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| 線索Clues | 理性投資 |
在本文中，作者列舉了近期美國金融市場流動性緊張的種種證據(jù)，分析了其中的原因，并認為美聯(lián)儲（Fed）已吸取了2008年的教訓并開始積極注入流動性。
以下為《線索Clues》對原文的中譯版（摘錄）：
流動性是華爾街揮之不去的噩夢（原標題：Nightmare on Wall Street Was All About Liquidity 來源：彭博 / Emily Barrett，Liz Capo McCormick，Chikako Mogi）
上周四下午，Academy Securities Inc.負責定期利率交易的主管Ian Burdette在紐約盯著電腦屏幕，幾乎不敢相信自己的眼睛。在他看來，當天市場及其反常，并且市場面臨的壓力也是前所未有的。
美國超長期國債期貨1月日均值下滑約1.3點（points），但周四跌幅超過7點，較周一高位回落36點。意大利主權(quán)債務(wù)直接崩潰。利用信用違約互換（CDS）來分擔公司債風險的成本也在上升，衡量該成本的指數(shù)已飆升至雷曼兄弟危機以來的最高水平，Cboe波動率指數(shù)（VIX）創(chuàng)下自2008年11月以來的最高紀錄（該指數(shù)衡量的是對沖美股損失的成本）。
幾乎在每一個單一市場，買方的買入價和賣方的賣出價之間的差價正在飆升。Burdette說，利差已經(jīng)“大得驚人”。
Burdette說：“我所追蹤的市場范圍內(nèi)已有多處出現(xiàn)預(yù)警，我不知道哪個是最糟糕的?！?/p>
由于新冠病毒上周繼續(xù)蔓延并演化成一種流行病，金融市場陷入混亂，人們也在擔憂金融界能否在危機時期發(fā)揮作用。這是繼金融危機后出臺改革措施以來，市場面臨的首個重大考驗。但那些改革措施對銀行和券商在市場動蕩期間提供流動資金的能力作出了限制，換句話說，在客戶最需要流動資金的時候，那些措施限制了金融機構(gòu)充當買家和賣家的角色。
市場動蕩加劇了各類資產(chǎn)的波動性，投資者難以確定它們的實際價值，與此同時，經(jīng)濟前景日益黯淡，病毒的真正影響仍存在不確定性。
幾乎所有資產(chǎn)類別都出現(xiàn)明顯的流動性蒸發(fā)現(xiàn)象，其中在那些被視為避險資產(chǎn)的證券身上體現(xiàn)最為明顯。在市場動蕩期間，這類證券的價格通常會上漲。但隨著長期以來的跨市場關(guān)系（cross-market relationships）在瓦解，市場上出現(xiàn)了許多奇怪且令人不安的舉動。
美國30年期國債收益率在創(chuàng)下最快下跌記錄后又意外上揚，與此同時，盡管股市遭遇1987年以來最大單日跌幅，美國國債的交易成本飆升，報價單減少至2008年金融危機期間的水平。倫敦Twenty Four Asset Management首席執(zhí)行官Mark Holman自1989年以來一直投身于金融業(yè)，他說，“我們試圖在周一削減30年期美國國債的多頭頭寸，因為到目前為止，美國國債的走勢都是對我們有利的，但我們無法獲得幾家主要交易商的出價。和以往不同，交易商現(xiàn)在沒有很強的風險偏好，預(yù)算也不夠。但我從未見過這種無法交易美國國債的情況。我敢肯定，我不是唯一一個有這種經(jīng)歷的人。”
固定收益ETF（交易型開放式指數(shù)基金）與其所投資的資產(chǎn)價值脫節(jié)，且脫節(jié)速度之快是前所未有的。最大的5只債券ETF的交易價格低于其資產(chǎn)凈值，這一折讓如果沒有創(chuàng)下歷史紀錄的話，也一定是2008年以來的最大折讓。擁有230億美元規(guī)模的iShares 20+年期國債基金周三收盤時的價格較其資產(chǎn)價值低了5%。而在該產(chǎn)品近18年的歷史中，其價格與資產(chǎn)價值的平均差值為0.03%。
即便是通常平靜的市政債券市場也出現(xiàn)了令人瞠目的波動。投資于新澤西州和加利福尼亞州市政債券的先鋒領(lǐng)航公司的共同基金出現(xiàn)了有記錄以來的最大單日跌幅，而紐約州市政基金則出現(xiàn)了1987年以來的最大單日跌幅。VanEck Vectors高收益市政債券指數(shù)ETF持有醫(yī)院、養(yǎng)老院、機場等領(lǐng)域的債券。該基金周四收盤時的價格較其資產(chǎn)價值下跌19%。
