2019年即將過去。在這一年中，全球市場普遍經歷了較為劇烈的波動，但站在年終卻又能意外地發現，大類資產年內整體漲多跌少，投資者普遍獲得了不錯的回報，可謂“危中有機”。

　　本文回顧年初至今環球市場整體表現，以交易所交易產品為標的。其中，所有產品均為美元計價。數據截至2019年12月29日收盤。

　　【股票：中、美股市表現突出】

2019年初至今部分資產或其代理表現。（圖片來源：《線索Clues》）

　　2019年年初至今，全球主要股市漲多跌少，且美股表現普遍領先于全球市場。

　　截至12月29日，美股市場基準標普500指數（.INX)（SPY）上漲29.19%，受商貿局勢影響較大的道指（.DJI)（DIA）上漲22.78%，科技巨頭云集的納指（.IXIC）（QQQ）大漲38.47%。

　　2019年初，眾多知名投行紛紛表示并不看好剛剛經歷過暴跌的美股，美銀美林（BofAML）曾表示，美聯儲（Fed）還會繼續加息，因此認為2019年美股難以扭轉2018年下半年的跌勢。摩根士丹利（MS）在其策略中表示，他們最看好新興市場和日本股市，并不看好美國市場。

　　2019年，美聯儲連續三次降息，令市場擔憂有所緩解。至年末，市場普遍認為美國經濟下行風險正得到抑制。美國保德信金融集團首席策略師表示：“與去年同期相比，市場松了一大口氣”。

　　此外，高盛在近日給客戶的報告中表示，自2011年以來，回購所產生的需求已經超過了其他方面（如共同基金）的需求，這使得回購對美國市場的重要性日益提高。報告稱，回購量的大幅下降將大大改變美國股票的供求結構。

　　2019年，歐洲股市受到商貿沖突、英國脫歐和經濟增長疲弱等多重因素影響，給投資者帶來了動蕩和風險頻發的印象，但MSCI歐元區（EZU）依然上漲了約19%，但這一漲幅不及MSCI全球（ACWI）。歐洲央行（ECB）今年重啟新一輪寬松貨幣政策，分析人士普遍認為，這一操作的目的是為不景氣的經濟注入“強心劑”。

　　此外，全球經濟增長面臨整體挑戰也獲得了一些國際機構認同。國際貨幣基金組織（IMF）今年曾四次下調全球經濟增長預期，從年初預測的3.9%下調到3%，這是2008年全球金融危機以來最低的經濟增長率。經合組織（OECD）則將今年全球經濟增速預期下調至3%以下。

　　全球市場也確如預期，即一直在應對層出不窮的各種風險挑戰，但股市大幅上漲超出市場普遍預期。但值得謹記的是，風險頻發依然是2019年全球金融市場的主基調，且這一擔憂將延續至2020年。

　　新興市場和發展中經濟體增長今年也有所放緩。“金磚國家”中，印度GDP增速先后跌破6%和5%，其中，三季度GDP僅同比增長4.5%，為6年來最低水平。巴西工業生產則持續疲弱，內需增長乏力，有機構預測其可能會陷入持續衰退。

　　中國股市今年表現并未受制于全球經濟放緩，整體經歷了大幅反彈。滬指（000001）年內漲幅達到22.3%。創業板指（399006）升幅更是超過43%，結束了此前連續三年的下跌。2019年全年，北向資金凈買入3517億元，創出歷史新高，顯示了外部資金對于中國股市的樂觀看法。據統計，格力電器凈買入額居首，達209億元。

　　國泰君安策略團隊最近研報認為，近兩年以來，中國市場具有明顯的“外資效應”。從中長期視角分析，中國資本市場開放剛起步，海外資本仍將處于持續流入的階段。

　　特別值得一提的是，科創板開市作為2019年中國資本市場最重磅事件之一，是提升服務科技創新企業能力、增強市場包容性、強化市場功能的一項資本市場重大改革舉措，對于完善多層次資本市場體系具有重大意義。

