文/意見領袖專欄作家 任澤平 熊柴  孫婉瑩

　　受疫情沖擊，2月中國制造業PMI和非制造業商務活動指數大降至35.7%、29.6%，創歷史新低，短期影響超過2008年國際金融危機。雖然中國疫情暫時得到初步遏制，但全球快速蔓延，各國股市大跌。我們認為，應充分估計當前經濟形勢的嚴峻性，是時候啟動“新基建”了，改革戰“疫”，化危為機。艱難困苦，玉汝于成。

　　1    疫情沖擊2月中國PMI創歷史新低，超過2008年

　　1.1 中國疫情初步遏制，但返城復工明顯推遲

　　中國疫情初步遏制，湖北省連續11日新增確診保持在三位數，湖北省外多省近日新增確診降至0或個位數。自1月新冠肺炎疫情爆發以來，疫情一度迅速從武漢快速蔓延至全國，但中國政府果斷采取封城、居家隔離、延長假期、推遲復工、各方馳援湖北等措施，有力防止了疫情進一步擴散蔓延。截至2月29日24時，全國（不含港澳臺）累計報告確診病例79824例，現有確診病例35329例（其中重癥病例7365例），累計治愈出院病例41625例，累計死亡病例2870例，現有疑似病例851例。湖北省內疫情緩和，自2月19日以來新口徑下當日新增確診案例持續保持在三位數，疑似病例存量大幅減少。湖北省外當日總新增確診案例自2月21日以來保持在兩位數，多省近日新增確診為0或個位數，疫情已初步得到遏制。

　　但春節假期正常生產生活受嚴重沖擊，年后復工明顯延遲，2月25日全國大中型企業復工率為78.9%，預計3月底將升至90.8%。受新型冠狀病毒疫情影響，全國及各省紛紛調整復工時間，國務院將春節假期延長3天至2月2日，多數省份規定企業復工時間不早于2月9日，湖北復工時間不早于2月13日。根據交通運輸部數據，春運40天（1月10日至2月18日），全國鐵路、道路、水路、民航累計發送旅客14.76億人次，比去年同期下降50.3%。截至2月25日，在全國采購經理調查企業中，大中型企業復工率為78.9%，其中大中型制造業企業達到85.6%。以上海、廣州、成都、南京、西安、蘇州和鄭州七大地區的地鐵客運量為樣本，則春節假期后第一周2020年客運總量僅相當于2019年農歷同期的8.8%，春節假后第四周（22-25日）有所上升，但仍僅22.3%。以30大中城市商品房銷售面積來看，房地產銷售大幅下滑，2020年春節后前34天銷售面積僅相當于去年同期的18.4%。同時，采購經理調查顯示，大中型企業3月底復工率將升至90.8%，其中制造業為94.7%，分別比當前上升11.9和9.1個百分點，因此總體復工水平將在3月明顯提升。 

　　1.2  2月制造業PMI指數為35.7%，較上月大幅下滑14.3個百分點，低于2008年11月全球金融危機時的38.8%

　　生產端，2月PMI生產指數為27.8%，較上月大幅下滑23.5個百分點。生產指數下滑與高頻數據一致，生產指數下滑與高頻數據基本一致，2020年節后34天六大電廠日均耗煤量相當于去年同期的70.5%。生產放緩原因主要是新冠疫情沖擊下企業延遲復工、生產停滯。從復工結構看，重大工程項目復工迅速，廣東、浙江等省市復工較快。截至2月27日，國家交通建設、能源領域一批重大工程已完成復工，全國533個重大交通項目開復工率超過70%，電力、石油、石化行業復產率超過95%。分省看，全國規模以上工業企業復工率逐步提高，其中浙江、廣東、山東超過90%，江蘇、福建、江西、河北復工率超過70%。

