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在疫情不斷發展的環境下，資產管理公司Loomis Sayles日前從事不同行業信貸研究分析的專家們在考慮了病毒影響后，對多個行業現狀進行了重新評估及校準，并就重要部門和行業的發展趨勢提供看法。
以下為《線索Clues》對原文的中譯版（摘錄）：
疫情和價格戰：當前環境下的行業分析（原標題：Pandemic and Price War: Industry Analysis of the Current Environment）
來源：Loomis Sayles
作者：高級信貸研究分析師（航空行業）James Barr，信貸研究分析師（鐵路行業）Paul Batterton，高級信貸研究分析師（制造業和工業）Paul Hanson，高級信貸研究分析師（零售、超市和餐飲業）Kelly Iosua，高級信貸研究分析師（汽車行業）David Lapierre，高級信貸研究分析師（能源行業）Ryan McGrail，高級信貸研究分析師（住宿行業）Joanne McIntosh，高級信貸研究分析師（金屬和采礦業）Shelly McNulty，信貸研究分析師（房屋建筑業）Shannon O’Mara，高級信貸研究分析師（新興市場銀行業）Nada Oulidi，信貸研究分析師（制造業和工業）Jamal Pulley，高級信貸研究分析師（日用消費品行業）Kathy Raphael，高級信貸研究分析師（美國銀行業）Elizabeth Schroeder，高級信貸研究分析師（硬件和半導體行業）Zachary South，高級信貸研究分析師（電信、有線電視和傳媒業）Janet Sung，高級信貸研究分析師（醫藥、醫療保健和醫院行業）Kevin Tracy，高級信貸研究分析師（軟件和科技服務業）Ryan Yackel
航空行業
預計未來動蕩。隨著各國政府和企業越來越多地限制旅行，航空行業的需求顯得低迷。航空客運量和預訂量正以前所未有的速度下降，而燃料成本的下降不足以抵消客運量的急劇下降。幸運的是，與以往的行業動蕩期相比，此次危機中，北美主要航空公司在總體上擁有更強勁的資產負債表。在全球范圍內，航空公司正在減少客運量并節約資本，以解決短期內資金消耗與流動性的問題。盡管局勢仍然動蕩，但政府的干預應該會有利于一些航空公司。如果市場恐慌情緒與旅行限制一直持續，就會有越來越多的航空公司陷入風險。
汽車行業
疫情所造成的影響可能對本已陷入困境的汽車行業造成又一次打擊。許多位于中國的汽車制造商在2月初關閉一段時間，由于中國是全球大量汽車零部件的來源國，供應短缺可能會使生產中斷。到目前為止，美國汽車制造商未出現大規模生產中斷的情況。為了應對春節停工導致的零件短缺，許多美國制造商在春節前已增加庫存，并且現在已經能夠找到一些替代來源。隨著病毒繼續蔓延，我們認為歐洲和北美的其他汽車制造中心可能會暫時中斷生產活動。
更重要的是，我們認為需求的放緩將對汽車行業產生更明顯的影響。由于需求疲軟，目前預計全球汽車銷量將下降3%-5%。隨著其他主要經濟體實施隔離措施，消費者需求減弱，我們預計該數據將會進一步下降。我們預計今年晚些時候汽車業會有所恢復。盡管油價暴跌對一些汽車制造商來說是件好事，尤其是在以卡車為主的美國，但我們認為這不足以克服銷量低迷、潛在的供應中斷和相關費用增加的問題。
鐵路行業
