上周，據(jù)一位知情人士透露，美國總統(tǒng)特朗普一直想知道他是否能解雇自己任命的美聯(lián)儲（Fed）主席鮑威爾（Jerome Powell）。

　　美國經(jīng)濟(jì)顧問委員會主席凱文-哈塞特（Kevin Hassett）12月26日說，特朗普曾表示與鮑威爾存在政策分歧，但鮑威爾的工作“100%安全”，特朗普無意解雇他。

　　Hassett的表態(tài)穩(wěn)定了市場情緒。同日，美股上演絕地反擊，道指飆漲超過千點(diǎn)，創(chuàng)歷史最大單日點(diǎn)數(shù)上漲，納指則創(chuàng)下2009年3月23日以來最大單日漲幅。

　　今年7月下旬以來，特朗普通過不同渠道批評美聯(lián)儲。起初是（對美聯(lián)儲加息）“并不感到興奮”，隨后稱美聯(lián)儲是個(gè)“問題”，后來直接稱央行通過加息破壞經(jīng)濟(jì)增長。

　　美股12月以來猛烈回調(diào)，特朗普對美聯(lián)儲的批評也越發(fā)密集。12月聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）會議前的一周內(nèi)，特朗普對美聯(lián)儲的批評達(dá)到三次，并直言“希望不會再加息了”。

　　經(jīng)過梳理可以發(fā)現(xiàn)，特朗普對美聯(lián)儲批評的力度和節(jié)奏，與美國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)和預(yù)期，以及美國股市的震蕩與回調(diào)如出一轍。

　　美聯(lián)儲FOMC會議有“大小月”之分。以2018年來看，3月、6月、9月和12月會議是市場焦點(diǎn)，市場預(yù)期這些月份貨幣政策決策者可能有所行動。此外，這些會議結(jié)束后都會更新經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要（SEP）及召開新聞發(fā)布會。

　　事實(shí)上，美聯(lián)儲由“鴿”轉(zhuǎn)“鷹”比期望來得晚一些。市場預(yù)期3月FOMC會議將釋放年內(nèi)共加息四次的信號，但直至6月，由15名FOMC委員參與預(yù)測的數(shù)據(jù)才暗示，美聯(lián)儲今年將共計(jì)加息四次。

2018年美聯(lián)儲FOMC會議要點(diǎn)匯總（圖片來源：新浪財(cái)經(jīng)《線索Clues》）

　　此后，美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表現(xiàn)良好，多項(xiàng)數(shù)據(jù)達(dá)到或超預(yù)期，聯(lián)儲官員對經(jīng)濟(jì)的看法也變得越發(fā)樂觀。

　　美聯(lián)儲重視的通脹指標(biāo)——美國核心個(gè)人消費(fèi)開支（PCE）價(jià)格指數(shù)7月同比增幅達(dá)到2%，自2012年4月以來首次達(dá)到美聯(lián)儲2%的政策目標(biāo)值，這更加助漲了樂觀情緒。

　　7/8月FOMC會議聲明對美國經(jīng)濟(jì)評價(jià)更積極，罕見地開始使用“強(qiáng)勁”（strong）一詞。據(jù)統(tǒng)計(jì)，上次用到這一表述遠(yuǎn)在2006年。

　　這一表述一直延續(xù)至11月和12月的FOMC會議聲明中，美聯(lián)儲均用了4個(gè)“強(qiáng)勁”來描述當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢。

　　美股在10月初達(dá)到歷史頂點(diǎn)。10月3日，道指升至26,951.81，創(chuàng)歷史新高。納指和標(biāo)普500指數(shù)已分別在此前的8月和9月末創(chuàng)新高。

　　就在道指創(chuàng)新高的同日，鮑威爾再度表達(dá)對美國經(jīng)濟(jì)的信心，稱美聯(lián)儲到達(dá)中性利率還有“一條很長的路”（a long way）。（編者注：所謂“中性利率”，是指經(jīng)濟(jì)達(dá)到預(yù)定目標(biāo)時(shí)，既不刺激也不抑制增長的利率。中性利率在業(yè)界也常被稱為“R*”，這一利率無法直接觀察，而由經(jīng)濟(jì)模型估算獲得。）

　　這被解讀為美聯(lián)儲轉(zhuǎn)“鷹”，預(yù)示著明年更多的加息將會到來，市場擔(dān)憂情緒由此蔓延，美股開始持續(xù)回調(diào)。10月10日，三大指數(shù)創(chuàng)出今年2月以來最大單日跌幅。

　　暴跌發(fā)生后，特朗普指責(zé)美聯(lián)儲“瘋了”（crazy）。此前一天，他指責(zé)加息步伐過快，并稱美國經(jīng)濟(jì)沒有通脹問題。