　　需求端，新訂單和新出口訂單均大幅下滑，同時海外疫情發酵將繼續沖擊未來出口訂單。2月新訂單和新出口訂單指數分別為29.3%和28.7%，分別較上月大幅下滑22.1和20.0個百分點，原因仍主要是疫情沖擊導致復工推遲，加之部分國家對中國采取貿易管制。一是截止2月28日，已有24個國家或地區對我國貨物貿易采取管制措施，包括伊朗、俄羅斯、韓國、印度、印度尼西亞、泰國、越南等。展望未來出口依然承壓，新出口訂單短期或難恢復到年初水平。二是美歐日自身經濟增長動能趨弱，且海外疫情開始發酵限制需求。2月美國Markit制造業PMI為50.8%，較上月下滑1.1個百分點；2月歐元區PMI為49.1%，連續13個月低于榮枯線；其中，歐洲經濟火車頭德國制造業PMI為47.8%，連續14個月低于榮枯線。三是貿易摩擦帶來的產業鏈轉移仍在持續，2020年中美貿易形勢仍有變數。中美貿易摩擦只是再次階段性緩和，2020年依然存在形勢反復可能，企業面臨不確定性，仍可能持續進行產業鏈轉移。2019年越南和中國臺灣對美出口同比分別達35.6%、18.6%，中國對美出口同比-16.2%。此外，本月進口指數大幅下滑，進口指數31.9%，較上月下滑17.1個百分點。 

　　1.3  原材料價格指數大幅下滑，企業虧損和通縮風險加大

　　2月出廠價格指數為44.3%，較上月下滑4.7個百分點；主要原材料購進價格指數為51.4%，較上月下滑2.4個百分點。原材料價格下滑幅度較小主因原材料庫存消耗較快，對價格有所支撐。

　　近期新冠疫情沖擊油價、銅價等大宗商品價格，PPI通縮風險加劇。近期新型冠狀病毒疫情打擊全球原油需求預期，疊加避險情緒上升，原油價格快速下跌。2月布倫特原油環比-12.2%，南華工業品月均環比-7.0%，螺紋鋼月均環比-7.1%，預計2月PPI環比大幅下跌。同時，出廠價格和原材料價格指數差值迅速擴大，2月差值為-7.1個百分點，而1月差值為-4.8個百分點，中下游企業盈利壓力加大。

　　1.4  采購量和經營預期指數大幅下滑，產成品庫存積壓，原材料庫存大降后期存補庫需求

　　2月生產經營預期指數為41.8%，較上月下滑16.1個百分點。采購量指數為29.3%，較上月下滑22.3個百分點。經營預期指數下滑幅度較采購、生產等指數小，主因是疫情防控初顯成效和政策提振企業信心。2月原材料庫存指數33.9%，較上月下滑13.2個百分點，反映原材料消耗較快，后期有較強補庫存需求；產成品庫存指數46.1%，較上月上升0.1個百分點，反映疫情期間物流堵塞、消費放緩導致的庫存積壓；同時經濟動能（新訂單-產成品庫存）指數較上月下滑22.2個百分點。

　　自疫情爆發以來，財政貨幣雙發力，央行MLF降息，財政下達新地方債券額度。央行2月3日進行OMO降息10BP，2月17日MLF降息10BP，同時提供3000億低息專項再貸款支持疫情防控。財政部2月11日宣布再提前下達2020年地方債券額度8480億元，含專項債限額2900億元，結合去年底下達的額度，財政部累計下達2020年債務限額18480億元；階段性減免企業養老、失業、工傷保險單位繳費，預計涉及超5000億元。交通運輸部2月15日通知全國收費公路免收車輛通行費截止日期延至6月30日。發改委22日印發通知，明確降低企業用點用氣成本，自2月1日至6月30日，除高耗能行業用戶外，電力用戶收費按原到戶電價水平95%結算，預計惠及5000萬戶。2月21日政治局召開會議，明確疫情拐點尚未到來，提出“積極的財政政策要更加積極有為，穩健的貨幣政策要更加靈活適度”，釋放積極政策信號。2月25日，國常會再次強調穩就業，提出擴大碩士研究生招生、引導用人單位推遲面試和錄取時間等措施；加大對中小微企業復工復產的措施，增加再貸款和再貼現額度5000億元，重點用于中小銀行加大中小微企業信貸支持。

　　1.5  受疫情影響，大中小型企業PMI均大幅下滑，中小企業受沖擊更大

　　2月大中小型企業PMI指數分別為36.3%、35.5%和34.1%，較上月分別下滑14.1、14.6和14.5個百分點，中小企業下滑更大。從生產看，大中小型企業指數分別下滑23.2、24.1和23.2個百分點；從新訂單看，大中小型企業分別下滑22.4、22.0和21.4個百分點，反映新冠疫情對大中小型企業的生產、新訂單的全面沖擊。受益于部分利好政策出臺，大中小型企業生產經營預期下滑幅度好于生產和新訂單，分別下滑16.9、14.8和15.8個百分點。但由于疫情造成的復工延遲、消費空白對現金流周轉能力較弱、信貸支持較弱的中小微企業影響更大，后期政策應重點關注中小微企業的生存問題。 

