新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 白酒浪頭/肖恩

　　新浪財(cái)經(jīng)訊 1月2日，貴州茅臺(tái)股份有限公司發(fā)布了關(guān)于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況的公告，公告稱經(jīng)初步核算，2019年度生產(chǎn)茅臺(tái)酒基酒約4.99萬(wàn)噸，系列酒基酒約2.51萬(wàn)噸；2019年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入885億元左右，同比增長(zhǎng)15%左右；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)405億元左右，同比增長(zhǎng)15%左右。預(yù)計(jì)2020年度計(jì)劃安排營(yíng)業(yè)總收入同比增長(zhǎng)10%。

　　業(yè)績(jī)?cè)鏊龠B續(xù)下滑 2020年將繼續(xù)下滑

　　貴州茅臺(tái)此次公告稱，2019年度生產(chǎn)的茅臺(tái)酒基酒約4.99萬(wàn)噸，較2018年的4.97萬(wàn)噸僅增長(zhǎng)0.4%，基本持平，而上年的增速為10.08%。系列酒基酒產(chǎn)量約2.51萬(wàn)噸，同比大增22.44%，而上年為同比下降1.98%。可見(jiàn)茅臺(tái)在過(guò)去一年，核心產(chǎn)品茅臺(tái)酒的生產(chǎn)增速明顯放緩，而系列酒的生產(chǎn)則快速發(fā)力。

　　基酒影響的是茅臺(tái)公司以后4-5年的業(yè)績(jī)，而當(dāng)前的2019年，貴州茅臺(tái)的業(yè)績(jī)卻也出現(xiàn)了滑鐵盧。根據(jù)公司公告，公司前四季度的累計(jì)歸母凈利潤(rùn)增速分別為31.91%、26.56%、23.13%、15%，連續(xù)下滑。前四季度單季度歸母利潤(rùn)增速分別為31.91%、20.3%、17.5%、-4.2%，初步計(jì)算單四季度的歸母凈利潤(rùn)增速為同比下滑4.2%。

　　值得注意的是，四季度的歸母利潤(rùn)出現(xiàn)下滑是在營(yíng)收增長(zhǎng)達(dá)到雙位數(shù)基礎(chǔ)之上產(chǎn)生的，其中的某些費(fèi)用支出或超出市場(chǎng)預(yù)期，令利潤(rùn)大幅下滑，詳細(xì)明細(xì)需以后續(xù)公告為準(zhǔn)。但以此計(jì)算，貴州茅臺(tái)單四季度的凈利潤(rùn)率將出現(xiàn)明顯下滑。

　　此輪白酒行情要結(jié)束了？

　　茅臺(tái)作為白酒行業(yè)的絕對(duì)龍頭和行業(yè)景氣風(fēng)向標(biāo)，其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)牽動(dòng)著整個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)預(yù)期。2019年貴州茅臺(tái)基酒生產(chǎn)出現(xiàn)了從2016/2017/2018年分別為3.93/4.28/4.97萬(wàn)噸的增長(zhǎng)后的首次增長(zhǎng)停滯。據(jù)悉，當(dāng)前茅臺(tái)酒的極限產(chǎn)能在5-6萬(wàn)噸左右，今年產(chǎn)能停滯增長(zhǎng)并不是產(chǎn)能不足的問(wèn)題。其中的原因可能有兩個(gè)，其一，這或許在某種程度上代表著茅臺(tái)管理層對(duì)于未來(lái)白酒市場(chǎng)更為謹(jǐn)慎的預(yù)期，恰如2015年；其二，茅臺(tái)有意減少茅臺(tái)酒的產(chǎn)量，通過(guò)茅臺(tái)酒的稀缺性而帶動(dòng)更多的系列酒銷售。

　　而在領(lǐng)先指標(biāo)方面，不僅茅臺(tái)酒基酒的生產(chǎn)出現(xiàn)幾乎零增長(zhǎng)，茅臺(tái)的預(yù)收賬款和現(xiàn)金流也出現(xiàn)了一定的下滑。前三季度的預(yù)收賬款同比增長(zhǎng)0.78%，較上半年的23.31%明顯下滑，而前三季度的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈為273.15億元，同比下滑3.21%，較上半年同比上漲35.82%也有明顯的滑坡跡象。

　　此前，廣發(fā)證券食品飲料團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)顯示，白酒先款后貨的銷售方式使得預(yù)收款成為衡量白酒景氣度的先行指標(biāo)，同時(shí)也是酒企用于調(diào)節(jié)利潤(rùn)表的主要工具。除此之外，行業(yè)進(jìn)入下行期時(shí)，酒企還可以通過(guò)放松票據(jù)政策等多種方式抵御收入和利潤(rùn)下滑。因此經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額才能如實(shí)反映行業(yè)所處階段，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額增速領(lǐng)先于凈利潤(rùn)增速，從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看領(lǐng)先1-3個(gè)季度。

　　此次茅臺(tái)的業(yè)績(jī)的調(diào)整出乎市場(chǎng)預(yù)料，更值得注意的是，公司預(yù)期2020年的業(yè)績(jī)?cè)鏊賰H為10%，在今年15%的基礎(chǔ)之上再次下探，而10%的營(yíng)收增速是2015年以來(lái)的最低營(yíng)收增速。茅臺(tái)業(yè)績(jī)率先降速，是否預(yù)示著此輪2016年以來(lái)的白酒大牛市即將告一段落？

責(zé)任編輯：公司觀察