在本文中，高盛資管（GSAM）市場(chǎng)策略全球主管John Tousley分享了其對(duì)新時(shí)代下投資組合策略的看法。他指出，在未來(lái)十年，股票的歷史吸引力可能會(huì)減弱。因此，作為尋求潛在資本增值的另一種策略，投資者可能會(huì)在收益導(dǎo)向型投資策略中受益。

　　以下為《線索Clues》對(duì)原文的中譯版（摘錄）：

　　投資組合策略：新時(shí)代，新期待（原標(biāo)題：Portfolio Strategy: New Era, New Expectations 來(lái)源：GSAM 高盛資管 / 市場(chǎng)策略全球主管 John Tousley）

　　對(duì)股票長(zhǎng)期高回報(bào)預(yù)期的轉(zhuǎn)變可能要求投資者在投資組合回報(bào)的來(lái)源選擇方面更具創(chuàng)新性。

　　我們提醒投資者不要只考慮日歷年的回報(bào)率。僅在2019年，美國(guó)股市的回報(bào)率就高達(dá)31.5%，是過(guò)去50年平均年回報(bào)率的三倍。而即使在過(guò)去三年的波動(dòng)中，美國(guó)股市的年化回報(bào)率也只有15%。當(dāng)我們進(jìn)入一個(gè)新時(shí)代，我們期待的事情之一就是改變潮流。我們預(yù)計(jì)，2020年將是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力、央行影響力、以及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回報(bào)都較為“溫和”的一年。事實(shí)上，我們預(yù)計(jì)股票在未來(lái)十年的年化回報(bào)率為7.2%，比2010年下降6個(gè)百分點(diǎn)。

　　圖：美國(guó)大盤股年化收益率。資料來(lái)源：彭博社和GSAM。截至2019年11月30日。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)代表“美國(guó)大盤股”。“總平均回報(bào)率”顯示了過(guò)去50年的平均年化回報(bào)率：1970年至1979年、1980年至1989年、1990年至1999年、2000年至2009年和2010年至2019年。“2010年代”指的是標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)在2010年至2019年的年化總回報(bào)率。“未來(lái)十年預(yù)期”是指標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)從2020年到2029年的預(yù)期年化回報(bào)率。過(guò)去的表現(xiàn)并不能保證將來(lái)的結(jié)果，實(shí)際結(jié)果可能會(huì)有所不同。

　　我們將這種回報(bào)預(yù)期和回報(bào)構(gòu)成的轉(zhuǎn)變，視為能促使投資者重新思考收益在其投資組合中所扮演角色的契機(jī)。收益導(dǎo)向型策略能提供更高程度的確定性 （可預(yù)見的現(xiàn)金流），潛在的多元化（相對(duì)于股票更低的β）， 和更多的資本保值（穩(wěn)定的價(jià)格），所有這些都應(yīng)有助于投資者獲得更多的收益， 同時(shí)也更好地抵御潛在的市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　現(xiàn)金流增強(qiáng)劑，例如：全球基礎(chǔ)設(shè)施，MLPs（業(yè)主有限合伙制企業(yè)）或US REITs（美國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金），可能是低回報(bào)環(huán)境中的潛在投資策略。這些資產(chǎn)類別預(yù)計(jì)將產(chǎn)生至少與美國(guó)股票相當(dāng)?shù)幕貓?bào)。從風(fēng)險(xiǎn)角度看，銀行貸款、全球高收益?zhèn)托屡d市場(chǎng)債券等其他資產(chǎn)類別頗具吸引力。相對(duì)于全球基礎(chǔ)設(shè)施，MLPs或US REITs，它們的貝塔系數(shù)往往較低，這可以減少投資組合波動(dòng)。

