本文指出了可能動搖市場的灰天鵝事件，并分析了他們對投資的影響。了解這方面有助于投資者計劃適當(dāng)?shù)膽?yīng)對措施，并利用好市場迅速變化時所出現(xiàn)的機(jī)會。

　　以下為《線索Clues》對原文的中譯版（摘錄）：

　　可能會動搖市場的灰天鵝事件（原標(biāo)題：Five Grey Swans That Could Swing Markets 原作者：SSgA 道富環(huán)球投資 / 副環(huán)球首席投資官 Lori M. Heinel）

　　美聯(lián)儲使通貨膨脹率高漲

　　多年來，全球的中央銀行一直在強(qiáng)調(diào)關(guān)于實(shí)現(xiàn)各自通貨膨脹目標(biāo)的承諾，而多年來他們卻一直在失敗。近10年來的貨幣政策并未對實(shí)際通貨膨脹率產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，通貨膨脹預(yù)期一如既往地低于目標(biāo)。

　　最近，有關(guān)“均衡的”通貨膨脹目標(biāo)的承諾越來越多，這意味著在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期間出現(xiàn)了一些通貨膨脹過高的現(xiàn)象，以彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)衰退或經(jīng)濟(jì)增長不景氣期間的預(yù)期缺口。然而，既然央行未能將通貨膨脹率提高到2%，為什么在將通貨膨脹率推高至該水平之上這件事上，投資者卻有了更多的信心？

　　我們可以構(gòu)想這樣一個情況——美國通貨膨脹率遠(yuǎn)超目標(biāo)，并且美聯(lián)儲不僅讓此發(fā)生了，其對通脹率過度增長的容忍程度還會使投資者感到意外。

　　通貨膨脹一直堅(jiān)挺，同時廣義居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）超過2%，核心個人消費(fèi)支出（PCE，美聯(lián)儲的首選度量）持續(xù)上升。可以看到導(dǎo)致今年美國通貨膨脹率上升的原因很多，其中最重要的因素包括勞動力市場緊縮、技術(shù)因素、油價上漲和美元貶值。舊金山聯(lián)儲的工資剛性指數(shù)反映了整個美國更大范圍人口的工資增長。如下圖所示，自2018年初以來，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)工資增長的美國工人比例急劇下降，并且在這一增長期間首次達(dá)到2005年的峰值。

勞動力市場緊縮時，工資剛性上升（圖片來源：Macrobond，美國勞工局， 舊金山聯(lián)儲，SSGA經(jīng)濟(jì)）

　　在我們看來，美聯(lián)儲的反應(yīng)與2017-2018年間完全不同，那時勞動力市場緊縮導(dǎo)致了過度擔(dān)憂，以及利息持續(xù)上升。而在這里，美聯(lián)儲對實(shí)現(xiàn)2%的均衡通貨膨脹率目標(biāo)的承諾被重新激發(fā)，并且為提高其信譽(yù)美聯(lián)儲再次下調(diào)了利率。在存在“寬松偏見”（easing bias）時，截止至選舉時間，核心PCE物價指數(shù)可能達(dá)到2.5%，廣義CPI指數(shù)同比可能達(dá)到4%。因此，投資者終將注意到央行重新激發(fā)通貨膨脹率的決心。

　　對投資的影響

　　這種由灰天鵝事件引發(fā)的投資影響部分取決于經(jīng)濟(jì)背景。如果經(jīng)濟(jì)增長保持強(qiáng)勁且企業(yè)獲得一定的定價彈性，則股票可以保持其價值。相反，如果在經(jīng)濟(jì)增長逐漸緩慢的背景下通貨膨脹率有所回升，則關(guān)于20世紀(jì)70年代滯漲局面重現(xiàn)的擔(dān)憂將給股市造成沉重的壓力。此外，在我們看來，與長期債券相比，通貨膨脹保值債券（TIPS）和能源及金屬/礦業(yè)行業(yè)可能是更有效的對沖工具。

　　科技翹楚“FAANG”遭遇挑戰(zhàn)

　　包括臉書（FB），蘋果（AAPL），亞馬遜（AMZN），網(wǎng)飛（NFLX）和谷歌母公司Alphabet（GOOG）在內(nèi)的大型科技公司正在經(jīng)歷一場前所未有的市場競爭。隨著它們不斷擴(kuò)大市場，我們認(rèn)為，美國采取重大監(jiān)管行動的可能性將會加大，哪怕不在2020年，也在不久的將來。

　　使科技公司陷入監(jiān)管困境的主要有三個問題。顯然，反壟斷是第一個，例如針對谷歌的歐洲監(jiān)管行動以及由此產(chǎn)生的巨額罰款。其次是稅收，國家針對科技巨頭采用新稅，因?yàn)樗鼈冊谙M(fèi)者生活中起著重要作用，這與最低的地方稅收義務(wù)之間存在差異。第三是數(shù)字資產(chǎn)所有權(quán)和隱私問題，例如臉書（Facebook）泄密事件，該事件引起了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對獲取、使用以及商業(yè)化個人用戶數(shù)據(jù)的關(guān)注。監(jiān)管機(jī)構(gòu)對這些問題的重視顯著增加了科技巨頭領(lǐng)導(dǎo)人被華盛頓特區(qū)傳召的次數(shù)。

