證券時報記者 吳少龍 陳霞昌

　　新冠肺炎疫情形勢成了全球股市的風向標。全球股市未來是否會受到疫情的長期影響？

　　對此，光大證券宏觀分析師張文朗等的研究結論比較樂觀：疫情在短期內對股票市場會有負面沖擊，但不會對股票市場運行產生主導作用。國內外市場在疫情蔓延的第一個月內指數會出現下跌，在疫情蔓延半年內，股票市場會脫離疫情沖擊的主導，更多回歸基本面。

　　多米諾骨牌倒下

　　日韓股市是首批被推倒的“多米諾骨牌”。

　　若以指數單日下跌1%為市場恐慌情緒發酵標志的話，2月18日，日經225、韓國綜合指數率先響起警報，分別下跌1.4%和1.48%。

　　2月20日，意大利敲響了歐洲股市“警鐘”，當日意大利指數下跌1.52%。

　　這僅僅是暴跌前的“預演”而已。2月24日，全球股市恐慌情緒形成“共振”。按時區的先后順序，各個國家和地區的重要指數接連暴跌。當日，最先開盤的亞太市場中，韓國綜合指數跌3.87%，澳洲標普200跌2.25%；隨后的歐洲市場里，英國富時100跌3.34%，意大利指數跌5.5%，德國DAX跌4.01%，法國CAC40跌3.94%；到了晚上，美洲大區的道瓊斯工業指數、納斯達克指數、標普500分別下跌3.56%、3.71%、3.35%。日經225指數則因休市“逃過一劫”。至當周結束時，全球115只重要指數跌幅超5%。

　　部分市場估值過高等潛在因素讓下跌雪上加霜。其中，單周跌幅均超10%、創下2008年全球金融危機以來最差單周表現的美國三大股指就是其中代表，僅一周其2019年全年的近半漲幅就遭吞噬。

　　前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，美股經過10年牛市后，估值已處歷史高位，所以見頂只是時間問題。美股這一次大跌，很多人歸咎于疫情，其實疫情僅是一個觸發因素，真正的原因是因為美股估值太高了，累積了大量獲利盤，特別是美國科技股。

　　數據顯示，在美股大跌前，道瓊斯工業指數、納斯達克指數、標普500指數三大指數市盈率（TTM，下同）分別達23倍、37倍、24倍，約分別超過最近10年歷史中位數水平35%、21%、26%。經過下跌后，目前三大指數市盈率仍超過最近10年歷史中位數水平21%、7.7%、6.4%。

　　楊德龍認為，這次美股暴跌也預示其見頂風險在加大，美股有可能就此進入調整期。從基本面角度看，美國經濟雖還未進入衰退，但去年下半年已出現3年期和10年期國債收益率倒掛，這是經濟陷入衰退的一個信號。本來美股去年就要見頂，但由于美聯儲在特朗普施壓下三次降息，把美股刺激起來了。

　　存在類似隱憂的還有韓國綜合指數，其最新市盈率約18倍，是過去10年中位數的1.22倍；德國DAX指數最新市盈率約21倍，是過去10年中位數的1.24倍。A股上證指數和創業板最新市盈率分別為12.44倍、50.85倍，恰好位于過去10年中位數這一水平附近。

　　疫情高峰期后

　　市場有望明顯修復

　　中金公司市場策略分析師劉剛匯總了“非典”以來，全球范圍內6次傳播范圍較廣、影響較大的疫情對股市的影響。

　　他稱，短期而言，疫情的發展仍是決定市場和資產價格走勢的關鍵。但單純疫情本身并非改變市場趨勢的決定性因素，過去6次疫情期間的表現存在差異也與當時的宏觀和市場環境有很大關系。此外，疫情的高峰期可能是投資者情緒和市場表現企穩的一個重要“分水嶺”。

　　劉剛分析，首先，并非每次疫情都對市場產生較為持續且廣泛的影響，實際影響取決于疫情傳播范圍、嚴重程度以及當時的市場和宏觀環境。其次，對主要爆發地市場的沖擊幅度要大于全球其他市場。再次，疫情本身并非改變市場趨勢的因素，而且高峰期過后，市場普遍都會出現明顯修復。

　　從過去6次疫情高峰期后的表現特征可以看出，高峰期（一般指確認病例的增量見頂而非需要等到疫情完全消退）后，市場便開始企穩，高峰期后的1~3個月市場往往都有較為明顯的正回報。

　　第四，跨資產比較看，風險資產通常更易受損，避險資產有一定防御性。由于疫情爆發初期，市場下跌更多為避險甚至恐慌情緒所驅動，因此風險資產往往都會更為受損，同時，避險資產在此期間都會起到一定對沖效果和防御性。但待峰值過后，上述關系往往又會逆轉。

責任編輯：馬秋菊 SF186