原標(biāo)題：降低存款基準(zhǔn)利率需要三思

　　作者： 連平 鄧志超

　　[ 伴隨著凈息差的走擴(kuò)，銀行業(yè)的盈利水平繼續(xù)大幅增長。2019年，銀行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤19932億元，同比增長8.91%。 ]

　　近日，黨中央指出，要加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)的力度，貨幣政策要更加注重靈活適度。金融市場上有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，應(yīng)該降低存款基準(zhǔn)利率，以減輕商業(yè)銀行的計(jì)息負(fù)債成本，從而提高其投放信貸和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的意愿和能力，加大力度支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。通常，當(dāng)經(jīng)濟(jì)遭遇巨大沖擊時(shí)，降息毫無疑問是主要的應(yīng)對舉措之一。而在貸款利率下降的同時(shí)，存款利率不同步下降就會(huì)削弱銀行的信貸能力，這種一般的分析邏輯沒有錯(cuò)。但中國的問題還需要從中國的實(shí)際出發(fā)來分析和判斷。通過對實(shí)際利率、商業(yè)銀行存貸款狀況和利率政策方向等方面的綜合分析，我們認(rèn)為現(xiàn)階段降低存款基準(zhǔn)利率需要謹(jǐn)慎。

　　1．關(guān)注持續(xù)負(fù)利率的負(fù)面效應(yīng)。

　　近四年來，我國存款基準(zhǔn)利率均低于CPI指數(shù)，形成了事實(shí)上的負(fù)利率。

　　從理論上分析，負(fù)利率對社會(huì)造成的負(fù)面影響主要有三個(gè)方面：一是存款縮水導(dǎo)致商業(yè)銀行信貸投放能力受限，因?yàn)閮π畹睦书L期低于通脹率，居民在保值增值需求下可能將銀行存款持續(xù)轉(zhuǎn)投其他高收益金融產(chǎn)品，形成“存款搬家”，從而使得銀行的可貸資金下降；二是催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫，“存款搬家”后，在資產(chǎn)價(jià)格走高的吸引下，資金可能大部分進(jìn)入金融市場和房地產(chǎn)市場，持續(xù)的負(fù)利率導(dǎo)致資金持續(xù)的流入兩市，推升資產(chǎn)價(jià)格，往往形成泡沫；三是企業(yè)資金使用審慎性下降，負(fù)利率情況下借款越多，還款越晚，企業(yè)所需要付出的真實(shí)成本越低，這使得企業(yè)的借款行為不再謹(jǐn)慎，從而推高企業(yè)部門的負(fù)債水平。

　　上述三方面影響都在中國經(jīng)濟(jì)的實(shí)際運(yùn)行中已經(jīng)或正在顯現(xiàn)，例如銀行存款增速持續(xù)明顯低于貸款增速導(dǎo)致銀行信貸能力減弱，房地產(chǎn)價(jià)格上漲壓力持續(xù)較大和企業(yè)部門杠桿率持續(xù)偏高等。

　　2020年1月我國CPI為5.4%，處于階段性高點(diǎn)，因?yàn)槁N尾因素和疫情影響，CPI在上半年可能在4%左右高位徘徊，下半年將逐漸回落；但盡管如此，未來的若干年內(nèi)，實(shí)際負(fù)利率狀態(tài)仍將維持。當(dāng)下如果降低存款基準(zhǔn)利率，使得實(shí)際利率為負(fù)程度進(jìn)一步加深，不僅可能引發(fā)存款人不滿，還會(huì)使上述三方面問題進(jìn)一步發(fā)展。

　　尤其是在經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)存在、市場風(fēng)險(xiǎn)偏好偏低的情況下，降低存款基準(zhǔn)利率通常會(huì)加強(qiáng)股票和房地產(chǎn)對存款的替代效用，可能使得資金更多地流向股市和房地產(chǎn)市場，與銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大方向不相吻合。而在當(dāng)前一二線城市房價(jià)虛高和新冠疫情沖擊下，資金從存款中出來，但卻難以形成住房市場的有效需求，很有可能轉(zhuǎn)而“炒股”追求較高的短期收益，使得金融市場波動(dòng)明顯加大。可見，短期內(nèi)調(diào)降存款基準(zhǔn)利率顯然是不合時(shí)宜的。從長期看，持續(xù)推行負(fù)利率政策對宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面效應(yīng)是有目共睹的。

　　2．存款基準(zhǔn)利率下降也可能會(huì)制約銀行信貸能力。

　　一般認(rèn)為，貸款利率下降而存款利率不變將導(dǎo)致銀行利差收窄，削弱銀行信貸投放能力。但在現(xiàn)階段的中國，存款利率下降也可能會(huì)制約銀行信貸能力，妨礙于貸款利率下行。

