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| 線索Clues | 理性投資 |
宏利資產管理公司（Manulife Asset Managment）美國銀行業投資組合管理團隊日前撰文分析稱，美國銀行業目前相對處于強勢，能抵御經濟活動預期放緩的影響。
以下為《線索Clues》對原文的摘錄：
盡管市場動蕩，美國銀行業的基本因素仍然穩健
油價和疫情相關的事態發展，促使環球同步放寬貨幣政策。金融股的股價急挫，特別是銀行股，令估值到達極端水平。在今期投資通訊，我們的美國銀行業投資組合管理團隊探討近日發生的事件，并闡釋為何他們認為美國銀行業相對處于強勢，能夠抵御經濟活動預期放緩的影響。
由于投資者極為看淡經濟的穩健程度，導致銀行股的股價加劇波動。這種投資情緒與連串對歷史影響重大的事件有關，包括美國美聯儲在3月4日的緊急會議調低聯邦基金利率50基點，以及2019新型冠狀病毒（COVID-19）在全球加速擴散。此外，沙特阿拉伯與俄羅斯開展新一輪石油價格戰，沙特增產石油并削減出口價格，石油市場備受沖擊。這些事件帶動市場避險情緒，促使投資者大舉轉投避險資產，從美國十年期國債收益率一度創歷史低位可見一斑。
美聯儲（Fed）在3月15日作出第二次緊急公布，包括調低聯邦基金利率100基點及推出總值“至少”7000億美元的新一輪買債協議等措施，促使美國銀行股進一步承售沽壓。
隨后，代表美國八家最大型銀行的金融服務論壇（Financial Services Forum）表示將暫停股份回購活動，直至2020年第二季末。
金融服務論壇在新聞稿指出：“有關股份回購的決定符合我們的共同目標：動用我們龐大的資本和充足的流動資金，提供貸款和其他重要服務，為個人、小型企業和整體經濟提供最有力支持。這個決定與美聯儲、政府和國會的行動一脈相承?！?/p>
上述舉措使金融業（尤其是銀行業）的估值到達極端水平，與基本因素有所分歧。在撰文時，SNL銀行指數的估值為賬面值的86%。（圖1）銀行股過往亦曾出現估值低于賬面值的情況，分別為環球金融危機期間，以及2011年美國政府債券評級遭下調時。
圖1：SNL美國銀行指數市賬率根據往績，這個跌幅僅于環球金融危機期間出現，投資者務必注意，現時銀行業的基本因素已顯著改善。
? 資本雄厚：在環球金融危機初期，銀行的資本水平遠低于現時。截至2007年12月31日，有形股本占有形資產的7.0%，反之，2020年提升至9.4%的較穩健水平。（圖2）資本水平提高，可提供更大緩沖，應對任何下行走勢。
? 流動資金充裕：金融危機過后，美國銀行業監管機構對當地最大型銀行，實施流動性覆蓋率規定，要求有關銀行增加資產負債表內的流動資金水平，并在假設資本市場維持關閉的情況下，量度銀行在30天內自行滿足現金需求的能力。這個緩沖旨在確保市場不會重現2008年環球金融危機頂峰時，流動資金不足的現象。
? 定期就銀行資產負債表進行壓力測試：在環球金融危機前，美國監管機構不會定期為當地銀行進行壓力測試。因此，投資者當時對銀行體系健康狀況的了解不及現時。時至今日，美聯儲會在年度綜合資本分析和審查過程當中，對美國最大型銀行進行壓力測試。在每年的壓力測試中，當局會設定多個嚴峻的經濟條件，就一組不同的經濟變數進行評估。舉例說，在2019年的壓力測試中，美聯儲假設失業率上升至10%，以及國內生產總值（GDP）收縮8.5%。在其他時期，壓力測試假設利率已跌至負數。要成功通過評估，銀行必須在兩年內維持足夠的資本和目前的派息水平，并在經濟下行期間繼續回購股份。我們感到安心的是，這些壓力測試確保美國銀行業有足夠能力應對經濟嚴重衰退，而且派息受到保障。這與2009年時第一組測試的結果形成強烈對比，當年結果顯示美國銀行業資金出現750億美元的缺口。
