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| 線索Clues | 理性投資 |
在本文中，領(lǐng)先資產(chǎn)管理公司（Lyxor Asset Management）跨資產(chǎn)研究部門的專家分享了其對CTA（管理期貨基金）在2020年表現(xiàn)的看法。文章指出，CTA策略繼續(xù)跑贏大盤，主要是由于固定收益、大宗商品和外匯等資產(chǎn)類別對其的支撐。
以下為《線索Clues》對原文的中譯版（摘錄）：
CTA引領(lǐng)全球風(fēng)險偏好（原標題：CTAs Lead The Pack On Global Risk Appetite. What's Next? 來源：領(lǐng)先資產(chǎn)管理公司 / 高級策略師 Philippe Ferreira，高級策略師 Jean-Baptiste Berthon,，對沖基金分析師 Pierre Carreyn）
在美國強勁的宏觀經(jīng)濟和企業(yè)活力的支撐下，風(fēng)險資產(chǎn)在很大程度上避開了最近的逆風(fēng)。美國2019年第四季度的財報表現(xiàn)好于預(yù)期，尤其是科技行業(yè)。與此同時，在工資增長受到抑制的情況下，勞動力市場狀況依然欣欣向榮。由于通貨膨脹壓力仍在控制之下，全球債券收益率已經(jīng)下降。而冠狀病毒的爆發(fā)鞏固了這一形勢。
在對沖基金領(lǐng)域，CTA（CTA原本的概念是商品交易顧問，通過為客戶提供期貨、期權(quán)方面的交易建議，或者直接通過管理的期貨賬戶參與實際交易而獲得收益的機構(gòu)或個人。現(xiàn)在來講，一般提到CTA更多的是指一類以期貨期權(quán)為主要投資標的、以追求絕對收益為目標的一種基金管理形式，也稱作管理期貨基金）最近幾個月一直處于領(lǐng)先地位。2月份迄今為止，它們上漲了3%（截至2月18日的數(shù)據(jù)）；而到2020年第一季中期，它們上漲了3.6%。它們的做多股票、做多固定收益、做多貴金屬和做多美元頭寸等策略都是盈利的。近期的調(diào)整涉及增加美國股票和債券的多頭頭寸。自年初以來，CTA繼續(xù)做多貴金屬，做空能源。在外匯（FX）方面，CTA增加了歐元兌美元（EURUSD）空頭和英鎊兌美元（GBPUSD）多頭頭寸。
在風(fēng)險調(diào)整基礎(chǔ)上，由于CTA的波動性更大，情況有所不同（基于過去10年的HFRI指數(shù)，CTA的年化波動性為7.3%，而全球?qū)_基金的基準波動性為4.8%）。我們最具建設(shè)性的策略（即增持）——具體來說是多空信貸（L/S Credit）、新興市場宏觀（EM Macro）和合并套利（Merger Arbitrage），在3個月和6個月的時間框架內(nèi)在風(fēng)險調(diào)整基礎(chǔ)上領(lǐng)先大盤。從這個角度看，過去三個月多空市場中性（低配）和系統(tǒng)宏觀策略（中性）表現(xiàn)不佳（原文：L/S Market Neutral (Underweight) and Systematic Macro strategies (Neutral) underperformed from this perspective over the last three months.）。
展望未來，以下幾個因素可能會在2020年對CTA有利。首先，投資組合目前在周期性資產(chǎn)（股票）和防御性資產(chǎn)（固定收益、貴金屬、美元）之間更加平衡。第二，美國今年是大選年，特朗普政府為尋求連任，將避免引起股市動蕩。這可能有助于限制股市的趨勢反轉(zhuǎn)。總體而言，我們對這一策略持中立態(tài)度，因為我們越來越多地買入估值較高的股票。在短期內(nèi)，因為經(jīng)歷了令人印象深刻的牛市后，風(fēng)險敞口在中國的全球藍籌股（在供應(yīng)或需求方面）正在發(fā)布盈利預(yù)警。這可能對CTA的多頭股票頭寸造成不利影響，不過做多美元、做多固定收益和做多貴金屬頭寸可能會抵消這些損失。
CTA在最近幾個月表現(xiàn)出色，但在風(fēng)險調(diào)整基礎(chǔ)上卻有所不同
CTA繼續(xù)保持優(yōu)勢盡管最近出現(xiàn)了新的擔(dān)憂，但冠狀病毒的疫情可能已接近得到控制。市場目前關(guān)注的是疫情對全球經(jīng)濟和企業(yè)收益的影響。
近日，全球藍籌股公司的盈利預(yù)警引發(fā)了一些市場動蕩，但對沖基金策略對這一壞消息的反應(yīng)良好。上周，所有策略的表現(xiàn)都好于MSCI全球指數(shù)。
CTA策略繼續(xù)跑贏大盤，主要是由于各資產(chǎn)類別對其的支撐：固定收益、大宗商品（貴金屬多頭/能源空頭）、外匯（歐元/美元本月累計下跌超過2.5%）。
另一方面，多空股票方向策略（L/S Equity Directional）和特殊事件策略（Special Situations strategies）在考察期間也表現(xiàn)更好（分別上漲+0.3%和+0.4%）。但壞消息是，主觀型的全球宏觀（Discretionary Global Macro）和市場中性多空（Market Neutral L/S）表現(xiàn)不佳（原文：On the other hand, L/S Equity Directional and Special Situations strategies also outperformed during the period under review (respectively +0.3%, +0.4%). On a negative note， Discretionary Global Macro and Market Neutral L/S underperformed.）。
形勢對CTA有利：股票和債券冠狀病毒的爆發(fā)并沒有對股票市場產(chǎn)生長期的影響。在1月下旬的動蕩之后，市場出現(xiàn)了令人印象深刻的反彈，發(fā)達市場指數(shù)在2月20日升至創(chuàng)紀錄的高位。總體而言，MSCI 全球指數(shù)在過去3個月的風(fēng)險調(diào)整后收益，比正常水平（即過去5年中的平均3M夏普比率（the average 3M Sharpe ratio））高出一個以上的標準差。
在固定收益方面，自年初以來的趨勢也對其起到支撐作用，這導(dǎo)致CTA在2019年第四季度大幅削減后增加了多頭頭寸。債券收益率下降可能是股市反彈的原因之一。
總體而言，今年迄今，股市和固定收益市場的走勢都對CTA的業(yè)績十分有利。但股票市場估值過高是未來的擔(dān)憂之源。
形勢對CTA有利：大宗商品和匯率其他資產(chǎn)類別的走勢也對CTA業(yè)績有利。
貴金屬價格的上漲趨勢引人注目。標普GSCI貴金屬指數(shù)（S&P GSCI Precious Metals）過去3個月的風(fēng)險調(diào)整后收益比正常水平高出兩個多的標準差。在大宗商品領(lǐng)域，CTA做空能源和廉價金屬等周期性資產(chǎn)，自冠狀病毒爆發(fā)以來，這些資產(chǎn)一直是收益的來源。
在外匯方面，CTA仍做空歐元兌美元（EURUSD），做多瑞士法郎對美元。CTA的外匯頭寸相對保守（除了做空日元兌美元），在風(fēng)險偏好減弱時可能有助于保護投資組合。
Lyxor的對沖基金分組（Hedge Fund Peer Groups）：不同策略下的基金數(shù)量（線索Clues/ 魯晗奕 實習(xí)編輯：樊文佳 編譯：楊振琦）
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責(zé)任編輯：魯晗奕
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