　　1.6  21個制造業行業PMI均落入收縮區間，僅食品和醫療行業景氣度相對較好

　　分行業看，本月制造業21個行業PMI均落入收縮區間，但各行業受影響程度不同。其中，化學纖維、通用設備、專用設備、汽車等行業PMI落至30.0%以下；在穩產保供政策支持下，保障人民群眾基本生活需求的農副食品加工、食品及酒飲料精制茶等行業PMI保持在42.0%以上，提供衛生健康與醫療保障的醫藥制造業PMI為39.7%，均高于制造業總體水平，受影響相對較小。

　　1.7  服務業整體受沖擊比二產更嚴重，21個行業中19個收縮，交通、餐飲、旅游受損大，在線辦公和娛樂受益

　　非制造業商務活動指數大幅下滑24.5個百分點至29.6%，而2008年金融危機最低值為50.8%。新訂單指數26.5%，較上月下滑24.1個百分點。服務業商務活動指數為30.1%，比上月下滑23.0個百分點，在調查的21個行業中，有19個行業的商務活動指數位于收縮區間。但是從子行業來看，不同行業景氣度分化較大。一是交通運輸、住宿餐飲、旅游、居民服務等人員聚集性較強的消費行業需求驟減，商務活動指數均落至20.0%以下。受新型冠狀病毒影響，春節期間服務業受沖擊明顯。交通運輸方面，1月10日至2月18日，春運40天，全國鐵路、道路、水路、民航累計發送旅客14.76億人次，比去年同期下降50.3%。電影方面，2019年春節檔票房58.59億，占全年票房的9%，但2020年春節檔7部電影全部撤檔，此前預計總票房近70億。二是金融業繼續保持在擴張區間，其商務活動指數為50.1%。三是在云辦公、在線教育和遠程醫療等新業態新技術的支撐下，電信、互聯網軟件行業商務活動指數明顯好于服務業總體水平。據Questmobile報告，中國移動互聯網人均每日使用時長自春節前的6.1個小時提升至春節期間的6.8個小時，節后因在線辦公和學習提升至7.3個小時。其中，效率辦公日均活躍用戶提升近4000萬；生鮮電商日活用戶自平時的800萬提升至1000萬，節后再提升至1200萬。

　　建筑業活動大降，但預期相對較好，市場對復工和基建期望高。建筑業商務活動指數和新訂單指數分別為26.6%和23.8%，較上月下降33.1和30.0個百分點。從市場預期看，業務活動預期指數為41.8%，較上月下降22.6個百分點，但其中土木工程建筑業業務活動預期指數為51.8%，保持在臨界點以上。2019年11月27日，財政部提前下達2020年部分地方政府新增專項債務限額1萬億元。2020年2月11日，財政部再次下達新增地方政府債務限額8480億元，其中一般債務5580億元，專項債務2900億元，已達到法定授權范圍的上限。2020年1月全國共計26個省市發行地方政府債券7851億元，其中專項債7148億元；2月截至27日共發行2463億元，其中專項債1547億元。隨著專項債發行到位，大型項目復工加速，二季度將迎來基建施工高峰。

　　2    中國疫情快速升級為全球大瘟疫，國際金融海嘯，世界經濟增長蒙上陰影

　　2.1  疫情出國，海外新增病例大幅攀升

　　疫情迅速蔓延全球55個國家和地區，日本、韓國、意大利、伊朗成為重災區，海外日新增確診病例數持續攀升至四位數。截至2月29日，海外新冠肺炎累計確診病例6676人（截止3月1日16時Wind統計），日新增確診1448例。其中，韓國、意大利、日本（含鉆石公主號）、伊朗累計確診分別為3150、1128、947和593例，29日新增確診分別為813、239、9和205例；美國累計69例，29日新增7例。并且，由于部分國家要求居民達到較高的病征門檻和費用門檻，且檢測試劑盒的供應能力有限，可能導致部分病患未能獲得檢測機會，實際患病人數可能高于公布數據。比如，日本厚生勞動省要求滿足醫生判斷病情嚴重（連續四天以上發燒37.5度，且出現倦怠感及呼吸困難等肺炎癥狀）、或有湖北旅行史、或接觸過確診患者等條件，且必須獲得公立保健所同意，才可進行新冠肺炎的核酸檢測；根據美國CDC官方數據，截至2月29日美國僅對本土472人進行了核酸檢測。有限的檢測可能導致確診病例數據被低估。

