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近年來，交易所交易基金（ETF）獲得投資者廣泛歡迎。這種低成本的可交易的指數化投資工具，為投資者提供了便捷而廣泛的敞口機會。例如：股票、債券、商品、外匯、期權和混合資產等。
由于ETF產品更透明的信披，使得投資者可以根據日頻的份額變化，監測到ETF的資金流向（fund flow）。非ETF投資者，也可以關注不同類別ETF產品的資金流向，從中感受市場情緒和潛在的熱點變化。
重要背景：ETF的申贖機制
ETF作為一類特殊的開放式基金，有著獨特的申贖機制。授權參與人（AP，Authorized Participants）是ETF申贖機制中的主要參與方之一。本質上，AP是ETF流動性的提供者，他們可以改變市場上ETF份額的供應。但多數情況下，個人投資者和投資顧問不會接觸到AP。
中證指數（CSI）研究人員曾撰文介紹AP。當一個ETF發行商想擴大其現有規模時（無論是推出新產品還是滿足逐漸增長的市場需求），就會求助于AP。AP的工作是在市場上購買某只ETF想要持有的籃子證券。在美國，AP可以是做市商，專業機構或其他大型金融機構。
ETF發行商和AP以公允價值進行“物物交換”。在ETF的一級市場（primary market），AP以一定數量的標的證券換取同等價值的ETF份額。這個價值是以ETF的資產凈值（NAV）為基礎，而不是ETF在二級市場的交易價格。
基于上述機制，AP申購贖回份額的能力有助于讓ETF的價格保持在公允價值。
例如，如果某只ETF的需求量增加、二級市場成交價較NAV出現溢價，AP可以在一級市場申購大量ETF份額，并將申購的份額在二級市場上出售，最終將這只ETF的價格推回到它的公允價值附近；反之亦然。
在贖回機制方面，ETF與一般的開放式基金最大的不同在于，前者通常是實物贖回。ETF份額持有人在一級市場贖回一籃子證券，只有到二級市場拋售才對證券價格產生沖擊；后者是現金贖回，基金管理人需要通過拋售持倉證券的方式獲得現金應對基金投資者贖回，因此其贖回通常意味著直接的二級市場價格沖擊。
這里需要澄清的是，在二級市場買、賣ETF并不是我們強調的“申購”和“贖回”。
最近兩周，受到新冠肺炎疫情在多國爆發以及“OPEC+”成員之間發起石油價格戰的影響，全球主要資產價格普遍出現大幅回落。尤其是美國股市，兩周內遭遇四次熔斷，市場人心惶惶。
那么，ETF市場資金流向的情況如何？它有沒有起到推波助瀾的作用？
通過新浪財經《線索Clues》篩選器工具，可以便捷查詢美股ETF資金流動，或許能從中發現有助于理性判斷的線索。
新浪財經ETF篩選器——資金流向（來源：《線索Clues》）下面通過幾個例子（股票、固收、外匯），展示如何查詢美國市場ETF的資金流向。
股票：
通過周度數據查詢能夠看到，美股大盤對應的ETF，近期未出現大量資金流出。
過去一周，美股ETF資金流入情況（來源：新浪財經《線索Clues》）以全球市值最高的ETF——標普500ETF（SPY）為例，最近一周資金流入約為85億美元，在所有1642只美國市場股票類ETF中位居首位；最近一個月，該基金流出135億美元。
值得注意的是，年初以來資金流入流出金額最多的兩只ETF，均跟蹤標普500指數。年初至今，Vanguard標普500指數ETF（VOO），流入近150億美元，而該基金最近一周則小幅流出約2.3億美元。上文提到的SPY，年初以來則流出約132億美元。兩者形成鮮明對比。
最近一周的ETF資金流入情況，可以反映出美股市場信心有所修復。截至美東時間3月18日，SPY和VOO兩只ETF的市值，分別約為2300億美元和1080億美元。
投資公司協會（ICI）本周二發布的報告顯示，在本月前兩周市場混亂時期，ETF代替了部分股票交易，起到了平滑股市快速、大幅下跌的作用。
此前有觀點懷疑，ETF在遭受重大市場沖擊時將缺乏必要流動性，甚至可能成為下一個引發崩盤的金融產品。
正如ICI的報告標題——“ETF正經受著新冠病毒危機考驗”（ETFs Are Passing the COVID-19 Crisis Test），截至目前，ETF的流動性危機并未真正發生。
固定收益：
上周日，美聯儲（Fed）緊急宣布將聯邦基金利率調降100基點至0-0.25%，這一行動引發市場憂慮，避險資金在周一瘋狂涌向美國國債，美債收益率急速下行。
過去一個月，固定收益ETF資金流入情況（來源：新浪財經《線索Clues》）通過查詢資金流向可知，過去一周、一個月以及年初以來，美國短期國債ETF均獲得了明顯的資金流入。
此外，在過去一個月中，資金流出居前多為高收益公司債券類ETF。這也反映出，投資者對于信用評級較低的公司債券持悲觀態度，能源板塊崩潰引發了投資者恐慌。但ICI也指出，迄今為止，高收益債券ETF“流出規模相對溫和”。
外匯：
年初以來，美元指數ETF（UUP）資金流入接近翻倍，反映出市場對美元升值的強烈預期。3月19日盤中，美元指數（DXY）一度漲超103，創近三年來新高。“現金為王”在最近兩周得到充分反映。
本周，外匯市場避險情緒依然濃厚。日元ETF（FXY）錄得較多資金流入。歐元ETF（FXE），瑞士法郎ETF（FXF）等流出金額居前。目前，歐洲各國正在艱難對抗疫情，意大利則是全球形勢最為嚴峻的國家。
過去一周，外匯ETF資金流出情況（來源：新浪財經《線索Clues》）點此查看按大類資產分類的代表性ETF產品。歡迎用戶提供寶貴的意見、建議。
（注：1）篩選器顯示的“日期”為美東時間，并以此日期為資金流向的計算回溯起始日。“一周”以7日（自然日）作為時間窗口；“一個月”、“三個月”、“一年”、“三年”時間窗口分別回溯至上個月、三個月前、去年及三年前的同一日，“年初以來”回溯至當年的1月1日；2）在資金流向數據表中，“B”是“十億”的縮寫，“M”是百萬的縮寫。）
（資金流向計算方法：T日資金流向 = (T日份額數量 — T-1日份額數量) * T-1日單位份額凈值）
（線索Clues / 李濤）
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責任編輯：李濤
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