　　截至2019年底，中國科創板上市公司數量已經達到70家，合計融資超過820億，所有個股相對發行價最高平均漲幅達188%，總成交額累計為1.33萬億，單只個股平均成交額達189.9億。

　　【外匯：美元未能再續強勢】

　　今年，美元指數（DXY）走勢整體虎頭蛇尾，年內累計漲幅不足1%，而2018年全年漲幅則超過了4%。今年，多重因素對強勢美元形成打壓。尤其是風險資產的持續反彈，降低了投資者持有美元的愿望。

2019年，美元指數走勢圖（來源：新浪財經）

　　除美元外，英鎊成為今年曝光度最高的全球主要貨幣。脫歐“鬧劇”的反復上演，令投資者對英鎊穩定性持懷疑態度，也令英鎊年中創出多年新低，這一局面直到約翰遜（Boris Johnson）出任首相并在年末的大選中獲勝才得到改觀。今年，英鎊兌美元（GBP/USD）累計上漲約4%。

　　2019年，歐元兌美元（EUR/USD）延續弱式，累計跌幅超過3.2%，過去6年中有5年出現下跌。2019年，歐元區面臨制造業衰退、意大利政治危機、英國“脫歐”等不穩定因素干擾。但彭博調查得到的分析師預期中值顯示，歐元將在2020年上漲逾4%，成為全球表現最佳的貨幣。其理由是，全球經濟前景改善和政治緊張局勢緩和，將對歐元構成利好。

　　新興市場貨幣（CEW）和去年相比略微有所好轉，漲幅超過2.6%。但阿根廷比索，土耳其里拉等“脆弱”貨幣跌幅依然領先全球。

　　在岸人民幣（USD/CNY）在全球貨幣體系中表現相對穩健。面對國內外風險挑戰明顯上升的復雜形勢，外匯管理部門綜合采取了增強人民幣匯率雙邊波動、強化宏觀政策逆周期調節、加強外匯市場預期引導、不斷優化跨境資本流動宏觀審慎管理制度框架和工具箱，保持了外匯市場平穩運行。

　　【利率：全球降息潮再現】

　　2019年美聯儲連續3次降息，普遍超出市場預期。對于政策出現“大轉彎”的原因，美聯儲主席鮑威爾（Jerome Powell）表示，過去一年里美國經濟面臨著全球經濟疲軟和商貿事務等帶來的一系列重大挑戰，為了給美國經濟提供“緩沖”與“保險”，美聯儲選擇降低利率。

2019年中，美國2年/10年期國債收益率多次出現倒掛（圖片來源：新浪財經）

　　2019年8月中旬，“10年-2年”美債收益率倒掛猝然而至。據統計，在1980年至今的5次倒掛警報之中，有4次在滯后1至3年的時間內出現了經濟衰退，分別是1982年經濟危機、1990年信貸危機、2001年互聯網泡沫以及2008年次貸危機，而1998年則是唯一一次警報失靈。可以說，美債收益率倒掛的警報具有較高的準確性。

　　不過，伴隨著美聯儲的多次降息操作，上述期限美債收益率倒掛情況隨后獲得緩解。

　　此外，美國市場近期面對的流動性枯竭問題似乎有所好轉。自9月中旬以來，美聯儲一直在通過回購協議操作向市場注入流動性，以保持對短期利率的控制。

　　據彭博報道，最近幾次的回購操作未獲足額認購表明，目前有充足的資金應對年關。這意味著9月份隔夜回購利率從大約2%飆升至10%的局面可能暫時不會重演。不過，目前還不清楚美聯儲能否做不再次出現混亂的情況下結束干預。

　　“很難停止操作，因為如果不含回購操作，市場的儲備仍然不足。如果美聯儲過快削減流動性，則可能再次引發短缺。”道明證券（TD Securities）高級美國利率策略師Gennadiy Goldberg說。

　　美聯儲主席鮑威爾在12月11日聯邦公開市場委員會會議之后舉行的新聞發布會上表示，會有隔夜和定期回購操作“逐漸下降”的合適時間。但他沒有暗示會是什么時候，而美聯儲官員迄今一直表示，回購操作會持續到1月底。

