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| 線索Clues | 理性投資 |
日前，常青藤資管（Ivy Investments）投資團隊里的首席投資官Dan Hanson，全球經濟學家Derek Hamilton，投資組合經理Jeff Surles，醫療保健投資分析師Elizabeth Jones等專家分享了新冠病毒對經濟影響的見解。他們認為，穩健的經濟基本面和政府刺激措施的結合將會推動經濟反彈。
以下為《線索Clues》對原文的中譯版（摘錄）：
首席投資官關于新型冠狀病毒的見解——市場影響和宏觀觀點（原標題：CIO Insights： Coronavirus – Market Impact And Macro View 來源：常青藤資管 / 投資團隊首席投資官Dan Hanson，全球經濟學家Derek Hamilton，投資組合經理Jeff Surles，醫療保健投資分析師Elizabeth Jones）
重點
· 疫情的爆發及其經濟影響所造成的不確定性上升，對資本市場造成了嚴重破壞。
· 我們認為，進入第二季度，全球經濟增長將變得疲軟，并可能對西方國家產生連鎖反應。
· 在我們看來，新型冠狀病毒（COVID-19）的爆發雖然悲慘，但只是一次暫時事件。我們相信，穩健的經濟基本面和政府刺激措施的結合將會推動經濟反彈。
隨著COVID-19演變為全球性大流行病，資本市場持續做出劇烈反應。由于疫情對全球經濟構成威脅的不確定性上升，并且石油價格令投資者感到不安，主要股指大幅波動，進入回調區間。COVID-19對健康的影響及其潛在的經濟影響極其不穩定，市場對這兩個驅動因素的反應也是如此。鑒于市場動蕩加劇且事態仍在發展，我們將保持積極主動的分析方法——更加強調資產類別和行業的基本面和質量，而不是采取被動的、情緒化的態度。
COVID-19對主要市場的影響經濟疲軟的連鎖反應？
我們認為，第一季度的全球經濟增長將會放緩，而且隨著COVID-19在美國和歐洲的蔓延，這一趨勢可能會延續到第二季度。從具體的經濟體來看，中國、韓國和日本以及意大利等歐洲國家的季度環比增長率可能為負，其中意大利已經在全國范圍內實行了隔離措施。
然而，隨著政府官員和企業努力在抑制病毒與防止經濟增長進一步放緩之間取得平衡，中國的情況似乎正在改善。我們認為，盡管中國經濟當前很疲軟，但未來可能得到改善。
由于美國和歐洲確診的COVID-19病例數量增加，第二季度的全球經濟增長可能將繼續保持疲軟，其中大部分西方國家很有可能出現季度環比負增長。供應鏈中斷加劇了病毒爆發對經濟的影響，很多原材料交貨時間已經出現了大幅度延遲。
供應鏈中斷——全球采購經理指數（PMI）供應部分的枯竭可能導致對需求側的沖擊。公共衛生官員和企業采取的社會隔離措施，加上人們希望避開交通繁忙的地點（例如旅游地、體育館、劇院和餐館等），都可能會減少消費者的消費，從而進一步削弱國內生產總值（GDP）的增長。
因未能就進一步減產達成協議，石油輸出國組織（OPEC）與俄羅斯的聯盟破裂，從而導致近期石油價格暴跌。我們認為，這種破裂將在可預見的未來之內給石油價格造成下行壓力，這將增加消費者的購買力，但也會影響石油基礎設施的資本支出。總體而言，最近石油價格的下跌可能會進一步拖累包括美國在內的產油國。
隨著石油成本曲線走低，價格可能會進一步下跌。OPEC和俄羅斯的低成本生產可能會擠壓高成本生產商退出市場，從而有效降低生產的邊際成本。一些能源公司為了降低成本結構，可能被迫尋求合并以保持競爭力。OPEC和俄羅斯的這一舉動也可能對許多美國勘探和生產公司以及油服公司造成嚴重影響，我們認為有些公司甚至可能破產。因為嚴重的削減開支、更高的失業率以及對經濟增長的負面影響，該事件還可能影響其他行業。我們預計其他部門也會感到艱難。
由于COVID-19的經濟和市場影響，我們已經對2020年全球展望進行了修訂。我們現在認為，2020年的全球經濟增長率將在3%左右，低于我們最初預測的3.4%。然而，我們認為這種經濟混亂是暫時性的，2020年下半年的增長可能更接近我們最初的預測，甚至超出預期。
這在一定程度上是由于基本面的改善，比如庫存狀況得到了改善，但由于供應鏈中斷導致庫存進一步減少，情況可能不如此前預測的樂觀。
