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| 線索Clues | 理性投資 |
上周，美國投資公司協會（Investment Company Institute，ICI）的行業和金融分析高級總監Shelly Antoniewicz撰文指出，盡管美國股價波動劇烈，股票和債券市場的買賣價差不斷擴大，但ETF在此階段的交易一直很有秩序。
以下為《線索Clues》對原文的中譯版（摘錄）：
ETF經受住新型肺炎危機考驗（原標題：ETFs Are Passing the COVID-19 Crisis Test 來源：投資公司協會 / Shelly Antoniewicz）
面對因新型肺炎而加劇波動的金融市場，交易所交易基金（ETFs）能否經受住市場的不利影響？ 情況是，盡管股價波動劇烈，股票和債券市場的買賣價差不斷擴大，但ETF的交易一直很有秩序，并在3月初幫助實現了價格發現（price discovery，指市場價格經過對信息的動態調整后達到均衡價格的過程）。此外，ETF的凈申購和凈贖回規模雖然因資產類別而異，但一直保持溫和的水平。
ETF交易一直井然有序
ETF為投資者提供了一種快速有效地轉移風險以及對沖風險的機制。在正常的市場條件下，以美元計價的ETF交易量通常占美國股市日交易量的25%至30%。但在危機期間，我們看到投資者紛紛轉向ETF。這正是當下發生的情況： 在3月的前兩周，ETF的日交易量一直超過總成交金額的30%，有幾天甚至接近40%（圖1）。
圖1：在危機時期，投資者利用ETF快速有效地轉移風險以及對沖風險ETF有助于價格發現
ETF交易可以幫助市場參與者更快、更準確地確定相關股票和債券的市場出清價格（market-clearing prices）。例如，3月9日和3月12日，在美國證券交易所開市前，標準普爾500指數期貨下跌5%，達到“熔斷”，因此美國股指期貨交易暫停。在這兩天，跟蹤標普500指數的幾只ETF繼續在開盤前交易，其隨后的價格變化（反映了市場參與者的觀點不斷變化）與標普500指數開盤時的價值變化密切相關。
（編者注：點此查閱美股ETF盤前/盤后實時行情）
ETF的凈申購和凈贖回規模保持在溫和水平
據估計，在美國股票型ETF領域，本月前10個交易日中有8個交易日出現了資金凈流入（凈申購），累計共有260億美元（圖2）。絕大多數的美國股票型ETF采用實物交易，利用一攬子證券申購或贖回，而不是用現金。因此，這些資金流入要求市場參與者購買股票，以建立ETF組合，從而支撐基礎市場。
圖2：美國股票型ETF在3月前兩周的資金流入據估計，從3月2日到3月13日，三大類別的債券ETF（政府債券ETF、投資級公司債ETF和高收益債券ETF）資金凈流入約10億美元（圖3）。這可能反映了信貸利差大幅擴大，投資者更重視證券質量。政府債券ETF的資金流入（100億美元）超過了投資級公司債ETF資金流出（70億美元）和高收益債券ETF資金流出（15億美元）之和。不過，從投資級信貸敞口轉出的資金規模不大，截至1月底，從投資級公司債ETF流出的資金約70億美元，僅占這些基金總資產規模的1.7%。
圖3：3月前兩周內，政府債券ETF的資金流入與投資級公司債ETF的資金流出持平在3月的前兩周內，高收益債券ETF的資金流出規模不大，僅為15億美元（占1月資產的2.2%）。事實上，高收益債券ETF的主要市場活動包括申購和贖回， 這兩項活動均與高收益債券直接相關。從3月2日到3月13日，在高收益債券領域，與其ETF相關的申購和贖回僅占該資產類別每日交易活動的一小部分（圖4）。即使在3月3日，高收益債券ETF的市場交易規模達18億美元，這些申購和贖回涉及的美元交易總量尚不到高收益債券交易總量的10%。
圖4：高收益債券ETF的主要市場交易僅占高收益債券交易的一小部分總體而言，過去兩周，ETF在股票和債券市場充當了安全閥的角色，讓投資者獲得或去除不同資產類別的風險敞口。ETF沒有出現大規模贖回，也未在基礎市場產生任何連鎖反應。
我們經常聽人們說ETF沒有經過真正的考驗。但在新型肺炎大肆流行的情況下，ETF到目前為止依然健康而穩健。
（線索Clues / 魯晗奕 實習編輯：樊文佳 編譯：林琰堯）
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責任編輯：魯晗奕
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