　　為避免出現資金緊張，美聯儲年底前提供了大約2300億美元的流動性。在2019年最后一次隔夜操作中，美聯儲還將提供1500億美元的隔夜資金，不過當天還將有近310億美元的隔夜資金到期。

　　展望2020年，面對美國大選等因素的掣肘，市場普遍預計美聯儲將把利率維持在當前水平，但由于美國經濟放緩趨勢未變，全球商貿不確定性猶存，“低利率”時代貨幣政策難以發力等問題，美聯儲在新的一年里仍將面臨各種挑戰。

　　今年，歐洲央行也重新推出寬松“套餐”，但這一操作引發了成員國中不小的爭議。有“超級馬里奧”之稱的前任央行行長德拉吉（Mario Draghi）已于今年完成任期卸任，繼任者前任IMF總裁拉加德（Christine Lagarde）已經開始面臨協調各國立場的嚴峻挑戰。法國巴黎銀行（BP）預計，對于歐洲央行而言，非常寬松的環境將在很長一段時間內保持不變。

　　全球降息潮今年席卷而來。據統計，年初至今已經有超過30個國家央行進行了上百次降息，這或許意味著世界經濟將被長期停滯的陰影所籠罩。

　　【商品：油價、金價均獲大幅上漲】

　　在地緣政治緊張、主要產油國延長減產協議等因素疊加影響下，2019年國際原油價格大幅上漲。截至12月29日，國際基準ICE Brent原油期貨（OIL）主力合約收報66.81美元/桶，漲約38%；美國NYMEX WTI原油期貨（CL）主力合約收報61.72美元/桶，漲約34%。

　　2019年年初，隨著歐佩克與非歐佩克主要產油國實施新一輪減產行動，國際油價顯著反彈。自第二季度起，在國際商貿緊張局勢加劇、世界經濟出現放緩跡象等因素影響下，國際油價明顯下跌后維持區間窄幅波動走勢。9月中旬，沙特關鍵石油設施遭襲，國際油價短暫跳漲后回落。年末，歐佩克與非歐佩克主要產油國宣布將加大減產力度，國際油價隨之明顯上漲。

　　有分析指出，展望新的一年，國際原油市場預計將處于多空拉鋸狀態，供給端和需求端均存在不確定性，油價走勢難料。

　　美銀美林分析師認為，歐佩克除外，全球不包括頁巖油的原油產量增長將達到10年來最高水平，2020年上半年預計將出現石油供應過剩。

　　需求端方面，2019年末以來國際商貿緊張局勢出現緩和跡象，2020年世界經濟有望回暖，世界原油需求預計將略有增加。

　　國際能源署預計，2020年全球原油日需求量將比2019年增加120萬桶，增幅大于2019年的100萬桶。

　　同時，在世界經濟前景改善預期影響下，金融市場風險偏好提升，美元出現走軟跡象，可能會對以美元計價的國際油價構成上行壓力。

　　雖然風險資產在過去一年中多次創下歷史新高，但經濟和地緣政治風險頻發也帶動了對避險資產的強勁需求。金價（XAU）（GC）今年漲幅超過19%，創9年來最大年度升幅。展望2020年，世界黃金協會（WGC）認為有充分理由相信黃金等避險資產將會有更好表現。

　　鈀金（XPD）(PALL）依然是今年表現最好的貴金屬，年初至今累計上漲近50%，該品種過去幾年價格已經實現翻倍。當前，鈀金價格已經飆升至每盎司1900美元以上，遠超金價。 在過去七年中，鈀金需求一直超過供應，庫存處于非常低的水平。 分析人士認為，俄羅斯的戰略性儲備鈀金庫存已經接近耗盡，同時，南非的一些不穩定因素也威脅鈀金供應。 盡管其他替代品仍然對鈀金構成威脅，但是，汽車行業對于采用其他催化劑技術非常謹慎。

　　但也有分析認為，汽車市場向電動汽車的廣泛轉移表明，鈀金價格的上漲可能即將到達一個終點。 

　　（線索Clues / 李濤 實習編輯 樊文佳）

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責任編輯：李濤