　　從防疫措施來看，部分國家早期重視程度不足、采取措施過晚，導致疫情快速蔓延，當前不少國家已宣布進入緊急防控狀態。總體看，海外初期比較大意，應對不如中國政府及時果斷有效。復盤除中國外四個確診病例較多的國家：1）韓國，疫情初期未做到切斷傳播途徑，導致新天地教會聚集性感染，疫情在韓國爆發。2月23日韓國宣布最高級疫情預警，當前已采取監測疑似病例、延期開學、封鎖大邱等疫情嚴重地區政策。2）意大利，因缺乏疫情診斷監測，出現超級傳播者，導致疫情發酵。盡管1月31日意大利已宣布全國進入緊急狀態并限制入境，但并未踐行入境檢疫等環節，未經檢疫的歸國居民無限制出行，導致2月21日起疫情爆發、境內確診激增，意大利政府從2月22日起才在11個市鎮采取“封城”、暫停生產、公眾集會、比賽及教學活動等政策。3）日本，早期把具體防疫措施放權給企業，而企業則要求個人決定防護措施，2月仍舉辦了大型馬拉松賽事、東京奧運圣火傳遞彩排等大型集會活動。2月13日起日本才開始制定應對疫情的緊急方案，采取限制入境、加強邊境檢疫、取消大型活動、公立學校停課等政策。4）伊朗，因衛生系統反應不及時、醫療設備和藥品原料嚴重依賴進口和受到美國制裁，導致其2月19日起出現確診病例，但當前已成為中國境外報告死亡病例最多的國家。2月23日伊朗政府緊急關閉伊朗與多國邊境、動用軍方力量管理疫情、關閉娛樂場所和景點、取消公共活動、14個省份學校停課等政策。

　　由于新冠肺炎傳染性強、部分國家防疫能力有限，不排除發展為全球“大流行病”的可能性，世衛組織28日宣布將風險級別提高至最高級別。從防疫能力來看，部分國家醫療衛生系統較為落后，在新冠肺炎防護、檢疫、治療方面的能力均有所欠缺，感染控制機制薄弱，疫情可能在這些地區快速惡化，并隨著跨國人口流動擴散。以新冠肺炎檢測能力為例，部分國家如較貧窮的非洲地區，缺乏資金和完善的醫療衛生體系，預防和控制新冠肺炎的基礎衛生設施和防疫能力較弱，根據VOX和《華盛頓郵報》報道，非洲僅兩個國家（塞內加爾和南非）具備實驗室篩查新冠肺炎病毒的能力，缺乏檢測能力、患者無法確診將使新冠肺炎傳播的速度加倍上升。即便是在高度發達的美國，截至目前美國除疾控中心總部外僅5州具備核酸檢測能力，最早發往各州的新冠肺炎病毒檢測試劑盒有較大缺陷和數周的檢測延誤。世界衛生組織組織總干事譚德塞于28日表示，鑒于目前新冠肺炎在全球多個國家蔓延，部分國家疫情嚴重，將新冠肺炎全球風險級別從此前的“高”提高至最高級別“非常高”。

　　2.2  全球經濟下行壓力加大，股市受重創

　　在全球經濟周期正見頂回落的背景下，疫情爆發將加大經濟下行壓力，如果演變為全球大流行，甚至可能引發全球經濟金融危機。在疫情發生前，全球主要經濟體均預期2020年及之后經濟增速有所下滑。比如，美聯儲對2020年美國經濟增速預測為2%，較2019年下滑0.3個百分點；法國央行對2020年法國經濟增速預測為1.1%，較2019年下滑0.2個百分點。

