全球股市是否還將繼續(xù)雪崩？全球經(jīng)濟(jì)會(huì)否因此陷入衰退？來新浪理財(cái)大學(xué)，聽開年重磅專欄“交易日財(cái)經(jīng)早報(bào)”。　

　　文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄作家 黃利明

　　3月13日，上交所、深交所均發(fā)布了修訂交易規(guī)則的相關(guān)通知并于發(fā)布當(dāng)日實(shí)施。根據(jù)此次修改，核心是“上市交易的品種”中新增了存托憑證，而新的交易規(guī)則完善了突發(fā)事件類型，明確了取消交易、通知證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)暫緩交收的適用條件。

　　值得一提的是，備受關(guān)注的“熔斷”制度依然在該版“交易規(guī)則”中保留，由此也引發(fā)部分投資者誤會(huì)——誤認(rèn)為原版熔斷制度還將回歸啟用。但據(jù)筆者了解，此次“交易規(guī)則”的修改核心是為了為貫徹落實(shí)新《證券法》要求而開啟的修改，因此跟新《證券法》并不違和的內(nèi)容——包括熔斷制度并未做進(jìn)一步調(diào)整。

　　也就是說，首先“指數(shù)熔斷”制度章節(jié)這并非新增的一節(jié)內(nèi)容，更不代表滬深市場將重新啟用熔斷制度。更直白的說，目前熔斷機(jī)制仍處在暫停實(shí)施狀態(tài)，除非有明確通知，否則熔斷機(jī)制目前不會(huì)在A股市場實(shí)行。

　　當(dāng)然我們需要看到的是，部分投資者的過度憂慮，反映的是當(dāng)初熔斷制度給中國股民的傷害之大。

　　不過，本周全球股市的雪崩熔斷股災(zāi)卻讓我們有了新的視野重新審視A股熔斷制度。熔斷制度到底有沒有效？在什么情況下有效？我們A股的熔斷規(guī)則為什么就走偏了？

　　本周，股市最大的一個(gè)梗就是：老子來股市只是想賺點(diǎn)錢，你卻拉老子“見證歷史”。是的，連89歲的股神巴菲特都說“活久見”。但在見證美股股災(zāi)乃至全球股市雪崩史這件事上，99.999%的人都比巴菲特牛逼。

　　3月12日，全球股市繼續(xù)雪崩，并比本周一的全球股市雪崩級別還更慘烈。股市跌幅超過10%的國家有17個(gè)，跌幅超過7%的國家有28個(gè)。美國股市觸發(fā)32年熔斷史上第三次熔斷，卻是本周第二次熔斷。不完全統(tǒng)計(jì)，已有11個(gè)國家股市觸發(fā)熔斷機(jī)制。事實(shí)上，如果各國均參照美國實(shí)行熔斷制度的話，上述跌幅超過7%的28個(gè)國家均已觸發(fā)熔斷。

　　回溯美股熔斷歷史，1987年10月19日美國道瓊斯指數(shù)下跌508點(diǎn)跌22.6%，創(chuàng)出第一次世界大戰(zhàn)以來美國股市單日最大跌幅，并引發(fā)世界主要金融市場的拋售狂潮。由此為平抑市場短期非理性恐慌，1988年美股正式推出熔斷制度。

　　按照美國熔斷制度，在美國交易時(shí)段，熔斷機(jī)制可以分為三級：一級市場熔斷，是指市場下跌達(dá)到7%；二級市場熔斷，是指市場下跌達(dá)到13%；三級市場熔斷，是指市場下跌達(dá)到20%。

　　同時(shí)，全球市場暴漲暴跌、巨幅波動(dòng)的情況屢見不鮮。如1929年10月28日-29日，美國道瓊斯指數(shù)兩個(gè)交易日暴跌23.5%；1987年10月26日香港恒生指數(shù)暴跌33.8%（此前一交易日已跌11.1%），創(chuàng)香港歷史最高紀(jì)錄，并導(dǎo)致結(jié)算出現(xiàn)嚴(yán)重問題。這還是非常極端個(gè)案，全球股市波動(dòng)確實(shí)在危機(jī)時(shí)刻會(huì)被恐慌性踩踏而過分放大。

　　當(dāng)然，在抑制恐慌性踩踏暴跌這件事上，我們不能期望一項(xiàng)制度一勞永逸，只能考慮權(quán)衡利弊。本周巴西股市就悲劇的在本周陷入三次熔斷，并在3月12日觸發(fā)了二級熔斷——一度暴跌19.49%收盤暴跌14.78%。但即便如此，我們從這次全球11個(gè)國家熔斷來看，7%的一級熔斷依然短期阻止了部分恐慌蔓延。同時(shí)，美國下跌13%的二級熔斷乃至20%的三級熔斷更像是一種托底預(yù)期，因?yàn)槊绹墒腥蹟嘀贫?2年以來也還從未發(fā)生過二三級熔斷的極端情況。

　　因此，雖然在中國A股熔斷制度被玩壞了，甚至促發(fā)了熔斷股災(zāi)風(fēng)險(xiǎn)，但目前全球仍有超過20個(gè)市場實(shí)行熔斷機(jī)制。而從美股熔斷歷史和全球各國熔斷史來看，客觀而言熔斷機(jī)制是國際通行的股市價(jià)格穩(wěn)定舉措之一。