　　美股跌勢不止，10月份道指下跌5.07%，標(biāo)普500指數(shù)下跌6.94%，納指下跌9.2%。華爾街的“恐慌指數(shù)”Cboe標(biāo)普500波動率指數(shù)（VIX）竄升至長期平均水平上方，當(dāng)月漲幅達(dá)到75%。

　　華爾街各大投行陸續(xù)表態(tài)唱衰美國和全球經(jīng)濟(jì)。

　　瑞銀在展望報(bào)告中對全球?qū)I(yè)投資者所做的調(diào)查顯示，近半數(shù)受訪者認(rèn)為明年美國股市將跑輸全球市場。

　　本月17日，NBC和《華爾街日報(bào)》聯(lián)合進(jìn)行的一項(xiàng)民意調(diào)查顯示，預(yù)計(jì)明年美國經(jīng)濟(jì)將惡化的美國人數(shù)量達(dá)到2013年以來最高水平。

　　以Jan Hatzius為首的高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家11月初發(fā)表報(bào)告稱，由于金融條件趨緊的效應(yīng)浮現(xiàn)，明年全球經(jīng)濟(jì)增長會有所疲軟。在10月份，國際貨幣基金組織（IMF）兩年來首次下調(diào)了今明兩年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測。

　　面對股市大幅回調(diào)，鮑威爾11月28日出席紐約經(jīng)濟(jì)俱樂部活動時(shí)發(fā)表演講，指出以歷史標(biāo)準(zhǔn)看，美聯(lián)儲的基準(zhǔn)利率仍然較低，仍“略低于”（just below）中性水平。市場認(rèn)為，這一表述顯露出轉(zhuǎn)“鴿”跡象。

　　美聯(lián)儲副主席理查德-克拉里達(dá)（Richard Clarida）此前一天更為直白地表示，利率已“非常接近”中性水平，未來美聯(lián)儲在制定貨幣政策時(shí)將更加注重經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

　　但這些表態(tài)無法阻止擔(dān)憂蔓延。12月3日，美債收益率曲線局部出現(xiàn)十年來首次“倒掛”（3Y、5Y）。本月上旬，用于監(jiān)測長、短期利差的重要代理——美國10Y-2Y國債收益率利差收窄至9BP，達(dá)到十一年來最低水平。

截至美東時(shí)間12月3日收盤，美國國債收益率曲線與一年前的對比。注：縱坐標(biāo)為利率水平（%)（圖片來源：新浪財(cái)經(jīng)《線索Clues》）

　　隨后，三大指數(shù)接連迎來技術(shù)分析上的“死叉”（編者注：50日移動平均線下穿200日移動平均線，被認(rèn)為長期趨勢利空），并陸續(xù)抹去年內(nèi)全部漲幅。12月22日，納指率先進(jìn)入“熊市”，即收盤點(diǎn)位自前高的最大回撤超過20%。點(diǎn)此了解計(jì)算規(guī)則。

　　12月19日，美聯(lián)儲FOMC會議宣布年內(nèi)第四次加息，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率區(qū)間提高至2.25%-2.50%。值得注意的是，經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要中的“點(diǎn)陣圖”（dot plot）顯示，2019年底聯(lián)邦基金利率預(yù)測中位值為2.9%，暗示2019年將加息兩次，少于9月預(yù)期的三次。

　　但美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上仍表示，將保持縮減資產(chǎn)負(fù)債表的步伐，且美聯(lián)儲決策不受任何政治考量影響。市場普遍認(rèn)為，本次會議“鴿派程度”不及預(yù)期。

　　隨后便發(fā)生了前文所述的特朗普猛批美聯(lián)儲，并意圖了解“解雇”鮑威爾的可行性及可能影響。

　　截至目前的數(shù)據(jù)可以印證，2018年美國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長。前三季度，國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比折年率分別為2.2%、4.2%和3.4%。

　　不過，經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)期，隨著減稅對經(jīng)濟(jì)的刺激作用衰退，以及共和黨在中期選舉失掉眾議院或?qū)е绿乩势照黾又С鲆源碳そ?jīng)濟(jì)的能力受限，美國經(jīng)濟(jì)增長明年大概率放緩。

　　高盛資深投資策略師Christian Mueller-Glissmann表示，“由于市場變得相當(dāng)恐慌，我們預(yù)期美國經(jīng)濟(jì)（增速）明年年底將放緩至不到2%。”

　　市場對美聯(lián)儲明年的加息計(jì)劃高度敏感，投資者習(xí)慣于從一些關(guān)鍵決策者言論中捕捉細(xì)微變化。

　　美聯(lián)儲的貨幣政策由FOMC擁有投票權(quán)的委員（“票委”）表決。FOMC共有12名“票委”，其中8席為永久性投票委員，包括7名美聯(lián)儲理事，外加紐約聯(lián)儲主席，剩下的4席由地方聯(lián)儲主席輪流擔(dān)任。