　　1）海外疫情爆發將影響居民消費、企業投資及出口，加大經濟下行壓力。2020年全球出現黑天鵝事件，1月初中國疫情爆發，2月中旬發展為全球疫情。當前各國采取高度防疫政策，導致生產放緩，進而影響就業及居民收入，進而導致消費下滑，拖累經濟。如果持續時間較長，甚至演變為全球大流行，則全球經濟增長將進一步受到影響。2月19日，牛津經濟研究所下調對2020年全球經濟增長預測，從2.5%下調至2.3%。并在假設疫情演變為全球大流行病的情況下，預測兩種可能增速，一是樂觀情形（疫情僅限于亞洲范圍內），2020年全球GDP會下降0.4萬億美元（-0.5%）；二是悲觀情形，2020年全球GDP會下降1.1萬億美元（-1.3%），美國和歐元區或將在2020年一季度進入技術性衰退。2月22日，IMF下調2020年全球經濟預期0.1個百分點。2月28日韓國央行宣布下調經濟增長預期0.2個百分點至2.1%。

　　2）近期歐美日韓股市大跌，美債收益率創歷史新低。一方面，美債、日元等避險資產紛紛上漲。10年期美債收益率從2月19日1.52%迅速下降至2月28日1.13%，突破歷史低點，10年期美債實際利率為負。黃金價格從2月11日快速上漲，由1566.9美元/盎司上漲至2月27日1641.2美元/盎司，創2013年以來新高，但2月28日黃金價格大幅下跌至1582.2美元/盎司，或與通縮預期有關。另一方面，恐慌情緒上升導致資產重新配置，全球股市大跌，VIX指數從2月19日14.4迅速上升至2月28日的40.1。近1周，美國道瓊斯指數、日經指數、英國富時100指數分別下跌12.4%、9.6%和11.3%。并且，美歐日等主要發達經濟體以消費為主要驅動，家庭財富主要配置在資本市場，股市暴跌、低迷將使得消費乏力，經濟下滑。

　　2.3 全球疫情沖擊各國產業鏈和貿易

　　從產業鏈看，全球疫情蔓延或引發生產停滯及貿易管制，暫時阻斷全球供應鏈。全球化時代各國產業高度依賴、密切關聯，疫情對各國產業鏈影響取決于該國在全球產業鏈中的地位、依賴程度以及該國對疫情的管控程度；若疫情演變為全球大流行，則全球產業鏈受沖擊將更大，無一能避免。當前疫情較為嚴重的海外國家為日本、韓國、意大利，其貿易總額在全球占比分別為3.8%、2.9%和2.7%。考慮到日韓在全球產業鏈上的重要地位，若日韓疫情持續升級，可能會引發全國性隔離停產以及貿易管制措施，沖擊全球產業鏈。同時，應警惕因歐盟人員自由往來，導致意大利疫情蔓延至全歐洲的風險。

　　從中國角度看，日韓疫情升級將沖擊我國機電產品、化學品、塑料和金屬制品等中游產業，導致原材料及產成品漲價和斷供，對半導體、汽車下游產業產生負面影響，倒逼中國自主產業鏈供應。中國與日本、韓國貿易往來關系密切，2019年中國對日韓貿易總額合計占中國進出口總額的13.1%，中國是日韓的第一大進口國，日本、韓國出口占其總出口額比重分別為19.5%和26.8%。分產品看，中國對日韓出口最多的產品有機電產品（電機電器、機械器具）、勞動密集型產品（服裝、家具、塑料、玩具）、醫療設備和化學品等，中國向日韓進口最多的產品為機電產品、醫療設備、化學品和塑料，其中，自日、韓進口機電產品分別占自日、韓進口總額的45.5%和60.3%。若日韓疫情持續發酵將導致這些中游產業及其對應的下游行業受到較大沖擊。1）半導體行業方面，從產業結構來看，我國主要集中下游封測行業，2018年我國集成電路產業銷售額達6531.4億人民幣，同比增長20.7%，設計、制造、封測三大產業占比分別為21.5%、25.6%、16.1%。由于日韓在晶圓、光刻膠等原材料，DRAM、NAND閃存、CIS圖像傳感器等核心零部件擁有過半市場份額，一旦疫情升級，將對我國設計、封測等環節造成壓力，主要表現為上游材料和零部件短缺而形成的采購成本上升、產品交付延期等。2）汽車行業方面，汽車產業鏈長，涉及工業部門種類僅次于房屋建筑，最直接相關行業為黑色金屬冶煉、通用設備制造、橡膠及塑料制品、有色金屬冶煉、電氣機械、金屬制品和化學原料等。其中，金屬制品、橡膠等化工原材料以及機電、運輸設備與日韓供應鏈相關，若出現斷供料將對汽車制造鏈條造成一定影響。