　　近年來，互聯(lián)網(wǎng)金融、資管理財(cái)、資本市場快速發(fā)展和同業(yè)負(fù)債下降使得銀行業(yè)負(fù)債資金來源渠道持續(xù)變窄，存款增速處在8%~9%的相對較低水平。而人民幣貸款增速則持續(xù)高于存款增速，在12%~13%區(qū)間運(yùn)行，兩者之間差距為4~5個(gè)百分點(diǎn)。

　　人民銀行2019年第四季度《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》數(shù)據(jù)顯示，隨著時(shí)間的推移，整個(gè)行業(yè)的人民幣存款與貸款的比例發(fā)生了很大變化，由2015年的接近70%上升為目前的接近80%；增量存貸比更是高企，2018年高達(dá)120.67%，2019年為109.36%。同時(shí)，已有一批商業(yè)銀行的存貸比達(dá)到了相當(dāng)高的水平，多家全國性商業(yè)銀行超過了90%，甚至個(gè)別銀行超過了100%。當(dāng)銀行業(yè)存貸比為70%以下時(shí)，銀行業(yè)的信貸投放能力相對比較強(qiáng)，因?yàn)槠淇捎觅Y金較為充裕，但當(dāng)存貸比超過80%后，銀行業(yè)資金來源偏緊；加上監(jiān)管部門規(guī)定了同業(yè)存款的占比，近年來同業(yè)資金增長明顯放緩，銀行業(yè)信貸能力必然受到制約。

　　在此背景下，降低存款基準(zhǔn)利率可能會(huì)進(jìn)一步減弱銀行吸收存款的能力，使得資金加快流出銀行業(yè)，導(dǎo)致存款增速進(jìn)一步下滑。對此銀行將不得不加大力度攬儲，從而可能大幅上浮存款定價(jià)，抬高負(fù)債成本。這必然會(huì)帶動(dòng)貸款利率上升，與降低企業(yè)融資成本的初衷相悖。

　　隨著互聯(lián)網(wǎng)金融、資管理財(cái)和資本市場的持續(xù)發(fā)展，存款基準(zhǔn)利率趨勢性下調(diào)的預(yù)期形成，銀行存款來源分流的趨勢就會(huì)越來越強(qiáng)。這對于沒有信貸增長剛性的經(jīng)濟(jì)體來說，相對還可以接受，沒有存款就少放貸款。但在我國，迄今為止融資體系仍以間接融資方式為主。

　　未來一個(gè)時(shí)期，經(jīng)濟(jì)增速下行壓力和社融增速偏低，決定了銀行信貸仍需要保持較高的增速，而這又需要存款相應(yīng)增長的支持。如果存款基準(zhǔn)利率走低，股票、債券、保險(xiǎn)理財(cái)?shù)确谴婵铑惤鹑诋a(chǎn)品對存款的替代作用就會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)，銀行業(yè)信貸增長和存款增長的不對稱格局會(huì)加快發(fā)展，銀行負(fù)債增速持續(xù)減緩將難以有效支撐信貸投放。這種狀況顯然不是降低存款基準(zhǔn)利率的初衷。

　　值得關(guān)注的是，中小銀行吸儲能力較弱推高其計(jì)息負(fù)債成本率，成為市場貸款利率下行的重要障礙。當(dāng)前我國商業(yè)銀行整體的計(jì)息負(fù)債成本率約為2.3%~2.5%，明顯高于一年期存款基準(zhǔn)利率的1.4倍，說明現(xiàn)階段銀行吸收存款能力較弱，負(fù)債議價(jià)能力不強(qiáng)。

　　而更重要的問題則在結(jié)構(gòu)方面。從存款結(jié)構(gòu)來看，2019年末，住戶活期存款占比存款總額為15.28%，非金融企業(yè)活期存款占比為12.57%，兩者合并占比為27.85%，這一部分活期存款對應(yīng)的是活期利率0.35%，降低存款基準(zhǔn)利率對這一部分存款基本沒有影響。但這類存款如果真的全部以0.35%計(jì)息的話，則可以發(fā)揮壓低銀行業(yè)負(fù)債成本的重要作用。然而事實(shí)上，不少銀行為了吸收和留住存款，采用活期存款定期化結(jié)息辦法，更有甚者大幅上浮這部分存款利率，以有效爭奪存款資源。這一做法抬升了商業(yè)銀行計(jì)息負(fù)債成本，使得原來價(jià)格最便宜的活期存款也要付出大幅超出定期基準(zhǔn)利率的成本。此外同業(yè)存款和結(jié)構(gòu)性存款的利率都不同程度地高于一年期存款基準(zhǔn)利率。

