！蔽覀冋J為有關消息利好——若利率下調，決策官員推行這些措施的成本亦相應降低。
財政政策會否構成短期上行風險？從市場氣氛來看，事實的確如此。然而，財政政策從宣布到實際推行，往往經歷頗長時間。盡管下調薪俸稅或現金轉移等措施可對消費開支及增長產生實時影響，但或許需要等待數年時間，財政政策的正面影響才可浮現。再者，并非所有財政方案政策均奏效，其成效最終將取決于政策是否考慮周詳及實施情況。
降息猶如減稅，能刺激再融資活動
我們預計降息不會突然刺激重大消費支出、或進一步提振表現本已強勁的房地產市場，但可推動再融資活動，與向選擇再融資人士發放額外現金的成效相若。換言之，降息猶如減稅。雖然市場憂慮現時疫情可能打擊消費意欲，但隨著疫情消退，情況自然會改變。關鍵的是，潛在需求將顯著加快市況最終復蘇。
補充庫存及缺乏通脹可望支持增長
年初，我們留意到全球庫存低于應有水平，因此當庫存補充時，應可為環球經濟帶來一定的支持。盡管在疫情恐慌消散之前，企業爭相補充庫存的機會不大，但終有一日會出現這個情況。
最后，缺乏通脹可能構成問題，但亦可為企業紓困。舉例說，缺乏通脹或許意味短期不會加息，因此生產成本或工資上升導致企業面臨不利影響的機會偏低。我們認為，上述因素可能以利好風險資產的重要方式，為全球增長帶來支持。
?。?a target="_blank">線索Clues /李濤）
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責任編輯：李濤
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