鐵路公司可能會受到供應鏈中斷和需求減少的間接影響。由于中國制造業基本上停產大約一個月，進入美國主要港口的貨運量大幅下降，鐵路運輸也因此受到影響。如果其他地方的制造業也出現停產，或者美國陷入衰退，需求可能會進一步放緩。在美國，我們還在關注油價下跌對鐵路的影響。值得注意的是，目前鐵路行業的資產負債表非常強勁，該行業的所有公司都擁有充足的流動性以度過低迷期。
能源行業
最近的事件重創了能源行業。在疫情爆發之前，石油需求長期處于下降趨勢，而疫情進一步削弱了需求。石油輸出國組織（OPEC）與俄羅斯的價格戰是壓死駱駝的最后一根稻草，導致石油價格在2020年3月17日跌至每桶30美元以下。隨著沙特阿拉伯和俄羅斯石油產量的增長，油價預計至少在未來一年將保持低位，許多公司可能會削減20%至50%的預算，以維持生存并保護資產負債表。隨著企業折價進行債務重組或趁機降低債務水平，違約率可能會激增。如果油價維持在（或低于）40-44美元，我們預計大量公司的信用評級將被下調至高收益級。鑒于油價下跌，我們認為，美國頁巖油產量將大幅下降，因為在目前的價格水平上，幾乎沒有頁巖油公司能夠盈利，就算有也是極少數。
在我們看來，盡管石油公司的處境艱難，但實際上，對天然氣的影響可能是樂觀的。隨著美國石油產量下降，油井中生產的天然氣也將下降。由于天然氣生產商在最近的低迷之前就已經進入了維護模式，這可能將導致明年市場的再平衡。
醫療保健和醫院行業
我們對醫療保健行業仍然保持中立態度。盡管該行業近期有所發展，但其仍比大盤更具防御性。我們估計，疫情將對醫療保健行業產生中等影響，而對相關供應鏈的總體影響則較低。
全球越來越擔心的是，疫情的擴大可能會對醫療服務提供商和醫療設備公司的醫療保健利用率產生實質性影響。數據顯示，由于患者擔心在醫院環境中可能會感染病毒，擇機手術數量大幅下降。我們認為，這些高利潤收入來源的減少，可能會給收入帶來壓力。值得注意的是，與主治心臟病的醫療機構相比，專注于骨科的醫療技術公司可能面臨更低的利用率，因為前者提供的擇期服務往往更少。我們希望任何中斷都是短期的，因為大多數手術在醫學上仍然是必要的，它們只是被推遲而不是完全取消。
此外，由于病毒的防控問題，長期護理的提供商也面臨著成本增加、收入減少的風險。
醫藥行業
我們預計，與醫藥公司相關的供應鏈將受到相對中等的影響。藥品是一種必不可少的產品，因此，如果不是長期的中斷，醫藥行業受到的影響應該是有限的。這些公司最近的報道顯示，制造商仍然滿負荷運轉，對受影響地區的敞口有限。在我們看來，市場可能低估了供應鏈中斷的風險和任何潛在的藥品短缺。
品牌藥品更能承受長期供應中斷的壓力。大多數藥商已有6-12個月的活性藥物成分（API）的緩沖庫存。由于非專利藥制造商的利潤較低，且需要在更低的庫存水平下運營，因此它們面臨的風險更加嚴峻。
房屋建筑業
疫情病毒的蔓延導致大部分經濟活動停止，全球經濟衰退可能增加，房屋建筑、建筑材料、分銷商和集料公司的風險大幅上升。即便如此，這些行業中的絕大多數公司仍保持著穩健的資產負債表和流動性。盡管進入2020年，住房市場的基本面依然強勁，但由于供應鏈的中斷，我們預計買方流量、新訂單、勞動力供應以及建筑產品供應將在近期內下降。我們認為，隨著訂單取消越來越多，房屋庫存可能會上升。