　　圖：尋求現(xiàn)金流增強(qiáng)劑。資料來(lái)源：彭博社和GSAM。截至于2019年11月30日。預(yù)期收益是對(duì)從統(tǒng)計(jì)模型中得出的經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)類別平均收益的估計(jì)。不能保證能夠?qū)崿F(xiàn)這些回報(bào)，實(shí)際回報(bào)率可能會(huì)有所不同。兩個(gè)圖表上的預(yù)期回報(bào)反映了高盛全球投資組合解決方案組（GS Global Portfolio Solutions Group）截至2019年9月的戰(zhàn)略假設(shè)。戰(zhàn)略長(zhǎng)期假設(shè)受到未來(lái)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)因素的高度不確定性的影響，這些因素可能會(huì)影響未來(lái)業(yè)績(jī)。它們是各種可能達(dá)到的回報(bào)的假設(shè)集合。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)代表的是“美國(guó)大盤股”；“US REITs”由富時(shí)NAREIT美國(guó)（FTSE/NAREIT US Index）代表；“銀行貸款”由瑞士信貸杠桿貸款指數(shù)（Credit Suisse Leveraged Loan Index）代表；標(biāo)普全球基礎(chǔ)設(shè)施指數(shù)（S&P Global Infrastructure Index）代表的是“全球基礎(chǔ)設(shè)施”（Global Infrastructure）和“業(yè)主有限合伙制企業(yè)”（MLPs）；“全球高收益?zhèn)保℅lobal High Yield Bonds）則以彭博巴克萊全球高收益指數(shù)（Bloomberg Barclays Global High Yield Index）為代表。摩根大通新興市場(chǎng)債券多樣化指數(shù)（JPM EMBI Global Diversified Index）代表的是“新興市場(chǎng)債券”（Emerging Market Debt）。“近期貝塔”（‘Recent Beta’）是根據(jù)過(guò)去12個(gè)月每個(gè)指數(shù)相對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的日回報(bào)率數(shù)據(jù)計(jì)算得出的。銀行貸款、新興市場(chǎng)債務(wù)和美國(guó)房地產(chǎn)投資信托基金（US REITs）的“貝塔系數(shù)”是分別根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾杠桿貸款指數(shù)（S&P Leveraged Loan Index）、彭博巴克萊新興市場(chǎng)美元綜合指數(shù)（Bloomberg Barclays Emerging Markets USD Aggregate Index）和道瓊斯美國(guó)精選房地產(chǎn)指數(shù)（Dow Jones US Select Real Estate Index）的回報(bào)率計(jì)算得出的。過(guò)去的表現(xiàn)并不能保證將來(lái)的結(jié)果，實(shí)際結(jié)果可能會(huì)有所不同。新興市場(chǎng)證券的流動(dòng)性可能較差，波動(dòng)性更大，還會(huì)受到一些額外風(fēng)險(xiǎn)的影響，包括但不限于匯率波動(dòng)和政治不穩(wěn)定因素。

　　周期性特征和地緣政治方面的脆弱性，可能意味著未來(lái)10年股市將出現(xiàn)更多的周期性波動(dòng)。從歷史上看，擁有優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流的基金更能抵御這些波動(dòng)，并提供寶貴的風(fēng)險(xiǎn)分散潛能。以標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)為基準(zhǔn)計(jì)算所得的貝塔值波動(dòng)區(qū)間在0.14到0.57之間。而在整體下行的趨勢(shì)中，這些資產(chǎn)類別的跌幅僅約為標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的50%，為投資組合提供了更平穩(wěn)的走勢(shì)。

　　最后，我們認(rèn)為這個(gè)新時(shí)代的特征是“一鳥在手勝過(guò)多鳥在林”。在未來(lái)十年，股票的歷史吸引力可能會(huì)減弱。因此，作為尋求潛在資本增值的另一種策略，投資者可能會(huì)在收益導(dǎo)向型投資策略中受益，并通過(guò)穩(wěn)定的資產(chǎn)分配獲得更多的回報(bào)。

　　（線索Clues / 魯晗奕 實(shí)習(xí)編輯：樊文佳 編譯：高藝蓉）

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責(zé)任編輯：魯晗奕