大宗商品投資公司——美國商品基金（United States Commodity Funds，USCF）的首席投資官（CIO）Kevin Baum近日撰文表示，石油市場必須同時應(yīng)對新型冠狀病毒引發(fā)的需求沖擊，以及石油戰(zhàn)帶來的供應(yīng)端影響。供需最終會調(diào)整，問題是何時調(diào)整。

　　以下為《線索Clues》對原文的中譯版（摘錄）：

　　大宗商品洞察（原標(biāo)題：Commodities Insights 來源：USCF / 首席投資官 Kevin Baum）

　　關(guān)鍵點

　　新型冠狀病毒是近現(xiàn)代史上規(guī)模前所未有的需求沖擊。

　　當(dāng)俄羅斯拒絕延長石油產(chǎn)量削減時，寬松的OPEC+協(xié)議便瓦解了。

　　石油市場必須同時應(yīng)對供應(yīng)和需求的沖擊。

　　供需最終會調(diào)整，問題是何時調(diào)整。

　　軍刀已咔嚓作響，槍聲打響，病菌正在傳播。新型冠狀病毒顯然是現(xiàn)在的報道中心，當(dāng)前全球人口的健康是我們首要關(guān)心的。

　　病毒是新聞報道的“主角”，但我們將從石油供應(yīng)開始說起。3月6日，當(dāng)石油輸出國組織（歐佩克，OPEC）（沙特阿拉伯主導(dǎo)）和非歐佩克（俄羅斯主導(dǎo)）國家領(lǐng)導(dǎo)人之間的談判破裂時，有人先“開槍”了（打個比方）。這一幕與2014年末的油價暴跌驚人地相似，那次暴跌中沙特增加石油產(chǎn)量，油價暴跌至25美元左右。當(dāng)前的事態(tài)始于俄羅斯拒絕了延長或增加減產(chǎn)的提議，該提議的目的是更好地實現(xiàn)市場平衡，應(yīng)對新型冠狀病毒帶來的需求破壞。近年來，沙特阿拉伯已經(jīng)承擔(dān)了大部分減產(chǎn)任務(wù)，俄羅斯在遵守協(xié)議上則顯得較為勉強。如今，沙特似乎又拿出了2014年的玩法，宣布結(jié)束減產(chǎn)，并打算從4月1日起全負荷生產(chǎn)。沙特官方并未提及頁巖油生產(chǎn)，但如果認為沙特?zé)o意向美國施加壓力那就太天真了。作為“自封”的油價管理者，沙特阿拉伯偶爾會調(diào)整產(chǎn)量水平，以控制油價。過去幾年，沙特阿拉伯通過減產(chǎn)來支撐油價，并讓出市場份額，為美國迅速擴大產(chǎn)量騰出空間。這種動態(tài)平衡類似于雙盤天秤，通過改變天秤一側(cè)的平衡，而改變另一側(cè)的狀況。2015年，沙特阿拉伯的日產(chǎn)量增加了約110萬桶，最終油價降至20多美元，低于美國大多數(shù)頁巖油的生產(chǎn)成本。美國頁巖油通常被稱為“短周期”產(chǎn)品，因為生產(chǎn)商可以快速鉆探，并在初期生產(chǎn)能力很強的情況下將油井投產(chǎn)。然而，這些井的產(chǎn)量往往會急劇下降，因此當(dāng)價格低于鉆井和完井成本時，總產(chǎn)量就會下降，這導(dǎo)致公司減少鉆探新井的鉆機數(shù)量。2015年至2016年，鉆機數(shù)量下降，今年晚些時候?qū)⒃俅蜗陆担绹彤a(chǎn)量也將隨之下降。

　　更仔細地研究歷史產(chǎn)量變化，對于了解未來石油供應(yīng)變化的幅度將有所幫助的。最近有媒體報導(dǎo)稱，沙特阿拉伯的石油日產(chǎn)量可能增加200萬到300萬桶。在過去12個月里，該國的平均日產(chǎn)量約為970萬桶。在過去15年里，沙特阿拉伯只有兩次在超過四分之一的時間里維持略高于1050萬桶/日的產(chǎn)量。因此，預(yù)計日產(chǎn)量將增加約100萬桶似乎是合理的，該國還將增加其現(xiàn)有石油儲備的出口，將出口推高至每日200萬至300萬桶。但我們認為石油儲備的出口將最終減少，并成為市場需求的一個來源，因為沙特需要重新補充其儲備。同樣，俄羅斯宣布，從4月1日起，國內(nèi)石油公司將可以自主決定產(chǎn)量。俄羅斯對之前達成的減產(chǎn)協(xié)議的遵守程度較為一般，外界普遍認為，該國的產(chǎn)量潛力僅比當(dāng)前水平高出數(shù)十萬桶。阿聯(lián)酋表示，俄羅斯可能會額外增加10萬桶/日的產(chǎn)量。OPEC中變數(shù)較大的是伊朗、伊拉克和利比亞。制裁機制和不斷上升的地緣政治動蕩風(fēng)險，使伊朗的石油產(chǎn)量水平受到質(zhì)疑，而伊拉克和利比亞的內(nèi)部沖突也可能在實質(zhì)上改變它們的產(chǎn)量水平。對于全球石油產(chǎn)量，另一個重要的變量是美國。如下圖所示，2015年沙特石油產(chǎn)量增加（綠色）導(dǎo)致油價大幅下跌，導(dǎo)致美國公司減少鉆井（金色），間接導(dǎo)致美國石油產(chǎn)量下降（藍色）。我們有理由期待類似的情況再次發(fā)生。事實上，美國生產(chǎn)商正在削減資本支出計劃。短期內(nèi)，全球石油產(chǎn)量將會上升，隨后美國和其他地區(qū)產(chǎn)量的下降將會使這一影響得到緩解。這里問題的關(guān)鍵是持續(xù)時間，就像新型冠狀病毒一樣。OPEC將繼續(xù)任由事態(tài)發(fā)展下去，還是會在6月（下次）舉行的會議上改變策略？

