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| 線索Clues | 理性投資 |
在本文中，TPW投資管理公司（TPWIM）的聯合創始人兼首席投資官Jay Pelosky談及了對金融市場的最新看法，并分享了他在投資交易型開放式指數基金（ETF）時的首選。
以下為《線索Clues》對原文的中譯版（摘錄）：
價值型&國際ETF是投資首選（原標題：Value & Int'l ETFs Among Top Picks 來源：ETF.com / Sumit Roy）
Jay Pelosky是TPW投資管理公司的聯合創始人兼首席投資官。他負責管理所有TPWIM的全球資產配置和投資組合策略，領導投資團隊的研究活動，并撰寫大量的市場和研究評論。ETF.com最近采訪了Pelosky。
ETF.com：TPW的投資哲學是什么？您在其中扮演什么樣的角色？
Jay Pelosky：TPW資管公司是一個多資產、專注于交易型開放式指數基金（ETF）的全球投資方案提供者。我們的解決方案體現在我們的投資組合中，我們有三種投資組合：全球多元資產投資組合（global multi-asset portfolio）、全球宏觀收益投資組合（global macro income portfolio）和我們的全球宏觀股票投資組合（global macro equity portfolio）。
通過與SMArtX合作，我們也在為客戶構建投資組合。我們樂意以客戶最滿意的方式與他們合作。作為投資主管，我負責管理我司每月的投資流程，該流程共有3步。
第一步是構建三極世界框架（Tri Polar World framework），用來幫助我們思考這個世界。TPW是Tri Polar World（三極世界）的縮寫，而這是我在過去十年中一直研究的主題。該框架中，世界上三個主要地區——美洲、歐洲和亞洲的一體化將推動全球經濟向前發展。
第二階段是構建全球風險相關性（GRN）評分系統。它涵蓋了美歐亞三個地區的經濟、政治、政策和市場等信息。我們將時間跨度設定為未來6至12個月，這確實有助于形成我們自己的投資主題。其中一個主題是“長時間低增長（lower-for-longer）”的全球經濟增長理念，以及這將如何導致全球股價更長時間的更高增長。
（編者注：點此使用資產相關系數計算工具。）
第三步是交易型開放式指數基金（ETF）的選擇和投資組合的構建。過去幾年里，交易型開放式指數基金（ETF）迅速擴張，不僅滲透至新的國家和行業，還滲透至固定收益、ESG等方面。而且交易型開放式指數基金（ETF）也變得更便宜。
作為投資經理，利用交易型開放式指數基金（ETF）構建投資組合非常有吸引力，我們在每月的投資組合構建中都會用到。
ETF.com：2019年金融市場表現甚佳，股票、債券、商品價格均勻上漲。您認為這種情況今年還會繼續嗎？
Pelosky：你說得對，2019年幾乎所有資產都有升值。但我們不認為2020年也是如此，今年的投資者在投資時需要對資產精挑細選。
我們認為未來經濟不會陷入蕭條，我們還將遭遇通貨再膨脹（reflation）。我們正在擺脫所謂的“四大周期（big four cycles）”：全球寬松、全球增長觸底、大國商貿問題和不斷上升的通貨膨脹。
1月，超過80%的國家PMI復合指數超過50，說明經濟在擴張。這很大程度上源于發達國家實現充分就業。例如，經濟合作與發展組織（OECD）成員國的失業率降至50年來最低，而工資增長高于通貨膨脹率，所以經濟不太可能蕭條。
我們預計未來全球會呈現較低但持久的增長，這有利于風險資產，低增長不等于無增長。
同時，經濟過熱的局面也不會出現，不然央行會加以干預并提高利率。而央行的這一舉動會阻礙經濟擴張以及牛市的出現。
多數央行明確表示他們會讓通貨膨脹持續走高。這對諸如股票等風險資產來說有利，但對固定收益，尤其是長期固收不利。
ETF.com：您認為會有牛市出現，但新冠病毒的疫情不會擾亂世界經濟增長嗎？
Pelosky：從股市以及風險資產的角度看，疫情使得大家的投資行為變得謹慎，這反而有利于市場的健康發展。
3周前，市場上還有人擔憂經濟是否過熱，標準普爾500指數在70個交易日中沒有出現1%的回調；所有市場情緒的指標都是紅色。而現在市場已沒有那么熱烈，這是一個健康的狀態。
我們將疫情風險與之前提到的其他因素相對比，發現疫情的影響并沒有那么大。除了德國一些制造商的數據較為慘淡以外，大部分經濟數據仍然表現強勁。
在歐美地區，充裕的流動性支撐著金融資產，因而其收益高于預期。這些因素也使得股市具備一定的抵御疫情風險的能力。
實際上，我們將這次疫情視為機遇。幾周前，當疫情剛剛開始顯現時，我們決定加購大宗商品，并降低長期資產的敞口。
ETF.com：有趣的是，去年一切有效的因素——技術、增長、動量效應（momentum）等等——今年又起作用了。這些因素會繼續發揮作用嗎？還是你會把重點放在一些并不景氣的領域？
Pelosky：相比增長，我們更看重公司市值。目前，一直是科技股（尤其是高增長的科技股）在引領股市。而在固收板塊，長期固收是領頭羊，例如iShares 20年期美國國債ETF（TLT）。點此使用新浪財經ETF篩選器查看債券類ETF。
我們認為這兩個板塊之間存在聯系，固定收益的上升提高了人們對成長型科技股的估值，同時也阻礙了資金流流入周期性股票和價值型股票。
一旦股票漲勢明顯且利率上升，周期性股票和價值型股票就變得炙手可熱，這種情況在去年第四季度就已發生，但因為疫情的緣故，周期性股票和價值型股票遇冷。
未來我們將關注新增病例的峰值何時到來，以及中國工廠何時重新開工。預計這將在未來幾周內發生。
隨著重新開工，新的生產周期開始，工廠需要大量生產以加大庫存。屆時人們對經濟增長的擔憂就會消失。經濟的回升將導致利率上升；科技和成長型股票下跌；金融股會上升。所有在去年第四季度有效的因素會再次發揮作用。
ETF.com：您談及利率反彈以及長期持有債券會增加風險，這是否意味著你會建議投資者將其固定收益投資組合的期限保持在較低水平？
Pelosky：完全正確。我們認為利率會反彈，但幅度不會太大。比如，10年期國債利率會介于2%到2.5%之間，但不會到4%或5%，因為通脹率并不會太高。
相比于長期債券，我們更青睞短期債券。我們在iShares iBoxx美國高收益公司債券ETF（iShares iBoxx USD High Yield Corporate Bond ETF ，簡稱HYG）中持有大量頭寸。
我們也青睞優先股。我們在PFFD - Global X U.S. Preferred ETF持有大量頭寸，該ETF波動性很低，而收益率很高。另外，我們也青睞iShares JP Morgan USD Emerging Markets Bond ETF （EMB）。
（線索Clues/ 魯晗奕 實習編輯：樊文佳 編譯：林琰堯）
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責任編輯：魯晗奕
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