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日前，富達國際（Fidelity International）亞太區(qū)首席投資官Paras Anand撰文分析了新冠肺炎對經(jīng)濟可能產(chǎn)生的影響，指出短期調(diào)整波動并非值得擔(dān)憂的原因，但需慎防重大趨勢轉(zhuǎn)變。以下為該文摘錄：
美國股市上周急挫，其中道指（.DJI）全周大跌近3,600點或12.4%，主要是受新型冠狀病毒（COVID-19）疫情擴散所拖累，而在大跌之前，美股表現(xiàn)其實相當(dāng)強勢，不但沒有受到貿(mào)易摩擦影響，也不受政治事件及市場內(nèi)的流動性問題的影響。
我們認為，投資者不應(yīng)對這種由疫情引發(fā)的短期市場拋售太過恐慌，更應(yīng)該留意的其實是當(dāng)前市場是否處于另一種形勢的轉(zhuǎn)折點。
上周我們提過，經(jīng)濟前景越差，投資者越憧憬政府及中央銀行向市場提供充足流動性，這種情形近年不斷發(fā)生。但投資者也要留意，這次市場回調(diào)是否代表著以往行之有效的劇本已經(jīng)開始失效，政策干預(yù)以及增加流動性也許不再能夠延長經(jīng)濟和回報周期。
除此之外，更大的問題在于當(dāng)前市場的主流趨勢會否逆轉(zhuǎn)，這些趨勢包括：市場青睞被動形投資策略多于主動形策略、市場深信一級市場的回報高于二級市場的回報，以及對政策利率在未來極長時間內(nèi)將會維持低位的看法。
上述趨勢一旦發(fā)生轉(zhuǎn)變，將會使得整個市場格局出現(xiàn)改變。投資者應(yīng)當(dāng)警惕，當(dāng)市場發(fā)生這種影響深遠的輪動時，原本被廣泛認可的超額回報來源將會被市場質(zhì)疑，而早已不受關(guān)注的資產(chǎn)，價值或會被重估。
在此市場形勢下，投資者需要發(fā)掘被市場所忽視的價值，抓住尋傳統(tǒng)智慧失靈的機會獲利。
以流動性這一因素為例，近年以長線投資為主的資金特別鐘情賺取“流動性溢價”，就是通過投資于流動性較低的資產(chǎn)如房地產(chǎn)、私募股權(quán)基金及其他另類資產(chǎn)，以低流動性換取較高的溢價，不少是以長線取得穩(wěn)定的絕對回報為目標(biāo)。然而，如果市場流動性開始緊張，這些投資者是否愿意以較低價格出售其投資？到時候，這些所謂長期資金的真正耐性將會備受考驗。
另外，投資者也需要留意基于因子的波動性投資策略。長久以來大部分的投資回報都被歸結(jié)于資產(chǎn)類別及風(fēng)格的選擇，所以因子投資，包括以實現(xiàn)低波幅為目標(biāo)的投資策略，重受關(guān)注是可以理解的。然而，這種投資策略在市場輪動的時期尤其脆弱，因為股價的過往表現(xiàn)并不能作為未來表現(xiàn)的指引。如今被納入因子投資策略的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)頗大，這或成為另一憂慮。
還有一個例子是關(guān)于環(huán)境、社會和企業(yè)管治（ESG）投資。無論是主動還是被動，現(xiàn)在絕大部分ESG相關(guān)的投資策略其實只是簡單地將ESG較差的板塊及公司拒之門外。在資產(chǎn)回報充足的環(huán)境下，這樣做的成本并不高，但如果回報前景轉(zhuǎn)差，其中的矛盾和問題將會顯現(xiàn)。
股市波動性相對較大的偏見也蘊含了人為因素的影響。簡單來說，資產(chǎn)價格的穩(wěn)定性或波動性從根源上取決于資金流動，而專注于波段的投資策略會令波動加劇，使得資金集中于部分資產(chǎn)類別和公司，同時也導(dǎo)致一些資產(chǎn)不受關(guān)注，價格被低估而不反映基本面情況。
總結(jié)而言，現(xiàn)在市場已經(jīng)出現(xiàn)不明朗的信號，我們認為長線投資者毋須太過擔(dān)憂短期調(diào)整，更應(yīng)該注意的是市場領(lǐng)導(dǎo)模式會否出現(xiàn)重大轉(zhuǎn)變。隨著爭取回報的困難變得越來越大，投資者更加不宜沿用過往的慣用手法，而是要發(fā)掘被市場所忽視的價值。
（線索Clues / 李濤）
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責(zé)任編輯：李濤
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