此外，我們可能會看到金融系統中加入大量的刺激措施。美聯儲（Fed）宣布緊急降息0.5%，并可能在未來的幾個月內再次降息0.5%或更多。（編者注：美聯儲已于當地時間3月15日降息100個基點，使聯邦基金目標利率區間降至0—0.25%）加拿大和澳大利亞的政策制定者也降低了利率。一些新興市場的中央銀行實際上引領了當前的降息趨勢，并可能繼續降息。
我們也開始在意大利、法國和一些亞洲國家看到財政刺激措施。我們認為，美國也可以引進某種形式的財政刺激，包括可能實行稅務削減。在選舉年，一切皆有可能。
如果經濟放緩真如我們認為的那樣是暫時的，我們可能會看到這樣一種情況——基本面和刺激措施的結合將會進一步推動經濟反彈。
短期信貸風險
只有將利率市場的變動可視化，才能理解它們的重要性。下圖顯示了美國2年期國債的歷史收益率——這是一條描述收益率標準差的分布曲線，圖的最左側的綠色小條顯示了美聯儲3月份降息0.5個百分點后的日內波動。此舉打破了鐘形分布，因為曲線的另一邊并沒有出現相似的情況。從本質上講，這是一次美國2年期國債史無前例的波動。
固定收益市場的極端波動（圖1） 美國2年期國債的歷史收益率此外，美國10年期國債收益率跌至歷史低點，其根本原因是通貨膨脹預期正在崩潰，而且，在需求不斷下降的環境下，出現通貨膨脹恐慌（inflationary scare）的可能性微乎其微。因此，盡管利率水平極低，但在當前環境及其經濟風險的背景下，我們并不認為當前的利率水平過分不合理。
收益率曲線仍振奮人心
當觀察某一區間的美國國債收益率曲線時，曲線上的大多數波動通常都沒有太過異常。然而，近期受益率的波動幅度很大。下圖顯示了美國國債收益率曲線從一個月前（2月初）到3月初的下降趨勢。
收益率曲線仍是正向傾斜（圖2）盡管波動幅度很大，但曲線形狀所傳遞的信號十分重要。隨著收益率曲線的平行下移，我們可以看到曲線略微變得陡峭。從長期的經濟角度來看，這就是投資者在這種環境下希望看到的曲線變化形式。當曲線大幅度變平時，擔憂就會悄然而至，因為這往往是一個令人不安的跡象。我們認為，曲線中2年期及以上的陡峭程度表明，市場認為復蘇將會出現，并在某個時間點恢復正常。
在信貸方面，投資級債券的利差已經擴大。每當市場下跌時，公司都會發行新債，試圖從較低的利率上獲益。由于經濟不確定性的上升，高收益信貸的利差已經擴大。隨著石油價格下跌，能源相關發行人面臨壓力，利差的上升幅度甚至更大。
海外信貸方面，歐洲，德國主權債券收益率曲線（衡量收益率的最佳指標）也出現了與美國國債收益率曲線類似的變化。鑒于歐洲的利率正處于負增長，與美國相比其絕對變化幅度并沒有那么大。雖然我們看到了利率的大幅波動，但并沒有發生我們認為不合理或與我們有實質性關系的變動。
每一次市場挑戰都是一個機會
在我們看來，新型冠狀病毒的爆發可能是一次暫時事件。雖然悲慘，但我們相信，這類暫時事件會帶來風險規避的市場環境，從而為我們提供機會——利用近期的股價混亂以投資長期有利的商業模式。展望未來，我們將更加重視資產類別和行業的基本面和質量。
我們認為，在做出投資決策時，必須關注各個市場部門、行業和公司的優點。從歷史上看，這些基本面因素往往比新型冠狀病毒爆發等外部因素更重要。雖然這些因素在短期內肯定會影響市場和經濟增長，但我們認為，關注各個公司的創新和管理技能有助于合理地選擇投資標的。
COVID-19的流行病學
1月下旬，世界衛生組織（WHO）發布警告，要對這起流行病采取預防措施。美國疾病控制與預防中心（Centers for Disease Control and Prevention，CDC）也發布了類似的警告。2月26日，美國首例確診COVID-19的病例是一名無癥狀患者，這表明該病毒正在美國的社區進行傳播。
截至3月初，COVID-19已傳播到104個國家，確診病例近11萬例，造成至少3800人死亡。這種病毒具有兩個令人擔憂的特征：傳播能力和死亡率。目前，人們認為其傳播能力與流感病毒相似，而死亡率卻高于流感病毒（流感死亡率總體<0.1%）。由于數據不完整，COVID-19的死亡率難以預測，尤其是還存在很多無癥狀和輕度癥狀的個體。但年齡過高似乎是一個明顯的危險因素，70歲及以上人群的確診病例死亡率超過8%。此外，患有慢性病（如糖尿病、心血管疾病等）的確診病例的死亡率大于5%。
（線索Clues / 魯晗奕 實習編輯：樊文佳 編譯：楊振琦）
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責任編輯：魯晗奕
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