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| 線索Clues | 理性投資 |
投資管理公司MacKay Shields的專家通過問答形式，將當前的市場波動與2011年、2015-2016年和2018年第四季度的壓力時期進行對比，指出多數非周期性行業的公司沒有面臨重大財務壓力，預計美國高收益債券市場不會出現信用評級下調增多的趨勢。
以下為《線索Clues》對原文的中譯版（摘錄）：
關于高收益債市場的思考（原標題：Thoughts on the High Yield Market 來源：MacKay Shields）
與2011年、2015-2016年和2018年第四季度的壓力時期相比，當前的市場波動有何特點？
在當前的市場環境中，高收益債券息差比前三個時期擴大得更快。僅在兩周多一點的時間里，高收益債券息差就從380個基點擴大至749個基點（擴大了約370個基點）。而2011年，5個月的時間（4-9月），息差從450個基點擴大至750個基點； 2015-2016年（2015年5月至2016年1月），息差從450個基點擴大至750個基點。2018年第四季度，息差穩定在約534個基點。
總體而言，當前市場環境最容易讓人聯想到2015-2016年，能源板塊（以及其他受新型冠狀病毒影響的債券）極度疲軟，而非能源板塊的債券表現相對較好。
與2011年、2015-2016年或2018年第四季度不同，拋售行為充滿了更多的未知性，判斷拋售可能性變得更加困難。
總體而言，市場仍相對有序。我們在市場上沒有看到太多的被迫拋售，而是看到了長期戰略機構投資者中，高質量細分市場買家的涌現。
你是否看到能源以外領域面臨重大財務壓力或混亂？
周期性強或與旅游相關的行業可能如此，如航空、運輸（船運、郵輪）、休閑（博彩）和汽車等，但我們沒有看到其他能源以外的行業面臨重大財務壓力。
自2月21日至3月12日的拋售開始以來，與其它所有行業相比，能源行業的表現一直明顯不佳，如下面的圖1所示。
圖1：高收益債券行業表現（2020年2月21日- 3月12日）除能源板塊外，部分航空公司的股價在此期間下跌了15至20美元，某些航運公司、郵輪公司和賭場的股價下跌了25至30美元。
3月12日，ICE美銀高收益指數息差收于749個基點，這市場隱含著約7%的違約率。非能源以外息差為649個基點，這意味著其余部分的違約率為5%（假設可回收率為40%）。
能源行業和其他特殊信貸的違約和破產重組的可能性現在更高了，7%的市場違約率意味著大約一半的信用等級為CCC的債券將會出現違約。由于能源息差約為1700個基點，這隱含著能源板塊違約率接近25%。
我們相信實際違約率將會更低，因為：
美國經濟比世界其他地區要好
美國高收益債券市場的發行主體主要面向國內市場，最大發行方的收入也源自國內。
信用評級為BB的公司債券目前占市場的47%，高于2008年底的36%（票面價值百分比）。
你認為市場上“墮落天使”（Fallen Angels）會增加嗎？
除能源市場外，我們預計美國高收益債券市場不會出現信用評級下調/“墮落天使”增多的趨勢。大多數BBB債券發行者擁有潛在的實力和財務靈活性。如果面臨被重新定級為投機級的壓力，多數BBB發行者可能會專注于去杠桿化。
如果主要的勘探和石油相關投資級債券被降級為高收益，我們估計這一規模大約為550億美元，占整個高收益市場的4%。
我們預計今年的債券信用降級將更多地從公司層面來考慮。
據美國銀行（BofA）數據顯示，今年到目前為止，只有340億美元（或略高于總債券市場2.5%）的債券被降級至高收益。新發行的債券受到歡迎，因為今年發行的主要目的是為了再融資，我們看到了全球投資者對高質量、高收益債券的需求。
高收益市場具有巨大的增長能力。盡管信貸需求總體強勁，但高收益市場的規模自2013年以來基本保持不變（相比之下，投資級債券和杠桿貸款市場分別增長了40%和50%以上）
總體而言，過去幾年的趨勢是市場上出現了更多的“新星”（rising stars）（從高收益債券上調至投資級債券）。自2017年以來，有1480億美元的債券被調升為投資級債券，相比之下，也有1170億美元的債券被降級。請注意，在這1170億美元中，有兩家主要發行方： 世界第五大食品飲料公司卡夫亨氏（Kraft Heinz，250億美元）和全球最大仿制藥公司梯瓦制藥（Teva Pharmaceuticals，190億美元）。
（線索Clues / 魯晗奕 實習編輯：樊文佳 編譯：高藝蓉）
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責任編輯：魯晗奕
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