住房的三大支柱可能在短期內受到重大的負面影響：消費者信心、人口流動/家庭組成和就業。此外，如果油價保持低位，在受石油影響的市場（例如休斯敦， 圣安東尼奧和丹佛等）開展業務的房屋建筑商，可能會面臨訂單減少、庫存積壓和定價方面的額外壓力，這類似于2014-2015年油價暴跌期間和之后的情況。此外，較低的美國國債收益率并沒有轉化為較低的抵押貸款利率。實際上，由于流動資金緊缺的緣故，目前的實際情況與過去完全相反，而這也削弱了消費者的購買力。考慮到州和地方預算的壓力，以及聯邦公共基礎設施支出的可能性有限，對道路、橋梁和高速公路等綜合設施的需求可能也會下降。
制造業和工業
疫情對制造業和工業的經濟影響仍不明朗，并且局勢仍然動蕩。即便如此，至少在未來幾個季度內，前景看起來頗具挑戰性。隨著全球各經濟體試圖通過隔離和旅行禁令來緩解病毒的蔓延，中國2月份的制造業采購經理指數（PMI）大幅下降，需求可能大幅放緩。對于潛在的供應鏈影響而言，其相當大的不確定性加劇了工業的困境。許多制造商只清楚與自己直接接觸的供應商，他們不知道誰在為他們的供應商供貨。如果更多的國家開始為了抑制病毒傳播而停產，可能會出現意想不到的大規模供應鏈中斷。
然而，如果我們能夠避免全球經濟活動的長期低迷，我們相信，制造業和工業公司可能會在今年下半年開始復蘇。資產負債表總體上狀況良好，預計其中許多公司將受益于貿易摩擦的減少。
金屬和采礦業
迄今為止，自1月中旬以來，疫情引發大宗工業品價格下跌，進而沖擊金屬和采礦業公司。然而，大宗商品的價格仍遠高于2015-2016年低迷時期的低點。由于實際利率下降和投資者對相對安全避風港的需求，黃金價格逆勢而上，跑贏大盤。病毒造成的經濟中斷削弱了對大宗工業品的需求，導致其季節性庫存水平上升，尤其是銅和鋼鐵。
我們將密切關注中國PMI的復蘇步伐，以及大宗商品庫存水平，以觀察中國的需求復蘇能否抵消病毒蔓延所帶來的其他地區的潛在疲軟。我們認為，刺激政策和量化寬松可能有助于增加大宗商品需求，這將有助于吸收第一季度積累的過剩庫存，并在今年晚些時候實現市場再平衡。好消息是，自2016年以來，許多大型采礦業公司已經減少了資產負債表上的債務，而且似乎更有能力抵御短期的經濟疲軟。
通信、有線電視和傳媒業
總體而言，我們預計病毒對該行業企業的影響為中低水平，供應中斷程度較輕。該行業內部也存在一些令人擔憂的地方，包括備受關注的賽事的取消（例如奧運會和主要的聯賽等）以及主題公園和電影院的關閉，這些都將對財務業績產生影響。此外，5G設備和手機部件的短缺可能會推遲推出完整的5G，這使得相關公司不得不調整其盈利前景。隨著經濟衰退的可能性增加，廣告商的收入也會下降。
在該行業內，這些發展可能會因提供商對連接服務的需求激增而有所抵消。我們預計，由于大規模的遠程辦公和“家庭式”娛樂需求，無線和有線的使用量都將大幅上升。此外，視頻游戲發行商可能會受益于無需身體接觸即可進行互動的流行活動。
科技行業
在科技行業，需要注意的是，到目前為止，科技公司就疫情發布的信息非常有限，并且最多暗示疫情只會給行業帶來暫時性中斷（大約四分之一的公司有這樣的表示）我們認為這會引發新一輪科技公司業績前瞻的修訂，以及新一輪的評級變動。
軟件/服務業
軟件/服務行業的供應鏈壓力應該很小，從訂閱服務中獲得收入的軟件和服務公司，可能會在一定程度上免于遭受病毒和/或石油危機帶來的經濟影響。在經濟衰退的情況下，這些商業模式通常可以表現得更好。而在平時，那些獲得新許可證的公司會表現得更好。他們更長的和/或更高端的銷售周期可以推動預期的收入增長。
由于供應鏈的問題，硬件供應可能中斷，軟件和服務分銷商的訂單增量可能減少。此外，旅行限制和在家工作的指示可能會對客戶的購買決策產生負面影響。