來源：彭博，截至2020年3月10日

　　新型冠狀病毒是近現(xiàn)代歷史上前所未有的需求沖擊，導(dǎo)致了許多國家經(jīng)濟活動的突然停止。雖然各國的衛(wèi)生保健系統(tǒng)、經(jīng)濟模式和政府應(yīng)對措施存在重大差異。中國第一例新型冠狀病毒病例報告于去年（2019年）12月底，今年1月底至2月底間病例激增。盡管這一時期的大多數(shù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)將在未來幾周公布，目前可獲得的有限數(shù)據(jù)（如交通流量、煉油廠活動和污染指數(shù)等其他指標(biāo)）顯示，中國的經(jīng)濟活動較去年同期下降了約20%。再次強調(diào)，沒有兩個國家的結(jié)果會是相同的，但中國是迄今為止唯一可參考的案例。新型冠狀病毒的影響是深遠的，對餐館、酒店和其他行業(yè)造成毀滅性的影響，但要了解該病毒對石油（燃油、汽油等）需求的最直接影響，交通部門是關(guān)鍵。僅美國每天就消耗2000萬桶石油產(chǎn)品。交通部門占需求總量的70%。更具體地說，美國每天消耗約1400萬桶汽油（占總需求的45%）、400萬桶餾分油（柴油等）和近200萬桶噴氣燃料。

2018年美國石油需求 來源：能源信息署 截止2020年3月10日

　　航空運輸?shù)臏p少是石油需求下降的最明顯原因。以往消耗大量航空燃料的商用客機正在全球各地停放。相比之下，軍事和私人飛機相關(guān)的石油需求狀況還較為樂觀。例如，聯(lián)合航空公司（UAL）削減了50%的全系統(tǒng)運力，維珍大西洋航空（Virgin Atlantic）停飛了75%的飛機，達美航空（DAL）削減了40%的運力，漢莎航空（Lufthansa）削減了90%的長途運力以及80%的歐洲內(nèi)部運力。餾分油（更具體地說是柴油）的需求將隨著整體經(jīng)濟活動放緩而下降，這將影響到貨物運輸量。而最重要的汽油，則是最難預(yù)測的。無論是9/11事件，還是其他任何事件，都不能為當(dāng)前的危機提供有意義的指導(dǎo)。隨著9/11事件的發(fā)生，公眾從航空旅行轉(zhuǎn)向了汽車出行，這彌補了少部分汽油需求的減少。盡管如此，機動車出行在隨后的一段時間里依然下降了近10%。由于家庭以外的大部分活動將會停止，新型冠狀病毒的影響將對上下班通勤產(chǎn)生非比尋常的影響。

　　目前全世界每天消耗大約1億桶石油。分析師曾表示，石油需求可能減少數(shù)百萬桶/日，而國際能源署（IEA）上周也將其2020年全年全球需求預(yù)估調(diào)整至9,990萬桶/日。與2019年相比，這意味著每天減少9萬桶。鑒于我們預(yù)計飛機和汽車出行將在最初出現(xiàn)大幅下降，IEA的預(yù)測表明，在經(jīng)歷一段時間后，經(jīng)濟活動將健康恢復(fù)。鑒于當(dāng)前實際情況，IEA下調(diào)預(yù)期（以及其它機構(gòu)對石油需求和總體經(jīng)濟活動的下調(diào)預(yù)測）似乎是合理的。

　　無論我們談?wù)摰氖?a href="https://stock.whmsebhyy.com/usstock/quotes/uso.html" target="_blank" data-comos-dataid="">石油、汽油、一籃子大宗商品，還是股市，最終的問題都歸于“這場危機將持續(xù)多久” 。貨幣和財政刺激措施當(dāng)然是個好事，但它也不會讓人們立刻回到開車上班、上學(xué)或去餐館的路上。唯一真正重要的是，當(dāng)新型冠狀病毒的病例數(shù)量趨于穩(wěn)定時，社會就會恢復(fù)一些正常的經(jīng)濟活動。如圖所示，中國報告病例的顯著增加（棕色線）持續(xù)了大約一個月。從上周開始激增（藍線）的美國病例數(shù)，是否會迎來類似（中國）的四周后企穩(wěn)？ 考慮到疫情檢測的延遲和社會隔離的緩慢，我們或許會看到一個不同的曲線。

來源：彭博 截止2020.3.20

　　需求大規(guī)模的破壞已經(jīng)“被烤進了蛋糕”（被定價）。價格波動是必然的。現(xiàn)在真正的問題是危機的持續(xù)時間。我們認為需求數(shù)據(jù)在疫情好轉(zhuǎn)之前會變得更糟，因此投資者應(yīng)多加關(guān)注新確診病例的數(shù)量。同時我們還認為，感染率將是大宗商品和其他市場的關(guān)鍵指標(biāo)。（原文：We belive the demand data will get worse before it gets better. Investors should focus on the number of new confirmed cases. Our view is that the infection rate will be the key indicator for commodities and all markets.）另外，我們還想說，在這艱難的時刻，我們與大家同在。

　　（編者注：點此查閱大宗商品類ETF）

　　（線索Clues / 魯晗奕 編譯：高藝蓉）

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責(zé)任編輯：魯晗奕