　　數(shù)據(jù)顯示，目前我國只有四大國有銀行和招商銀行的計(jì)息負(fù)債成本率在2%以下，絕大部分中小銀行的計(jì)息負(fù)債成本率都在2.4%以上，有不少中小銀行甚至接近3%。而大型商業(yè)銀行在銀行業(yè)中所占份額為40.3%，意味著中小銀行已成為銀行業(yè)主體。由此可以推斷，銀行業(yè)整體的計(jì)息負(fù)債成本率很大程度上受中小銀行影響。而中小銀行吸收存款能力較弱，存款供求關(guān)系偏緊使得存款基準(zhǔn)利率難以抑制銀行業(yè)吸儲成本上升的壓力。此時(shí)無差別化地降低存款基準(zhǔn)利率，可能難以實(shí)現(xiàn)驅(qū)動(dòng)銀行業(yè)負(fù)債成本同步下降的目的，反過來卻有可能導(dǎo)致中小銀行吸儲能力更趨弱化，進(jìn)一步抬高其負(fù)債成本，從而上推貸款利率或妨礙貸款利率下行。這顯然無益于實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的下降。

　　3．銀行讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)才剛剛起步。

　　人民銀行2019年第四季度《中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出：“銀行要發(fā)揮利潤較多的優(yōu)勢，適當(dāng)降低對短期利潤增長的過高要求，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利。”降低存款基準(zhǔn)利率來拉低銀行的計(jì)息負(fù)債成本率的觀點(diǎn)，顯然與報(bào)告觀點(diǎn)方向不相吻合。因?yàn)殂y行業(yè)讓利給實(shí)體經(jīng)濟(jì)通常會(huì)帶來銀行業(yè)息差的收縮，導(dǎo)致銀行業(yè)將部分盈利轉(zhuǎn)移至實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而降低存款基準(zhǔn)利率的方向則似乎相反。

　　在貸款利率不變的情況下，降低存款基準(zhǔn)利率可能會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大息差，使得銀行業(yè)本已豐厚的利潤繼續(xù)較快增長；貸款利率和存款利率同幅度下調(diào)，銀行息差在其他因素不變的情況下仍會(huì)保持原有的水平，銀行讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)難以實(shí)現(xiàn)；只有在貸款利率下調(diào)幅度明顯大于存款的情況下，才可能有助于銀行業(yè)讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)。但目前實(shí)際情況是貸款基礎(chǔ)利率LPR下調(diào)幅度有限。2019年以來，LPR雖然多次下調(diào)，但一年期的LPR實(shí)際只下降了26個(gè)基點(diǎn)；加上三分之二的存量貸款未參照LPR，在實(shí)際執(zhí)行中又打折扣；26個(gè)基點(diǎn)下調(diào)的效應(yīng)應(yīng)該不會(huì)超過0.25%降息的三分之一。如此，銀行讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)遠(yuǎn)未實(shí)現(xiàn)，此時(shí)有必要匆忙下調(diào)存款基準(zhǔn)利率嗎？

　　應(yīng)該指出，銀行業(yè)目前較高的盈利水平和撥備水平使其有能力在一定程度上讓利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。近年來，銀行業(yè)凈息差呈上升態(tài)勢。銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前銀行業(yè)凈息差已經(jīng)由2017年一季度的2.03上升為2019年四季度的2.20。伴隨著凈息差的走擴(kuò)，銀行業(yè)的盈利水平繼續(xù)大幅增長。2019年，銀行業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤19932億元，同比增長8.91%。

　　而與之對比的是工業(yè)企業(yè)利潤快速下降。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2016年全國國有及規(guī)模以上非國有工業(yè)企業(yè)利潤總額同比為8.6%，2017年為4.2%，2018年為-11.4%，2019年數(shù)據(jù)尚未統(tǒng)計(jì)完成，但可以判斷大概率將維持負(fù)增長。一正一負(fù)之間，銀行業(yè)利潤的全行業(yè)占比進(jìn)一步上升。2018年末，我國47家上市銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤合計(jì)1.63萬億元，約占同期全部上市公司利潤總額的44.05%，市值卻只占17.05%。

　　在盈利大幅增長的同時(shí)，銀行業(yè)計(jì)提了高額貸款撥備。2019年末銀行業(yè)整體撥備覆蓋率為186.08%，高出銀保監(jiān)會(huì)撥備覆蓋率監(jiān)管要求120%~150%的上線36個(gè)百分點(diǎn)，約合8707.6億元。可見，銀行業(yè)不僅盈利水平高而且撥備也十分充足，不良率又處在合理水平且較穩(wěn)定。因此銀行業(yè)在疫情沖擊下向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利不僅應(yīng)該，而且也是可以承受的。

