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在國內資管領域加快對外開放、指數基金尤其是ETF迅速發展的背景下，國內投資者對指數投資的認知日益加深。在《線索Clues》“共話指數化投資”系列洞察當中，國內基金公司被動投資的踐行者與倡導者們紛紛發表了精彩見解。
以下是易方達MSCI中國A股國際通基金經理范冰的觀點摘錄：
全球資本聚焦A股 指數投資方興未艾
隨著中國經濟的快速發展和資本市場的持續開放，尤其是在以MSCI為代表的國際指數提供商將中國A股納入指數體系后，越來越多的國際投資者將目光投向A股，而快速發展的指數基金則成為越來越多投資者布局A股的工具。
科技推動經濟發展
股票市場是實體經濟的晴雨表，其背后的主線是勞動生產率的提高、人口結構變化和經濟周期以及相關的財政與貨幣政策。
人類社會發展經歷了農業、工業和信息化的三次浪潮，從進入工業階段開始，又經歷了蒸汽技術、電力技術和信息技術三次工業革命。每一次浪潮的背后，都是科技推動勞動生產率進步，以及新技術的推廣應用帶來深刻的社會變革，抓住每次浪潮機遇的國家也成為世界經濟的引擎。發達國家享受到了信息技術革命的紅利，以美股市場為例，自2008年IT板塊成為美股第一大板塊開始，IT的權重占比已經從15%上升到25%。前三次工業革命以西方發達國家為主導；中國從第三次工業革命開始發力，依靠經濟發展做基石奮起直追，在很多領域形成了G2格局，同時也在積極布局第四次工業革命。改革開放激蕩四十年時間，中國國力蒸蒸日上，GDP總量世界排名第二，購買力平價計算的GDP已經超過美國高居世界第一。當MSCI新興市場指數在上世紀80年代推出的時候，中國GDP只占全球GDP總量的不到3%，時至今日，中國的GDP已經是除印度外其他所有新興市場國家GDP的總和，IMF估算當前全球35%的經濟增長來源于中國。盡管面臨全球經濟放緩的壓力，中國實際GDP增速仍然在6%以上，在全球主要經濟體中位居前茅。
A股投資吸引力上升
每朵浪花的背后，都是時代發展的大江大河。回首過去，中國經濟增長的三大引擎是土地人口紅利、技術引進轉化和融入全球貿易體系。參考國際經驗，當人均GDP達到1萬美元時，經濟增長會面臨降速和轉軌，第三產業占比穩步提高，中國新的增長引擎將轉變為工程師紅利、科技創新賦能和美好生活擴大內需。中國的文化普及率高達96%，中國的大學畢業生人數超過世界任何一個國家，我國高鐵總里程也超過其他國家里程的總和。中國龐大的人口基數和日益增長的中產階級群體，為擴大內需提供了堅實的基礎，促使中國經濟從投資驅動向服務驅動轉型。消費已經驅動了超過70%的中國GDP增長，比如中國已經是全球最大的汽車市場，2018年汽車的銷量是2800萬輛，比美國還要多1100萬輛。科技創新方面，根據OECD的數據，我國研發支出占GDP的比例從2000年的0.8%上升到2018年的2.1%，接近OECD國家的平均水平。行業來看，研發支出強度最高的是工業和科技行業，體現了我國在科技和高端制造領域追趕世界先進水平的決心。
政策方面，加入WTO以來，中國秉持改革開放的國策，中國經濟與世界經濟深度融合。通過減稅降費，降低營商成本并培育內需市場；適度寬松的貨幣政策應對經濟下行和貿易摩擦的挑戰，保證市場流動性的同時堅持房住不炒；大灣區和城市群的建設將更加有利于人口和資源的配置，發揮集聚效應；科創板的推出邁出了上市制度和交易制度改革堅實的一步，為新經濟的發展助力；取消QFII及RQFII額度上限和其他加快金融行業開放的措施，也進一步方便和拓寬了外資投資中國的渠道。股市與名義GDP增速在中長期維度上應該匹配，美股寬基指數在過去10年各個時間維度上都穩定持續的大幅跑贏GDP增速，從這個意義上說，美國的寬基指數相當于自帶了Smart Beta的屬性，表現為適合買入持有和很難持續戰勝。A股代表性寬基指數在過去10年維度跑輸GDP增速，有其制度和結構性原因。但是伴隨新經濟的崛起和資本市場生態環境的不斷改善，過去5年以來A股表現跑贏名義GDP增速，波動率降低，客戶的投資體驗明顯改善。