　　3  下調一季度GDP增長至3%左右，若不推動“新基建”難以完成今年目標和全面建設小康目標

　　我們1月31日在影響廣泛的報告《疫情對中國經濟的影響分析與政策建議》中提出“初步判斷疫情對中國經濟的影響將超過非典，但可能時間更短”，正逐步得到驗證。

　　從目前疫情情況、發生時點、內外部環境來看，新冠疫情對中國經濟的影響要遠超非典。2003年3-4月非典疫情大規模爆發，引起政府重視并采取相應措施，2003年四個季度的GDP增速分別為11.1%、9.1%、10%和10%，二季度中國GDP同比較一季度大幅快速回落2個百分點。

　　從疫情數據看，新冠疫情雖然致死率低，但傳染性、波及范圍都遠高于非典。截至29日中國內地已累計報告確診79824例、海外6676例，而非典時期分別為5327例、3095例，當時海外疫情只涉及31個國家地區，而當前已達55個。并且海外疫情尚處于快速發展期，不排除演變為全球大流行大幅沖擊全球經濟的可能。

　　從發生時點看，新冠疫情發生的時點為春運返鄉階段，春節生產生活嚴重受沖擊，且節后復工明顯推遲；2003年非典雖然始于2002年底的廣東，但在2003年4月春節過后才迅速升級，對春節期間正常生產生活影響不大，節后開工影響較小。

　　從外部環境看，2003年中國正處于入世后的全球市場紅利期，美國因911事件需要攜手中國共同反恐，中美關系溫和，國際貿易活動相對活躍，而當前逆全球化抬頭、中美貿易摩擦不斷反復。

　　從發展階段看，2003年中國經濟處于庫存周期、產能周期、房地產周期共振向上的階段，整體經濟趨勢性、周期性上行，人口紅利釋放，財政貨幣政策空間充裕；當前中國經濟處在大的增速換擋階段，自2010年以來持續下行十年，人口老齡化趨勢加快，宏觀杠桿率偏高，2019年底經濟低位暫穩但基礎不牢。

　　從經濟結構來看，相對于2003年，當前第三產業對我國經濟拉動作用不斷提高，消費對經濟的貢獻占主導，疫情對服務業帶來的負面沖擊或被進一步放大，2019年第三產業占GDP比重達53.9%。消費對我國的經濟貢獻占主導地位，2019年最終消費支出、資本形成總額和凈出口的貢獻率分別為57.8%、31.2%和11%，其中消費的貢獻率高于2003年22.4個百分點，資本形成總額的貢獻率低于2003年38.8個百分點。

　　基于近期疫情蔓延成全球瘟疫和國內復工進展不及預期的情況，我們下調1月31日報告《疫情對中國經濟的影響分析與政策建議》對經濟受疫情影響的三種情景分析，第一種情景目前概率較大，預計二月GDP負增長，一季度GDP增速3%左右。從節奏看，2020年整體延續下行趨勢，預計4個季度的GDP增速3.0%、6.0%、5.8%和5.6%，全年5.2%。疫情對經濟的影響主要取決于其海內外持續時間和政策應對力度，未來有三種情景：

　　1）情景一：國內外疫情防控及時得力，疫情持續時間較短。國內疫情在3-4月基本結束，3月底全國復工率達約90%，4月達100%。同時，海外疫情迅速得到有效控制，疫情高峰出現在3月上旬，4月基本結束。對中國經濟的沖擊集中在一季度，對中國經濟全局影響可控。2020年四個季度的GDP增速預計為3.0%、6.0%、5.8%和5.6%，全年在5.2%。

　　2）情景二：國內疫情防控及時得力，疫情持續時間較短，但海外疫情迅速發酵，高峰期出現在3-4月，5月基本結束，但并未演變為全球大流行。海外疫情導致國際貿易大幅萎縮，進一步沖擊國內經濟，一季度和二季度的經濟增長均受明顯影響，四個季度GDP增速預計分別為2.0%、5.0%、6.0%和5.8%，全年GDP增速為4.8%。

