原標題：巧用衍生品 煉化企業(yè)暴跌中迎機遇 來源：原創(chuàng)

? ?上周，在疫情進一步全球蔓延和OPEC+談判失敗影響下，原油價格暴跌，WTI、Brent周跌幅近20%。在這樣的情況下，境內(nèi)本就因疫情而高度累庫的能化企業(yè)再次受到?jīng)_擊，庫存產(chǎn)品貨值迅速貶值，浮虧壓力極大。

? ?“相對于那些未進行任何風險管理的企業(yè)而言，此前有意識使用衍生品工具進行過庫存套保的企業(yè)情況相對還好一些。也正因為如此，相關(guān)企業(yè)逐步重視起各類風險管理工具，以求能在目前存在極大不確定性的市場中更好地存活?！蹦巢辉妇呙臉I(yè)內(nèi)人士告訴期貨日報記者。

? ?對于本輪原油價格下跌，在海通期貨能源化工研發(fā)負責人楊安看來，整體呈現(xiàn)出“急”和“快”的特點。國際原油價格走出30年一遇的單日大跌，國內(nèi)能化品種開盤后連續(xù)跌停，讓部分持有多單的投資者損失慘重。突然的極速下跌行情讓市場風險驟然放大，很多客戶因此不得不面臨風險準備金追加的情況。

? ?產(chǎn)業(yè)客戶方面，據(jù)國泰君安期貨原油研究總監(jiān)王笑介紹，短期來看，對于下游化工品企業(yè)而言，由于中間傳導環(huán)節(jié)較多，目前受影響不大，有些甚至可能還因原油價格下跌獲得成本下降的短期優(yōu)勢；對于中上游的煉化企業(yè)，短期則受到了很大的沖擊。

? ?今年春節(jié)期間，受疫情影響，國內(nèi)成品油市場因物流受限、消費減少等影響，出現(xiàn)不斷累庫的情況。而暴跌的油價意味著庫存產(chǎn)品迅速貶值，實際上，若油價短時間內(nèi)不能恢復(fù)，對企業(yè)經(jīng)營而言將是沉重的負擔。楊安說。

? ?尤其作為貨品中轉(zhuǎn)戰(zhàn)的貿(mào)易商，在隆眾資訊副總經(jīng)理閆建濤看來，處境尤為尷尬。畢竟其主要賺的是貨品間的價差，而本次油價的大跌，導致其庫存也隨之大幅貶值，疊加目前市場需求仍存在較大不確定性，在這樣的情況下，其壓力勢必與日俱增。至于煉廠方面，他認為，反倒處于黎明前的黑暗，后市利潤可期。

? ?之所以會這樣說，王笑告訴記者，主要是因為我國成品油價格的保護政策，要求原油價格在40美元/桶以下后，成品油零售價格不再調(diào)節(jié)。在這樣的情況下，考慮到全球疫情仍存在較大不確定性，原油價格未來大概率繼續(xù)承壓，煉廠和加油站必然因此享受利好?！安贿^，這存在一個大的前提，即國內(nèi)需求的逐步向好?！?/p>

? ?對于這一點，上述不愿具名的業(yè)內(nèi)人士表示，整個行業(yè)對此都很有信心。近期，據(jù)他介紹，境內(nèi)煉化企業(yè)不僅在全力開工生產(chǎn)產(chǎn)品，還按現(xiàn)價大幅銷售現(xiàn)有庫存產(chǎn)品，并與下游企業(yè)簽訂了大量之后的長期供貨合約。實際上，“近期大家的主要工作就是制定未來一段時間的銷售策略和方案，在按照地區(qū)的現(xiàn)貨價格出貨的同時，盡量做一些盤面上的保值。”