VanEck Vectors高收益市政債券指數(shù)ETF（HYD）出現(xiàn)大幅折價（圖片來源：彭博）雖然人們有可能弄清市場壓力產(chǎn)生的原因，但要解開這個謎題還是很困難。不過，企業(yè)和投資者對美元的巨大需求被認為是流動性枯竭的原因。隨著收入來源面臨枯竭的威脅，許多公司被迫從銀行獲得緊急信貸額度，以確保它們有足夠的現(xiàn)金繼續(xù)運營。
隨著投資者對新公司債券的需求漸衰，這種流動性枯竭的情況正在加劇。數(shù)據(jù)提供商Refinitiv的數(shù)據(jù)顯示，投資于美國投資級公司債的基金遭遇了有記錄以來最嚴重的資金外流，同時投資者也紛紛從美國高收益和杠桿貸款基金（U.S. high-yield and leveraged-loan funds）中撤出。撤出資金額達到143億美元，超過了上周創(chuàng)下的122億美元的紀錄。
資產(chǎn)管理公司TCW Group Inc.固定收益部門首席投資官Tad Rivelle說：“周四的市場完美展現(xiàn)了我們目前的處境?；舅械馁Y產(chǎn)都被賣出： 股票、各種形式的債務(wù)、比特幣、黃金?！?strong>這仿佛是為了應(yīng)對追加保證金的需求。投資者的偏好正發(fā)生巨大轉(zhuǎn)變，他們現(xiàn)在唯獨偏好現(xiàn)金。”
對美元的瘋狂追逐給外匯和融資市場帶來了罕見的壓力。匯率波動率幾乎觸及2008年以來的最高水平，而期權(quán)市場上押注未來一周日元上漲的需求創(chuàng)下紀錄。在交叉貨幣基差互換交易（cross-currency basis swaps，CCS）中，一方借入一種貨幣，同時將相同數(shù)額的另一種貨幣貸給對方，而該交易中的利率表明了市場對美元的需求十分旺盛。債券固定利率轉(zhuǎn)換為浮動利率的掉期息差也表現(xiàn)出類似壓力。
三井住友資產(chǎn)管理公司（Sumitomo Mitsui DS Asset Management Co.）駐東京的全球戰(zhàn)略投資部總經(jīng)理Shinji Kunibe說：“自雷曼兄弟危機以來，我從未見過這種程度的流動性緊縮，即使在歐洲債務(wù)危機期間也未如此。對此我們的戰(zhàn)略是，盡量持有現(xiàn)金和流動性資產(chǎn)?！?/p>
前一周，美聯(lián)儲表示，準備在未來一個月向融資市場注入總計超過5萬億美元的現(xiàn)金，以緩解資金緊張的局面，這一消息緩解了市場上的部分壓力。美聯(lián)儲還開始購買美國國債。盡管美聯(lián)儲的舉措可能不是包治百病的靈丹妙藥，但它至少應(yīng)該能緩解銀行、企業(yè)和投資者對美元的需求。“我們認為這無法扭轉(zhuǎn)風險擔憂情緒；它也無法阻止即將到來的消費和經(jīng)濟活動放緩，”加拿大皇家銀行（RBC）駐倫敦外匯策略全球主管Elsa Lignos表示，“但這確實意味著，金融市場不需要像消費者囤積衛(wèi)生紙和意大利面那樣囤積現(xiàn)金。這表明美聯(lián)儲已經(jīng)吸取了2008年的教訓并開始積極注入流動性。”
?。?span style="font-family: KaiTi_GB2312, KaiTi;">編者注：美聯(lián)儲已于當?shù)貢r間3月15日宣布降息100個基點，使聯(lián)邦基金目標利率區(qū)間降至0—0.25%，并重啟量化寬松。）
?。?a href="http://whmsebhyy.com/global/clues/" target="_blank">線索Clues / 魯晗奕 實習編輯：樊文佳 編譯：林琰堯）
??資產(chǎn)價格年初以來表現(xiàn)（YTD）分類檢索：
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??國內(nèi)期貨品種主力合約 金屬期貨 查看圖表 能源化工期貨 查看圖表 農(nóng)產(chǎn)品期貨 （除粳米、普麥、油菜籽） 查看圖表 金融期貨 查看圖表 ??外盤重要商品期貨現(xiàn)貨 能源/金屬/農(nóng)產(chǎn)品 查看圖表 來源：新浪財經(jīng)《線索Clues》
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責任編輯：魯晗奕
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