　　那么，熔斷制度還能在A股繼續(xù)回歸啟用嗎？

　　這，看起來是一個(gè)絕對招黑的問題。如果現(xiàn)在有哪一屆證監(jiān)系統(tǒng)領(lǐng)導(dǎo)敢直接啟用老的熔斷制度，那必將被千夫所指，相信誰也不會(huì)也不敢冒這個(gè)天下之大不韙。但如果用客觀理性和專業(yè)眼光來看待，我們只有真正反思2016年新年伊始的熔斷股災(zāi)，才能更好的展望未來。

　　我們不妨再次揭開2016年那塊熔斷股災(zāi)的傷疤或慘劇。2016年1月1日，中國正式推出實(shí)施熔斷機(jī)制，跌5%一級熔斷暫停交易15分鐘，跌7%二級熔斷當(dāng)日停市至收盤。不過在熔斷實(shí)施后的首個(gè)交易日，A股即觸發(fā)二級熔斷，并在一周之內(nèi)再次觸發(fā)二級熔斷，熔斷制度被成為眾矢之的。隨后，為維護(hù)市場平穩(wěn)運(yùn)行，證監(jiān)會(huì)宣布2016年1月8日起暫停實(shí)施熔斷機(jī)制。

　　回溯歷史，客觀來剖析當(dāng)初市場暴跌，核心是因?yàn)獒槍Υ笮》前肽隇橄薜木仁邢奘哿畹狡诮饨顿Y者的恐慌，大小非的拋售，以及監(jiān)管未有及時(shí)應(yīng)對措施，才引發(fā)了2016年初的市場連續(xù)暴跌。而從一周四次熔斷，兩天兩次發(fā)生二級熔斷并直接休市的極端情況來看，A股實(shí)行的熔斷制度絲毫沒有達(dá)到預(yù)期效果。就連證監(jiān)會(huì)當(dāng)時(shí)都坦誠認(rèn)錯(cuò)，熔斷機(jī)制又有一定“磁吸效應(yīng)”，即在接近熔斷閾值時(shí)部分投資者提前交易，導(dǎo)致股指加速觸碰熔斷閾值，起了助跌的作用。

　　因此，參看美國熔斷制與熔斷歷史結(jié)果，比照中國熔斷制度與慘劇，毫無疑問中國熔斷制度確實(shí)是存在設(shè)計(jì)缺陷。

　　我們觀察全球普遍效仿的美國熔斷制度會(huì)發(fā)現(xiàn)，其熔斷制度的實(shí)施有其特別的交易制度大背景，一是實(shí)行T+0制度，二是不設(shè)交易漲跌幅限制，三是熔斷級別區(qū)間加大——以免區(qū)間過小而促漲促跌。

　　反觀中國熔斷制度的交易規(guī)則大背景。在我現(xiàn)有漲跌停10%限制狀態(tài)下，當(dāng)時(shí)熔斷制度中熔斷觸發(fā)指標(biāo)區(qū)間太小，這給人看起來不是托底感阻斷暴跌，更多是給人以加速暴跌的恐懼感。A股當(dāng)初熔斷制度加速暴跌也就是成為殘酷的現(xiàn)實(shí)。

　　以這一次全球股災(zāi)雪崩的熔斷情況來看，如果A股在無漲跌停限制與T+0交易制度之下，中國股市就有必要學(xué)習(xí)美國實(shí)行熔斷制度。這意味著我們大A股的交易規(guī)則必須全面修改，才有必要配套相匹配的熔斷制度。

　　因此，我們當(dāng)下并無需對熔斷制度保留卻處于持續(xù)暫停而擔(dān)憂恐懼，完全沒有必要。但是我們又需要更加理性和長遠(yuǎn)的眼光，來期待交易制度的全面修改與調(diào)整。即便熔斷制度未來某個(gè)時(shí)刻修改或再度重啟，也要看是否真的是一個(gè)新交易規(guī)則的配套輔助政策，比如不設(shè)漲跌幅限制與T+0交易。當(dāng)然，不設(shè)漲跌幅限制與T+0交易在加速交易熱度之下，意味著又將給中國股市帶來新的制度性紅利。

　　任何制度都不可能一勞永逸，但任何制度都需要更多的站在老百姓角度著想。制度設(shè)計(jì)是為了給人以安全保護(hù)的，而不是制造恐慌的和不安全感的，所以制度設(shè)計(jì)者更應(yīng)該傾聽市場意見，真正為民所謀。在互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)時(shí)代，這一點(diǎn)監(jiān)管者毫無疑問是有進(jìn)步的。

　　毫無疑問，A股市場任何一項(xiàng)好的制度，都需要站在中小投資者的角度，設(shè)身處地的去設(shè)計(jì)，并做好詳細(xì)的告知，充分闡釋制度背后的公開公平與公正。當(dāng)然對于A股的投資者而言，過往的熔斷制度已經(jīng)封存，也沒必要給予慣性的非理性恐懼，甚至誤讀而傳遞恐慌。

　　(本文作者介紹：尺度APP/德林社創(chuàng)始人，曾任新京報(bào)、經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)高級記者，多年主導(dǎo)“尺度投資年度峰會(huì)”云集投資大咖，并長期為上市公司提供價(jià)值管理傳播咨詢。)