　　3）情景三：國內疫情因復工、外部輸入再度蔓延，海外疫情演變為全球大流行。國際貿易活動大幅萎縮，同時恐慌情緒蔓延導致金融市場動蕩，引發全球范圍內的經濟和金融危機，對中國一季度和二季度經濟增長造成嚴重沖擊。四個季度GDP增速預計分別為2.0%、4.0%、6.0%和5.8%，全年GDP增速為4.6%。

　　從歷史經驗和當前進展來看，國內疫情已得到初步遏制，但海外疫情仍在持續蔓延，第一種情景目前概率較大，但也要做好第二、三種情景的準備，做好疫情惡化、形勢更嚴峻和持續時間更長的準備。

　　4    建議：積極推動有序復工，是時候啟動“新基建”了，改革戰“疫”化危為機

　　當前國內疫情已進入下半段，但國外疫情正快速蔓延，要警惕全球疫情升級乃至引發全球經濟金融危機的可能性，提前做好預案。

　　4.1  疫情防控不松懈，對內嚴抓疫情防治，對外嚴防疫情反向輸入

　　對內，從疫情防治指揮體系、切斷傳染源與控制疫情擴散蔓延、科研醫療攻關、物資供應等方面全面統籌開展疫情工作，未來隨著復工返工潮的臨近，北京、上海、山東、江蘇、浙江、福建、廣東以及其他的區域中心城市，對人口流入地區要重點做好防控，防止二次擴散。

　　對外，在人員跨境管制、貨物流動、衛生檢疫等方面加強防控，避免跨境交通工具上的集中感染，加強對入境人員的檢測排查和隔離管理，加強對跨境行李、貨物等物品的衛生檢疫。

　　4.2  積極推動生產恢復，分地區精準施策，重點推進醫用物資、生活必需品、物流等關鍵行業及上下游產業復工

　　目前復工面臨的困難挑戰主要在于三個方面：一是一些地方層層加碼、一刀切，過度防控。當前廣東、浙江等地復工率較高，但一些非疫情重點地區復工較慢，原因在于避免承擔因復工可能帶來的疫情風險。二是不少企業缺少防疫物資，防疫難度大。三是產業鏈環節阻滯，上下游供應商無法配套。

　　我們建議：一是分地區精準施策。其中低風險地區外防輸入，全面恢復生產生活秩序；中風險地區外防輸入內防擴散，盡快有序恢復正常的生產生活秩序；高風險地區內防擴散、外防輸出、嚴格管控，在疫情得到有效控制后，再有序擴大復工復產的范圍。二是重點推進醫用物資、生活必需品、物流等關鍵行業及上下游產業復工，以為其他行業復工提供保障。三是從產業鏈角度，協調解決用工、原材料等相關困難和問題，推動上下游產業鏈協同復工。

　　4.3  怎么對沖疫情和經濟下行？其實最簡單有效的辦法還是基建，“新基建”，短期有助于擴大需求、穩增長、穩就業，長期有助于釋放中國經濟增長潛力，提升長期競爭力

　　這幾年，中國經濟分析研究最需要的是客觀專業務實，現在社會上有些思想認識存在“一刀切、層層加碼”，非黑即白是情緒化的民粹的業余的。

　　比如，一提到改革就是供給側，需求側就是刺激，好像中國經濟可以靠一只翅膀就能飛翔。事實上，從羅斯福新政、里根經濟學（減稅+放松管制+控制通脹+加大創新基建軍事支出）到1998年應對亞洲金融風暴（增發國債搞基建+國企改革+加入WTO+商品房改革），無一不需要兼顧供給和需求。

　　現在一提到基建有些人就會上綱上線，說是刺激鐵公基，這是嚴重誤解。過去40年，沒有適度超前的基建，怎么會有中國制造的強大競爭力？沒有超前的網絡寬帶建設，怎么會有互聯網經濟的繁榮發展？而印度經濟發展潛力釋放不出來，很大程度受制于基礎設施短缺，道路、橋梁、衛生系統都問題很大。

　　從歷史看，1998年亞洲金融危機時中國增發特別國債加強基建，2008年全球金融危機時推出大規?；ㄍ顿Y，盡管當時爭議很大、批評很多，但現在看來意義重大，大幅降低了運輸成本，提升了中國制造的全球競爭力，釋放了中國經濟高增長的巨大潛力。