最后，如果長期的宏觀經濟放緩對個人信貸水平造成壓力，支付處理商/商戶收單人可能會遭遇收入壓力。更有利的是，近期該領域的整合所產生的協同效應可以為利潤提供緩沖。此外，據報道，這些大型交易之后的資產負債表修復也已提前完成。
硬件/半導體行業
在硬件/半導體行業，因為有許多活動部件，其全球供應鏈非常復雜。迄今為止，該領域受到的影響是有限且可控的。在一定程度上，早在病毒爆發之前，該行業就經歷了貿易糾紛這輪 “壓力測試”，各公司已經在合理的地方對生產進行了調整。
值得注意的是，硬件和半導體公司往往是周期性的，因此在很大程度上受GDP變化的驅動。也就是說，每個子行業都可以有自己的周期，在硬件和半導體領域，每個子行業都有自己的周期，這個周期和大行業的周期有所不同。到目前為止，公司無法清楚地預見疫情對其業務的影響，大多數公司只對當前季度的影響發表了評論。迄今為止受影響最大的公司都與智能手機有關，他們在中國的材料銷售大幅下滑。一家汽車公司最近宣布，2月份全球交付量下降了25%，我們還預計，在汽車終端市場擁有大量敞口的半導體公司的數量將會下降。
這顯然是一個非常不穩定的情況，目前大多數管理團隊不清楚疫情的持續時間或影響是否會超出他們的預期。
日用消費品行業
我們預計，疫情對日用消費品行業的影響好壞參半。雖然應該對包裝食品、家庭和個人護理公司的影響應該有限，但某些子行業可能會面臨特殊壓力。例如，從中國采購大量制成品的玩具公司可能面臨盈利壓力。供應鏈的中斷可能會對假期產生負面影響。
全球酒精飲料公司上半年的業績可能會受到嚴重影響，室內消費大幅下降。此外，由于全球烈酒公司的一部分銷售額是源于旅行中的免稅店零售，這些公司也可能會受到全球旅行業下滑的負面影響。同樣，從中國以及旅行零售業獲得可觀收入的美容公司宣布，2020財年業績可能會顯示較低的銷售額。
住宿行業
出于對疫情的擔憂，在美國乃至全球范圍內，商務和休閑旅行都已停止，整個住宿行業都面臨壓力。過去兩周，隨著特朗普下令禁止歐洲和美國之間的國際航班，前景迅速惡化，取消會議和活動的情況急劇增加。隨后，隨著美國加大力度隔離人群，許多公司宣布臨時關閉（自愿關閉和強制關閉），包括游輪公司。
病毒對不同子行業的影響會有所不同。由于停航預計將持續一個月，基于疫情爆發的負面新聞以及近期的再融資風險，我們預計郵輪行業將受到最嚴重的影響。隨著隔離工作的加強，對酒店公司的影響在第二季度也會很大。我們預計，假如2020年下半年病毒能夠得到控制，住宿行業將出現好轉。然而，與去年相比，我們可以看到房價和入住率有所下降。在中國/亞洲、歐洲和美國門戶城市的酒店公司可能是受影響最大的。
就該行業的機會而言，市場的定價似乎反映出游輪公司可能面臨的嚴峻形勢，但對于酒店公司而言，在2020年下半年將出現一定程度的復蘇。至于游輪行業，考慮到游輪的價值定位，以及它們在疫情和其他沖擊事件后最終反彈的趨勢，未來可能會出現購買機會。然而，長時間暫停巡航將對該行業造成極大危害。目前，我們更傾向于選擇資產較少的酒店，因為它們的大部分收入和現金流來自酒店的管理和特許經營。此外，分時度假公司可能會受到更小的影響，因為它們的經常性度假村設施費和管理收入的占比更高。客戶參觀也會受到影響，這將反映在2021年低于預期的增長預測中。
零售、超市和餐飲業
零售業受到的影響可能會很大。消費者信心、支出、失業趨勢和供應鏈中斷可能會對該行業產生巨大影響。