　　進(jìn)入2019年，F(xiàn)OMC將換入4名地方聯(lián)儲“票委”。他們分別是圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德（James Bullard），堪薩斯城聯(lián)儲主席喬治（Esther George），波士頓聯(lián)儲主席羅森格倫（Eric Rosengren）及芝加哥聯(lián)儲主席埃文斯（Charles Evans）。

　　《華爾街日報(bào)》將他們稱為聯(lián)儲“老兵”，因?yàn)樗麄兌汲錾碛诘胤铰?lián)儲研究部門，先是擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家，后歷任副主席、資深副主席等職。從今年的公開講話看，只有圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德的態(tài)度偏鴿。

　　美聯(lián)儲理事會共有7名席位，現(xiàn)有的5名包括：美聯(lián)儲主席鮑威爾，美聯(lián)儲副主席克拉里達(dá)，理事會成員夸爾斯（Randal Quarles），理事會成員鮑曼（Michelle Bowman）、布雷納德（Lael Brainard）。

　　特朗普此前已提名了前美聯(lián)儲官員Nellie Liang和卡內(nèi)基梅隆大學(xué)（CMU）經(jīng)濟(jì)學(xué)教授Marvin Goodfriend，但這兩人的提名尚未獲美國參議院批準(zhǔn)。

　　市場普遍認(rèn)為，新一屆“票委”成員明顯偏鷹派。

　　FOMC聲明的投票統(tǒng)計(jì)顯示，自從擔(dān)任美聯(lián)儲主席以來，鮑威爾尚未遭到異議。相比之下，耶倫（Janet Yellen）執(zhí)掌美聯(lián)儲的四年中出現(xiàn)了22張反對票，而伯南克（Ben Bernanke）的八年任期內(nèi)則獲得了48票反對。

　　雖然每一任美聯(lián)儲主席面臨的挑戰(zhàn)各有不同，但至少目前看，F(xiàn)OMC“票委”對利率決議的意見十分統(tǒng)一。

　　包括鮑威爾在內(nèi)的決策官員越來越多地強(qiáng)調(diào)未來加息與否將取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。這些數(shù)據(jù)包括FOMC聲明里頻繁出現(xiàn)的“經(jīng)濟(jì)活動”、“通脹預(yù)期”、“商業(yè)固定投資”，等等，了解它們就相當(dāng)于建立了有關(guān)這一文檔的“索引”，可以迅速形成聯(lián)想，了解美聯(lián)儲怎么判斷經(jīng)濟(jì)形勢。

　　鮑威爾在12月FOMC會后的新聞發(fā)布會上表示，目前利率已經(jīng)抵達(dá)了中性利率區(qū)間的低端（編者注：本次會議FOMC委員們對長期利率（中性利率）的預(yù)測介于2.5%-3.5%之間），明年8次貨幣政策會議中的任何一次都可能行動。6月份，他已確認(rèn)將參加每次FOMC會后的新聞發(fā)布會。

　　明年，美聯(lián)儲將繼續(xù)站在貨幣政策舞臺中央，接受全球市場甚至是“總統(tǒng)的考驗(yàn)”。

　　編者認(rèn)為，美聯(lián)儲今年對市場預(yù)期的管理仍然到位。它在修正預(yù)期時(shí)以漸變方式，避開“突然”轉(zhuǎn)折，從經(jīng)濟(jì)預(yù)測展望的變化看，F(xiàn)OMC的樂觀情緒比市場升溫得晚也退卻得慢。此外，美聯(lián)儲頂住了來自政治層面的罕見壓力。假設(shè)不是這樣，環(huán)球市場波動恐怕比現(xiàn)在看到的更劇烈。

　　??附：2019年FOMC會議日程表

　　??編輯精選：

　　12月FOMC會議：美聯(lián)儲發(fā)出加息放緩信號 “縮表”步伐不變

　　11月FOMC會議：美聯(lián)儲重申漸進(jìn)加息 美元重拾升勢

　　9月FOMC會議：美聯(lián)儲聲明摒棄“寬松” 長期加息頂點(diǎn)已現(xiàn)

　　7/8月FOMC會議：美聯(lián)儲信心大增 美國10Y國債收益率升破3%

　　6月FOMC會議：美聯(lián)儲年內(nèi)加息任務(wù)比原計(jì)劃更“重”

　　5月FOMC會議：美聯(lián)儲維持利率不變 400詞聲明隱含三點(diǎn)變化

　　3月FOMC會議：如期加息+溫和預(yù)測 美聯(lián)儲釋放了哪些信號？

　　利率引發(fā)的疑問：投資者更應(yīng)關(guān)心哪一個(gè)？

責(zé)任編輯：李濤