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在國內資管領域加快對外開放、指數基金尤其是ETF迅速發展的背景下，國內投資者對指數投資的認知日益加深。在《線索Clues》“共話指數化投資”系列洞察當中，國內基金公司被動投資的踐行者與倡導者們紛紛發表了精彩見解。
以下是大成基金數量與指數投資部總監黎新平的觀點摘錄：
Smart Beta如何賺取超額收益？
How does Smart Beta earn excess return?
Smart Beta是一種指數管理思路，并非特指某一種策略，其關鍵在于跟蹤指數的編制。
廣義上的Smart Beta指數是指在成份股的選擇或者加權方式上相對于傳統指數進行了一些創新。如低波動指數、基本面指數、風險平價指數等，進一步擴充了投資范圍及投資功能。晨星根據Smart Beta指數的目標，把Smart Beta指數分為三類，即收益導向型、風險導向型和其他類型。
Smart Beta策略需要滿足兩個特點：1、選股和權重分配公式化，適合指數編制。2、低換手率，以減小調倉時的交易費用以及沖擊成本。一般按季度、半年或者一年調倉。
Smart Beta不單指某一種策略，Smart Beta策略包含多種，比如單因子策略、多因子策略、另類加權策略、事件策略等。如下圖所示：
Smart Beta策略分類（圖片來源：大成基金）相比于傳統指數，Smart Beta對于指數的管理更加主動化，在指數編制策略方面通過主動策略去獲取戰勝市場的收益；同時，Smart Beta相比于傳統的Alpha策略，在管理模式上采用指數管理（被動投資）的模式去管理資金，相比傳統alpha策略將承受較低的主動風險。
Smart Beta策略指數已成為海外指數供應商積極發行的指數品種之一。在主流的指數供應商中，S&P與MSCI布局策略最全面，對應的產品數量也最多；NASDAQ則主要布局行業多因子策略指數。
根據FTSE Russell的《Smart Beta：2017年全球資產管理人調查報告》，基于194家機構（資產管理規模超2萬億美元）的調查結果顯示，2017年有46%的受調查機構采用了Smart Beta策略。截至2017年三季度，美國Smart Beta類ETF管理資產規模約7059億美元，較5年前的資產規模增長了約200%。而從資產規模來看，約92%的Smart Beta ETF以因子投資為目標。
我們近期發行的一只產品簡稱“價值100”（515520），它的跟蹤標的是大成基金與MSCI聯手開發并于去年推出的國內首只公募定制MSCI Smart Beta指數（718465）。這只指數的特點是，在大盤藍籌風格中優選盈利質量穩定、價格相對較低的優質個股，相對國內和國際大盤寬基指數具有穩定超額收益，也被業內稱為中國的“漂亮100”指數。
“價值100”主要是借鑒美國“漂亮50”這一歷史悠久的投資理念，就是長期持有具有規模優勢和品牌優勢的行業龍頭個股，獲得相對市場的超額收益。MSCI作為全球最大的指數公司，主動和被動跟蹤MSCI指數的全球機構投資者也是最多的，MSCI能更好的理解 “漂亮50”的長期投資理念。同時MSCI旗下擁有全球領先的投資組合風險分析工具Barra系統，可以很好的對我們的選股理念和指數編制策略進行驗證和回測。
“價值100”的選股池是MSCI中國A股在岸指數（133333），MSCI中國A股在岸指數發布于2005年5月，成分股均為A股上市股票，是國內投資者最為關注的MSCI指數之一。“價值100”在剔除選股池中過去156周波動率最高20%股票后，采用“50%質量因子+50%價值因子”的指數優化因子，并利用MSCI多因子指數模型（MSCI Diversified Multi Factor index methodology）進行指數優化，最終得到100只優選個股及優化權重而產生。
一方面，在指數編制過程上，“價值100”納入了盈利性、杠桿率、盈利穩定性、市凈率等多個優化因子，力爭篩選出盈利質量高、價格被低估的股票來獲取超額收益。因此，與基準指數MSCI中國A股在岸指數成分股相比，“價值100”成分股市盈率、市凈率更低，股息率更高，價值風格明顯。而且“價值100”成分股凈資產收益率和可持續成長性均優于其基準指數MSCI中國A股在岸指數，突顯了指數成分股的高質量。
另一方面，“價值100”主動行業暴露控制在5%以內，以控制指數的跟蹤誤差。
市面上多數Smart Beta產品為單因子策略指數，主要是為投資者提供在不同市場環境下合適的擇時投資工具。質優、價值、低波動三個因子篩選編制的指數是多因子策略指數，而且所采用的質量、價值、低波動因子經測算在A股市場長期有效，并且我們優選行業龍頭白馬的漂亮100理念在未來較長時間內，隨著外資流入A股和社保養老等長線資金入市會不斷的被投資者認可，所以我們的指數基金更具有長期投資價值。
在A股市場上，以低估值質量優為代表特征的“漂亮50”概念也在2015年后逐步獲得投資者的認可。由于相關標的穩定的盈利增長以及相對較低的估值水平，這些個股不僅得到“國家隊”的增持，也受到通過滬/深股通北上資金的青睞。由于外資機構投資者代表了養老金、主權基金等長線資金，能夠更徹底地踐行價值投資理念，因此外資機構投資者比例提升，有助于A股市場形成長期價值投資的主流理念。
放在較長的時間區間內，價值藍籌尤其是估值較低的價值藍籌相對收益仍是比較明顯。從我國市場這么多年的發展狀態來看，隨著保險、社保和養老金等機構投資者越來越多進入市場，偏向價值的投資理念會在市場中越來越普遍，這也是我們想要去推動的。
MSCI在今年8月如期把中國A股的納入因子從10%提到15%，反映出MSCI對中國市場的納入計劃并沒有受到外圍風險沖擊的影響。這對于穩定投資者對于中國市場的信心起著非常重要的作用。另一方面，MSCI的納入進程也將推動境外主動及被動資金對中國A股的關注，一些重要的境外機構如富時、彭博等也都在積極推進對中國市場的納入。
經過前期的調整，中國A股已經具備非常有吸引力的配置價值，而且一批質優龍頭公司在擾動因素不斷的市場環境中也顯現出其經營的韌性和競爭力。在中國金融市場不斷開放的背景下，中國A股以及中國的龍頭質優價值公司勢必會在全球金融市場中起著越來越重要的作用。這一大趨勢并不會因短期擾動因素而有所改變。
黎新平，北京大學金融及計算機學士、數理金融碩士，斯坦福大學經濟學博士，具有7年華爾街工作經驗，擅長量化投資、衍生品定價、公司金融及宏觀經濟研究；現任大成基金數量與指數投資部總監。
（線索Clues / 李濤）
?“共話指數化投資”系列洞察：
責任編輯：李濤
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