在最近的財報電話會議上（在隔離加劇之前），2020年經營指引沒有達到預期，但管理團隊評論說，鑒于疫情的不確定性，他們對此保持謹慎。總體而言，在這種情況下，只有那些擁有類超市終端市場的企業才可能成為最終贏家。我們關注的關鍵因素包括疫情集中區域的地理集中度和供應鏈多樣化。
超市和大型零售店
該行業的潛在贏家可能包括超市和供應基礎多樣化用品的大型零售商。這些公司中有許多都已經表示，消費者補充庫存的需求推動了需求的上升。有趣的是，我們很多人都看到了當地超市的需求上升。另一方面，供應鏈受影響的零售商，或受旅行/消費者信心影響嚴重的零售商（如百貨商店）可能是潛在的落后者。
餐飲業
在面向消費者的行業中，我們預計餐飲業將受到最大的負面影響。航空旅行的減少，商務和個人出行的減少，在家工作的增加，學校在線課程，以及各種對店內就餐的禁令，都將給國內收入帶來壓力。關閉的商店越來越多，雖然送貨服務會對此有所抵消，但這對整個行業仍是不利的。我們正在監控該行業的流動性，并通過信貸對現金的需求進行壓力測試。此外，值得注意的是，許多餐廳在關閉的情況下仍在支付工資，其利潤將受到影響。在社會隔離措施結束之后，尚不清楚消費者將以多快速度恢復正常的外出就餐模式。我們預計，在2020年剩下的時間里，外出就餐的人數將會減少。
美國銀行業
我們預計，銀行業將受到病毒帶來的中低程度影響。具體來說，利率的大幅下降將對凈息差和凈利息收入帶來下行壓力。在全球經濟放緩的情況下，由于預計未來幾個季度資產質量可能會下降，貸款損失準備金（loan loss reserves）可能會增加，特別是考慮到新的貸款損失準備金會計準則。盡管一些商業客戶最初會提取信貸額度，但隨著全球經濟疲軟，商業和消費信貸組合的貸款增長率預計將放緩（抵押貸款除外）。收入的下行壓力可能開始于2020年第一季度，資產質量惡化最早可能出現在下半年。總體而言，歷史上表現強勁的資產和資本以及可觀的盈利能力，應該有助于美國銀行業度過這段不確定時期。
基于該行業在許多風險規避期的表現，其仍被視為市場動蕩期的安全避風港。鑒于市場的日常波動和快速變化的步伐，我們很難量化市場對銀行前景的預測。
新興市場銀行業
總體而言，我們預計疫情爆發對主要新興市場（EM）銀行的信貸基本面造成的負面影響是可控的（除非出現一些脆弱的情況）。這些銀行面臨著更低的利率環境/壓縮的凈息差、更少的貸款規模和費用收入，以及更高的貸款損失準備金。我們預計，新興市場國家經濟增長放緩將對銀行的貸款增長、資產質量和盈利能力帶來壓力。盡管如此，我們預計那些擁有多種貸款賬目、防御性資產負債表、強大的資本和流動性緩沖的新興市場銀行將保持彈性。我們還預計，主要新興市場監管機構和銀行將繼續采取逆周期政策措施（countercyclical policy measures），以減輕宏觀金融的一些負面影響。
在投資方面，新興市場銀行在最近的市場拋售中表現優于企業和很多主權國家。在當前市場條件下，我們認為某些“具有系統重要性的”（systemically important）新興市場銀行是新興市場中相對安全的避風港。
（線索Clues / 魯晗奕 實習編輯：樊文佳 編譯：林琰堯、楊振琦）
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責任編輯：魯晗奕
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