　　啟動“新”一輪基建，關鍵在“新”，要用改革創新的方式推動新一輪基礎設施建設，而不是簡單重走老路，導致過剩浪費和“鬼城”現象。未來“新”一輪基建主要應有四“新”：

　　一是新的地區。2019年中國城鎮化率為60.6%，而發達國家平均約80%，中國還有很大空間，但城鎮化的人口將更多聚集到城市群都市圈。我們預測，到2042年左右中國城鎮人口達峰值時，新增1.9億城鎮人口的80%將集中在19個城市群，60%將在長三角、粵港澳、京津冀等7個城市群，未來上述地區的軌道交通、城際鐵路、教育、醫療、5G等基礎設施將面臨嚴重短缺。對人口流入地區，要適當放松地方債務要求，不搞終身追責制，以推進大規模基建；但對人口流出地區，要區別對待，避免因大規模基建造成明顯浪費。

　　二是新的主體。要進一步放開基建領域的市場準入，擴大投資主體，尤其是有一定收益的項目要對民間資本一視同仁。

　　三是新的方式。基建投資方式上要規范并推動PPP，避免明股實債等，引進私人資本提高效率，拓寬融資來源。

　　四是新的領域。調整投資領域，在補齊鐵路、公路、軌道交通等傳統基建的基礎上大力發展5G、人工智能、工業互聯網、智慧城市、教育醫療等新型基建，以改革創新穩增長。

　　有觀點認為，大搞減稅基建將增加地方債務負擔、財政收支平衡壓力大，我們認為這種觀點缺少長遠的大局觀，在經濟下行壓力大的時候財政還要保收支平衡將使企業居民雪上加霜，財政應該搞跨期平衡，從平衡財政轉向功能財政。只要中國經濟繁榮發展，人民安居樂業，何愁未來財政問題。如果百業蕭條，財政何談平衡。

　　我記得10年20年前，就有很多觀點都說北京人口太多了。2000年北京常住人口1382萬人，2008年1695萬人，根據統計部門公報2019年2154萬人，事實上根據大數據可能已經超過2500萬人。20年前我們按照1500萬人規劃了這座城市，規劃了她的土地供應、軌道交通、公路、教育、醫院，現在北京人口增加了1000萬人，就是現在我們看到的樣子。所以，人口流入城市進行適度的基礎設施建設，不僅有助于穩增長，而且是重大民生福音，何樂而不為呢？

　　4.4  兼顧應對短期疫情和長期改革，撕開幾條改革戰線，釋放重大信號

　　近年我國經濟社會領域“疫”情頻發，先后遭遇2015年股災、2018年中美貿易摩擦、2019年民營經濟離場論、豬價大漲、2020年新冠疫情等重大挑戰。在看到我國供給側結構性改革取得積極成效，經濟社會發展趨勢向好的同時，也要看到出一些政策一刀切層層加碼、誤傷民企中小企業、挫傷地方積極性、部分領域改革進程緩慢、民生投入不足、科技創新短板、輿論監督缺位、社會治理無序等問題。暴露出的問題反映了深層次體制機制改革的緊迫性提升。當前亟需推出幾項具有破冰效應、釋放重大信號、能夠提振各方信心的關鍵舉措，撕開幾條戰線，縱深推進，帶活全局。

　　1）大規模實施減稅降費并優化方式，從減增值稅改為減企業所得稅和社保繳費率，提高企業獲得感。

　　2）以注冊制改革為抓手，完善多層次資本市場配套制度，從根本上解決中小企業和創新型企業的融資問題。

　　3）經濟轉型期往往是行業并購的大時代，積極鼓勵市場化并購重組，優勝劣汰，行業自身化解風險，激發資本市場活力，給予融資、監管、稅收等支持。

　　4）提高風險投資機構地位，做好便利注冊、稅收支持等制度安排。

　　5）推動以人地掛鉤、金融穩定為核心的住房制度改革。

　　6）積極擴大汽車、金融、電力、電信、互聯網等重點領域的對內對外開放，繼續降低關稅稅率，培育新的經濟增長點。

　　(本文作者介紹：恒大集團首席經濟學家，恒大經濟研究院院長。曾擔任國務院發展研究中心宏觀部研究室副主任、國泰君安證券研究所董事總經理、首席宏觀分析師。)