　　對投資的影響

　　我們并未看到如今市場估值考慮新的監(jiān)管環(huán)境的風(fēng)險。從歷史上看，一旦出現(xiàn)可能導(dǎo)致企業(yè)邊際利潤降低或增長受限的監(jiān)管行動，企業(yè)的估值就會開始下降。尤其是考慮到僅FAANG股票就占標(biāo)普500指數(shù)（.INX）自2012年來190%累計回報的四分之一以上，很多投資者重新設(shè)立了對這些股票的增長預(yù)期。而科技股的下跌在短期內(nèi)將對整個股票市場構(gòu)成負(fù)面影響。

　　投資者可能會減持FAANG股票，同時會改變他們對這些股票的預(yù)期收益。同時，在這種情況下轉(zhuǎn)向價值型股票；尋找通過科技提高生產(chǎn)力的公司；購買發(fā)達(dá)市場的國際股票（相對而言估值已經(jīng)很低）在我們看來可能是有用的策略。

　　加密貨幣的成熟

　　我們正處于金融歷史上開創(chuàng)性的時期，這個時期中的一些趨勢和變化將給整個金融行業(yè)帶來深遠(yuǎn)的影響。例如，國家支持的數(shù)字貨幣將要出現(xiàn)。比特幣之類的數(shù)字貨幣（其價值急劇波動）促進(jìn)了私營部門穩(wěn)定幣雛形的產(chǎn)生（其中價值與主權(quán)貨幣掛鉤）。穩(wěn)定幣將使用區(qū)塊鏈技術(shù)無縫安全地進(jìn)行支付。私人實(shí)體將以確定的匯率將穩(wěn)定幣兌換為常規(guī)法定貨幣。

　　從邏輯上講，穩(wěn)定幣將成為央行的數(shù)字貨幣。實(shí)際上，據(jù)國際清算銀行（BIS）稱，全球許多中央銀行都在進(jìn)行數(shù)字貨幣的研究。例如，中國人民銀行已表示計劃推出數(shù)字貨幣。

　　然而，引入合法的數(shù)字貨幣可能會嚴(yán)重破壞全球支付系統(tǒng)。它有可能對傳統(tǒng)的避險貨幣產(chǎn)生影響，并改變?nèi)蛸Y產(chǎn)流動的方向，而全球資產(chǎn)流動的方向（正向或負(fù)向）取決于發(fā)行數(shù)字法定貨幣的國家。由于需要大量的運(yùn)營工作以及文化上對隱私的敏感性，美國發(fā)行數(shù)字美元的可能性較小。解決隱私問題是當(dāng)前發(fā)行合法數(shù)字貨幣的障礙之一。

　　中國有動力創(chuàng)造出數(shù)字人民幣，以增強(qiáng)貿(mào)易和資本流動的透明度，并成為全球金融的主導(dǎo)者。誠然，全球投資者可能最初并不歡迎數(shù)字人民幣，但是采用這種貨幣的實(shí)際收益將會利于它的發(fā)展。特別是在貿(mào)易金融中，由于交易者偏好較低的交易成本和簡單的支付系統(tǒng)，數(shù)字人民幣可以取代美元和其他貨幣。數(shù)字人民幣可能會在亞太地區(qū)首先被接受，尤其是在中國的區(qū)域貿(mào)易伙伴之間。

全球63個中央銀行對數(shù)字貨幣的研究情況 （圖片來源：國際清算銀行）

　　對投資的影響

　　在亞太地區(qū)引入并接受中國支持的數(shù)字貨幣可能會使日元貶值，并隨著時間的推移對美元和黃金的價格構(gòu)成壓力。

　　更大的問題在于貨幣脫媒（交易時跳過所有中間人而直接在供需雙方間進(jìn)行）會給金融部門帶來什么風(fēng)險。哪怕中國的數(shù)字人民幣僅僅是在某些區(qū)域中推行，它對其他全球金融機(jī)構(gòu)的影響也將是重大的。因此，我們繼持續(xù)關(guān)注新型法定加密貨幣的發(fā)展情況。

　　總結(jié)

　　總體上，我們的前景是樂觀的，并且我們偏好于選擇風(fēng)險資產(chǎn)。當(dāng)然，隨著時間的發(fā)展，可能會遇到一些沒有事先預(yù)料到的情況。我們應(yīng)幫助投資者為一些不太可能但并非完全不可能的事件做好準(zhǔn)備。有些灰天鵝事件可能源于經(jīng)濟(jì)意外，而另一些可能源于政府或監(jiān)管政策的新方向。無論是哪個來源，如果出乎了投資者的意料，市場都會迅速做出反應(yīng)。如果意識到這些事情將有可能發(fā)生，將有助于投資者計劃適當(dāng)?shù)膽?yīng)對措施，使他們在一定程度上進(jìn)行提前預(yù)防，并利用好市場迅速變化時所出現(xiàn)的機(jī)會。

　　（線索Clues/ 李濤 實(shí)習(xí)編輯：樊文佳 編譯：楊振琦）

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責(zé)任編輯：魯晗奕