圖2：美國銀行業：超額資本水平美聯儲的貨幣政策將如何影響美國銀行業？
雖然零利率政策并不理想，但在環球金融危機過后，零息環境由2008年12月起，持續至2015年12月，當時銀行盈利能力甚佳。盡管近日的減息措施無疑會為銀行業的中期凈利息收益帶來壓力，但當市場克服2019新型冠狀病毒帶來的沖擊時，最新一輪貨幣刺激措施應會對經濟有所裨益。重要的是，在美聯儲作出公布后的記者會上，主席鮑威爾（Jerome Powell）表示預期當局不會實施負利率政策。為確保信貸市場正常運作，我們預期當局將增加買債。這些政策的性質應與金融危機后的數輪量化寬松政策接近。
此外，我們注意到美聯儲正鼓勵銀行使用貼現窗作緊急信貸，繼續為家庭和企業提供支持。在未來數天，當地最大型銀行將使用貼現窗，消除市場對有關做法的部份負面觀點。然而，我們預計貼現窗長遠的使用空間受限，美國銀行業仍擁有大量資本和流動資金，以支持客戶所需，渡過這個時期。
展望
現時銀行體系實力雄厚，我們相信隨著企業及商人具備致力克服這場環球公共衛生危機，以及潛在的經濟放緩現象，銀行業將為美國經濟提供支持。銀行擁有充裕的流動資金和資本用作放貸，并可扶持業務有機會暫時中斷的借款人。截至2019年12月31日，美國銀行業的貸存比率不足80%。這為銀行提供充裕的流動資金，從而在動蕩時期向客戶提供貸款。此外，部份銀行表示由于市場波幅加劇，客戶尋求避險，因此存款大幅流入。
在經歷其他自然災害后，銀行會定期向業務受到沖擊的客戶提供資金，而且當地經濟需要重建。最近一個例子是2017年9月受颶風吹襲的波多黎各。雖然島上電網完全關閉導致經濟活動停頓，但當地銀行的不良資產僅略為增加。因此，我們預期銀行會在目前動蕩不穩的時期，向其客戶提供類似的扶持措施。
此外，美聯儲在3月9日發表聲明，指示銀行推行有關措施。雖然該新聞稿大致只屬象征性質，但當銀行向面臨短期財政壓力的借款人提供援助時，可消除部份監管審查，并將增加信貸供應，以減輕任何負面經濟影響。
美國銀行業已開始采取行動，一家總部位于麻省的地區銀行，近日宣布推行一項全面支援計劃，以協助受2019新型冠狀病毒相關影響而面臨潛在財政困境的客戶。該計劃將于3月18日生效，初步為期30天，并為零售銀行、消費貸款、按揭和小型企業客戶提供額外服務。
我們預期銀行盈利將于未來數季反覆波動。短期而言，銀行將建立貸款虧損儲備，為經濟放緩帶來的潛在信貸虧損作好準備。此外，低息環境將為銀行的凈利息收益帶來一定壓力。另一方面，展望未來一至兩季將出現一輪再融資活動，令擁有抵押銀行業務的銀行受惠。我們預料銀行將以股息形式，向股東回饋資本，并隨著時間而展現賬面值復合增長的能力。
我們未能確定股價將在何時回升，但我們認為美國銀行業的基本因素穩健，而且估值顯著偏低。與以前的類似時期相比，當銀行股的估值倍數見底時，市場會出現短暫錯位的情況，在過往對長線投資者而言，締造一個非常吸引的入市點。
?。?a href="http://whmsebhyy.com/global/clues/" target="_blank">線索Clues / 魯晗奕 實習編輯：樊文佳）
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責任編輯：魯晗奕
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