　　4．貨幣政策應(yīng)綜合考量和精準(zhǔn)施策。

　　為了更好地應(yīng)對當(dāng)前和未來一個(gè)時(shí)期的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)力度需要加大，而貨幣政策則應(yīng)更加注重靈活適度，有必要采用“寬貨幣+重結(jié)構(gòu)+降價(jià)格”的組合方式。目前，市場流動(dòng)性保持了合理充裕，宏觀杠桿率偏高不允許也不應(yīng)該搞“大水漫灌”。下一階段，在流動(dòng)性繼續(xù)保持合理充裕的前提下，貨幣政策的重心應(yīng)該根據(jù)市場變化放在結(jié)構(gòu)和價(jià)格兩個(gè)方面。即繼續(xù)以多種政策工具支持受沖擊大的領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，通過降低政策工具利率推動(dòng)信貸利率下行，使得貨幣政策更有針對性，更加適度和更為有效。具體有如下建議。

　　一是調(diào)低存款基準(zhǔn)利率需謹(jǐn)慎。從應(yīng)對疫情、提振市場信心角度來看，降低存款基準(zhǔn)利率應(yīng)該可以成為重要的政策選項(xiàng)之一。但如前文分析，無差別化地調(diào)低存款基準(zhǔn)利率可能加重中小銀行吸存能力弱和存貸款增速差走擴(kuò)等問題，可能減弱行業(yè)信貸能力和推動(dòng)市場信貸利率上升，并不利于實(shí)體經(jīng)濟(jì)；在CPI處在高位情況下，降低存款基準(zhǔn)利率可能會(huì)加大負(fù)利率狀況，帶來一系列負(fù)面效應(yīng)。因此調(diào)低存款基準(zhǔn)利率短期看不合時(shí)宜，長期則需要謹(jǐn)慎。

　　二是調(diào)降存款準(zhǔn)備金率。現(xiàn)階段降低融資成本較為有效的方法是全面或結(jié)構(gòu)性調(diào)低存款準(zhǔn)備金率。這既可以增加銀行可用資金，增強(qiáng)信貸能力；又有助于銀行穩(wěn)定息差，降低信貸定價(jià)；尤其是有助于針對性地改善中小銀行的狀況，對銀行業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)來說是都有好處。建議可擇機(jī)全面降低存準(zhǔn)率0.5個(gè)百分點(diǎn)，尤其是在此基礎(chǔ)上再調(diào)降中小銀行存準(zhǔn)率0.5至1個(gè)百分點(diǎn)，定向降準(zhǔn)的力度可以更大一些。

　　三是多舉措提高貨幣政策工具使用效果。進(jìn)一步靈活運(yùn)用好逆回購、MLF、再貸款和再貼現(xiàn)等貨幣投放工具，使貨幣市場利率處在較低水平，降低銀行的負(fù)債成本，以增強(qiáng)銀行信貸能力，降低信貸定價(jià)水平；通過有力度地定向支持中小銀行，進(jìn)一步加強(qiáng)支持消費(fèi)行業(yè)和制造業(yè)中的小微企業(yè)。

　　四是監(jiān)管政策提高容忍度，指導(dǎo)商業(yè)銀行制定合理的增長目標(biāo)。建議通過監(jiān)管政策的相應(yīng)調(diào)整，對中小銀行的資本金和不良率等方面指標(biāo)增加容忍度，同時(shí)指導(dǎo)和推動(dòng)銀行適度下調(diào)盈利預(yù)期，給予實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)性讓利。可由監(jiān)管部門牽頭，組織研究銀行業(yè)可以承受的利潤讓利幅度和方式，以切實(shí)地推動(dòng)銀行更多承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　五是堅(jiān)持利率市場化改革。利率市場化改革可以穩(wěn)步推進(jìn)，但不能停止。近年來我國的貸款利率市場化積極推進(jìn)，基準(zhǔn)利率的政策效用正在逐漸淡化。必須看到，存款基準(zhǔn)利率體系對于銀行業(yè)、金融業(yè)乃至整個(gè)實(shí)體經(jīng)濟(jì)都具有十分重要的影響，存款利率市場化需要審慎推進(jìn)。未來應(yīng)該更加重視市場化的供求關(guān)系對存款利率的影響，以市場化為導(dǎo)向逐步改革存款基準(zhǔn)利率，讓商業(yè)銀行的負(fù)債成本逐漸由貨幣市場和貨幣政策工具決定。

　　（連平系中國銀行業(yè)協(xié)會(huì)行業(yè)發(fā)展研究委員會(huì)主任、植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，鄧志超系上海社科院世經(jīng)所助理研究員）

責(zé)任編輯：覃肄靈