? ?雖然如此，銀河期貨原油分析師劉燕義仍建議，相關(guān)企業(yè)需特別留意行業(yè)經(jīng)營風險，“畢竟，從過往的經(jīng)驗來看，油價暴跌時往往容易出現(xiàn)上下游違約的經(jīng)營風險”。尤其是我國煉化市場一向存在較為突出的片區(qū)擔保鏈問題，這很可能導致個別公司暴雷后，問題向銀行端傳導進而出現(xiàn)銀行對相關(guān)企業(yè)抽貸斷貸、或?qū)﹃P(guān)聯(lián)行業(yè)收緊放貸的情況。

? ?面對近期原油價格的快速下行，據(jù)楊安介紹，相關(guān)企業(yè)應(yīng)對方式可以分為兩類。一類是利用期貨鎖定價格，對沖風險。上述不愿具名的業(yè)內(nèi)人士表示，此前對庫存進行的套保發(fā)揮了很大的作用。近期加工利潤上升，這些做過套保的企業(yè)對未來的應(yīng)對也更為從容。楊安表示，有一些前期已經(jīng)采購且已經(jīng)定價了的原油庫存出現(xiàn)了巨大貶值，雖然成品油價格的跌幅比較緩慢，在一定程度上緩解了企業(yè)的壓力，但企業(yè)也希望通過期貨市場對庫存進行保值避險。

? ?此外，維持低庫存運作的企業(yè)將此次價格的暴跌看作是抄底的良機。該人士介紹，考慮到疫情的發(fā)酵不僅影響到了原油的絕對價格，更是讓原油現(xiàn)貨的貼水大幅下降，因此，企業(yè)目前采購相當劃算。而除了在現(xiàn)貨市場大量掃低價貨以外，據(jù)楊安了解，衍生品市場也成為了企業(yè)重點選擇的對象?！捌鋵?，若能充分利用境內(nèi)外原油期貨品種和相關(guān)期權(quán)品種鎖定未來價格，就可成為現(xiàn)貨采購的最佳替代”。

? ?對此，王笑表示認同。在他看來，早在上周一原油價格暴跌后，對現(xiàn)有庫存套保的意義就已不是很大，反倒是利用衍生品市場進行原料的采購或產(chǎn)品的銷售，會是不錯的選擇。

? ?楊安告訴記者，近期企業(yè)對衍生品工具的興趣不斷提升，甚至有些企業(yè)會主動聯(lián)系期貨公司，詢價參與原油場外期權(quán)或其他增值性服務(wù)的企業(yè)也在不斷增多?！皩ζ髽I(yè)的風險管理需求，期貨公司普遍從SC等相關(guān)的期貨和場外衍生品市場入手，給產(chǎn)業(yè)客戶設(shè)計了現(xiàn)貨的采購方案和保值方案，這些衍生品工具極大地幫助了企業(yè)鎖定經(jīng)營風險，同時在一定程度上優(yōu)化了企業(yè)的經(jīng)營模式”。

? ?面對市場風險的加劇，境內(nèi)衍生品市場也得到了快速的發(fā)展。近期原油期貨不斷上漲的整體持倉就是個很好的證明。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，雖然近期原油價格因為各種原因頻繁大跌，但整體的持倉量卻在不斷上漲，3月12日原油期貨持倉首次突破10萬手，達10.21萬手，創(chuàng)上市以來新高。而13日，該紀錄再被刷新，上海原油期貨總持倉達10.29萬手。另外，持倉有規(guī)律地分布在三個連續(xù)活躍的近月合約以及后面的季月上，并且各個合約之間價差布局合理，說明增加持倉的資金是明顯基于原油市場供需局面進行的布局，進一步表明越來越多長期持倉的產(chǎn)業(yè)資金進入了市場。

? ?“在這樣的情況下，我們有理由相信我國原油期貨在整個原油產(chǎn)業(yè)強烈的風險管理需求背景下獲得了巨大成長，有了容納大多數(shù)原油產(chǎn)業(yè)客戶進入期貨市場進行套期保值風險管理的頭寸規(guī)模?！睏畎惭a充道。