股票價格由盈利和估值決定。過去很長一段時間里，A股的主要驅動因素是估值，投資者情緒主導了價格走勢。2015年之后，隨著機構投資者占比的提高，A股的估值和盈利走勢出現了趨同的跡象，市場的主要驅動因素向盈利基本面轉移，當前A股的估值水平低于過去十年的歷史平均，盈利增速大約10%，放眼全球市場對比也有很好的性價比。類似變化在其他發達市場也有跡可循，美國和日本市場在上世紀不同時點也經歷了從估值驅動向盈利驅動的轉變，背后是養老金和共同基金入市后帶來的結構變化；臺灣和韓國市場在被納入MSCI后，也是外資與機構比翼齊飛，共同引導價值回歸。
以指數化工具適配A股投資需求
讓我們回到指數投資。從戰略角度講，指數基金的發展首先離不開股票市場和公募基金市場的發展，公募基金的發展水平與國家GDP發展水平、股市發達程度以及整體證券化率直接相關，發達國家的居民家庭資產中投資于股市及公募基金的比例一般較高，而我國目前家庭財產的配置中主要還是房產和貨幣類投資。其次是公募基金中權益類公募基金的規模占比，據公開數據統計，美國22萬億美元的公募基金市場中，權益類公募的占比大約60%，貨幣基金占比13%；而我國公募基金市場中目前近60%是貨幣基金，權益公募占比大約13%，權益類基金規模增長是指數基金規模增長的基礎，未來權益公募還有很大發展空間。最后是市場風格，投資是追求風險與收益平衡的藝術，權益類基金規模與無風險收益水平、房產價格、稅務等制度設計和股市自身有效性密切相關，美國和日本權益基金大發展的階段都伴隨著貨幣基金收益率的下降、長線資金權益投資的政策激勵以及相對平穩的房地產價格。
另一方面，一個市場中主動投資和指數投資各司其職，在股票收益離散度高的市場里，適合主動基金捕捉超額收益，反之則更適合指數投資；市場規范透明，則信息篩選采集的成本低，市場的有效性越強，價格發現和信息傳遞的成本越低，留給指數投資的空間也越大。美國市場指數基金規模快速成長的階段，也是美股相關性上升、離散度下降的階段；在A股市場，2016年以來，雖然短期看特征沒有美股持續穩定，但個股之間相關性也在上升，其中一個重要原因是外資和機構投資者對A股優勢行業中的優勢企業的持續增持。
從戰術角度講，指數基金尤其是ETF近年來綜合費率不斷降低，頭部產品的流動性不斷提高，產品類型越來越豐富，應用的場景越來越立體，持續戰勝指數的難度也越來越大，無論是長期投資、中期配置還是短期交易，越來越多的投資者選擇指數產品作為投資工具，搭建核心或衛星策略。在傳統業務之外，中國指數業務在模式上也更加注重指數的開發創新、閉環生態系統的打造、鞏固核心和先發優勢以及對定向需求的服務。作為結果，我們看到中國指數基金在過去十年實現了快速發展，尤其是2018年以來大爆發。全部指數基金規模從十年前的3700億增加到7900億，ETF發展更為迅速，規模從十年前的700億增加到當前的4200億，增速顯著快于權益公募基金整體的增速。
彼若盛開，清風自來。中國經濟的快速發展和資本市場的持續開放，也吸引了國際投資者的目光，尤其是在以MSCI為代表的國際指數提供商將中國A股納入指數體系后，對于海外投資者而言A股市場已經從可選投資市場變成了必須投資市場。2014年滬港通開通以來，累計北向資金流入已經超過8000億人民幣，其中70%的資金流入發生在2017年6月MSCI宣布納入A股之后，外資在A股的持股總市值達到1.3萬億，占比已經接近國內公募基金的水平。MSCI從1996年開始將境外中概股納入其指數體系，2013年開始討論將A股納入，2017年宣布納入，2018年6月1日A股“入摩”正式生效。站在中國經濟發展和外資持續流入的風口上，易方達基金布局了MSCI中國A股國際通ETF（簡稱“MSCI易基”，代碼“512090”），并于A股入摩正式生效的同日上市交易，用我們的方式參與到這一歷史性事件中來。展望未來，中國指數投資方興未艾，易方達基金將繼續發揚工匠精神，勤勉盡責，為投資者提供好用的指數化工具，幫助投資者分享指數化投資的紅利。
（線索Clues / 李濤）
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責任編輯：李濤
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