近日，銘基亞洲（Matthews Asia）首席投資官Robert  J. Horrocks分享了他對2019年第四季度回顧和2020年展望的觀點(diǎn)。以下為觀點(diǎn)摘錄：

　　2019年最后一個季度，大國商貿(mào)問題有希望得到解決等使得市場預(yù)期轉(zhuǎn)好。美國樂觀的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)也支撐了股市的強(qiáng)勁反彈，這些似乎都暗示經(jīng)濟(jì)衰退可以避免，并重新點(diǎn)燃了人們對亞洲地區(qū)繼續(xù)實(shí)施溫和財政和貨幣刺激政策的希望。

　　然而，從某些方面來說，2019年對投資者來說是艱難的一年，因?yàn)楦呋貓舐始谐霈F(xiàn)在成長型大盤股公司（large-cap growth），尤其是在科技和非必需消費(fèi)品領(lǐng)域。例如，MSCI明晟亞太地區(qū)（除日本）指數(shù)中的騰訊和阿里巴巴等公司在2019年的最后一個季度表現(xiàn)尤為強(qiáng)勁。相反，許多盤面較小、估值較低的股票以及小型公司的股票，表現(xiàn)則遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于這些成長型大盤股，這些股票拖累了我們的一些投資組合的收益。中國A股在去年第四季度也表現(xiàn)良好，盡管市場表現(xiàn)沒有去年前三個月那么強(qiáng)勁，但是，第四季度A股漲幅最大，印度和日本股市表現(xiàn)相對較差。因此，高回報不僅僅集中在某些行業(yè)，也集中在某些國家，這意味著在過去3年里，少數(shù)幾只股票驅(qū)動了基準(zhǔn)指數(shù)的市場表現(xiàn)。

　　從某種意義上說，過去幾年亞洲“成長型大盤股”的表現(xiàn)并不令人意外。增長預(yù)期普遍下降，收益率曲線趨平時期，成長型大盤股往往會跑贏大市。令人驚訝的是，成長型大盤股表現(xiàn)的突出程度（特別是2019年后期）。所謂的“失業(yè)型復(fù)蘇”使得收益率曲線持平，增長預(yù)期受挫，并導(dǎo)致投資者為增長付出更高溢價，且放棄價值投資。毫不夸張地說，一些投資者在過去一年里幾乎完全無視估值卻獲得了收益回報，這使得市場成為投機(jī)（speculator）和動量投資（momentum trader）的游樂場，也讓基礎(chǔ)投資（fundamental investor）的處境更加艱難。

　　銘基亞洲一直專注于基礎(chǔ)投資。我們的投資組合沒有一個是動量交易準(zhǔn)則驅(qū)動構(gòu)成的。不過，我們的投資組合中確實(shí)有一部分資產(chǎn)投資于新興企業(yè)和行業(yè)，實(shí)際上，表現(xiàn)最好的投資組合通常投資那些增長更快且商業(yè)模式較少受到考驗(yàn)的公司，這些公司往往存在于科技和醫(yī)療領(lǐng)域。我們不尋求判斷某些時間方面的異常波動，只是嘗試去了解它們，這樣我們才能對市場中的一些風(fēng)險和機(jī)遇更加警惕。過去，由于商貿(mào)緊張局勢加劇及增長放緩等因素，一些股票股價下跌或被忽視，市場上部分股票明顯被低估，同時還有部分被高估。該地區(qū)的總體市盈率略高于平均水平，這掩蓋了估值兩極分化的本質(zhì)。因此，展望2020年，在加強(qiáng)風(fēng)險管理、抓住新的機(jī)會之后，投資組合的交易機(jī)會可能增加。

　　新的一年中，一個重要的問題是，這些趨勢是否可能繼續(xù)下去。在2019年的最后幾周，有跡象表明，其中一些趨勢可能正在失去動力。增長迅速和增長緩慢的公司之間的估值差異變得相當(dāng)明顯。一些頗受歡迎、股價高漲的股票大幅下挫，僅因?yàn)樗鼈兊氖找媛缘陀陬A(yù)期。收益率曲線曾向下彎曲（inverted），但隨后開始變陡，這表明經(jīng)濟(jì)環(huán)境可能正在改變。中國的財政和貨幣刺激措施，加上亞太地區(qū)其它國家和地區(qū)的刺激措施，可能推動公司利潤率上升、收益率增加，也即增長型公司不再那么稀缺，投資者也不再低估某些公司的價值。

　　總的來說，我對2020年的A股市場保持樂觀。在全球經(jīng)濟(jì)增長緩慢（亞洲除外）的背景下，美元只可能會溫和疲軟。美元疲軟應(yīng)該會為亞洲經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)實(shí)施刺激措施創(chuàng)造有利環(huán)境。盡管中國股市在2019年表現(xiàn)強(qiáng)勁，但這可能只是意味著進(jìn)入2020年股市仍有動力，而良好的環(huán)境意味著漲勢很有可能持續(xù)下去。鑒于日本股市大漲已經(jīng)幾乎是歷史，而印度經(jīng)濟(jì)正遭受名義需求疲軟的影響，中國股市漲幅能夠在新的一年里繼續(xù)引領(lǐng)亞洲市場希望很大。但如果亞洲地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長范圍擴(kuò)大，流動性良好的金融環(huán)境將重現(xiàn)，這通常有利于小盤股。但現(xiàn)在，全球資產(chǎn)配置者是否相信這一趨勢仍將存在尚不確定。

　　基于我們對亞洲地區(qū)的了解，我們將繼續(xù)致力于尋找最好的公司，我們相信這些公司將在未來幾年主導(dǎo)其所在行業(yè)。同時，我們也將關(guān)注每家公司的公司治理質(zhì)量及其市場價格。

　　（線索Clues / 李濤 實(shí)習(xí)編輯 樊文佳 編譯 高藝蓉）

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責(zé)任編輯：魯晗奕