美股三熔回應(yīng)聯(lián)儲(chǔ)二度降息 寬松潮下中國央行“以我為主”

　　作者： 周艾琳 陳婷

　　美聯(lián)儲(chǔ)兩周內(nèi)連續(xù)祭出兩次超預(yù)期的寬松舉措，引發(fā)全球?qū)捤沙保谝咔閷?dǎo)致的衰退陰霾下，市場劇烈波動(dòng)。

　　北京時(shí)間16日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)突然宣布降息100bp（基點(diǎn)）至0~0.25%，重回零利率區(qū)間，并宣布7000億美元QE（量化寬松）措施，包括幾個(gè)月內(nèi)回購至少5000億美元國債，以及增持至少2000億美元規(guī)模的抵押擔(dān)保證券。

　　然而，市場反饋消極，不僅亞太、歐洲股市下跌，美股當(dāng)?shù)貢r(shí)間16日開盤后再度熔斷，道指跌幅一度逼近12%，恐慌指數(shù)VIX再飆升20%至70附近。

　　繼美聯(lián)儲(chǔ)之后，當(dāng)日韓國央行等跟隨降息，日本央行維持利率不變但將ETF年購目標(biāo)翻番。中國央行此前已決定16日實(shí)施定向降準(zhǔn)，釋放長期資金5500億元，同時(shí)，當(dāng)日開展中期借貸便利（MLF）操作1000億元，中標(biāo)利率維持3.15%不變。

　　接受第一財(cái)經(jīng)記者采訪的機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，QE有助緩解流動(dòng)性沖擊，但美國經(jīng)濟(jì)衰退已近在眼前。面對(duì)QE和零利率，市場并不買賬，因?yàn)橐咔槿允侵饕埽颐缆?lián)儲(chǔ)迅速耗盡了政策空間也引發(fā)市場擔(dān)憂，不利于市場信心。

　　美聯(lián)儲(chǔ)極力緩解流動(dòng)性沖擊

　　“后續(xù)醫(yī)療資源會(huì)否大幅承壓、疫情能否真的得到控制，仍有諸多疑問。畢竟，歐美國家人民對(duì)于疫情一直以來都太輕敵了。”多位紐約當(dāng)?shù)厝耸繉?duì)記者如此表示。

　　美國在特朗普上周五承諾開放核酸測試后，約翰·霍普金斯大學(xué)實(shí)時(shí)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，15日全美新增確診超600例，截至美東時(shí)間16日2時(shí)55分，累計(jì)確診3774例。多個(gè)州市宣布進(jìn)一步采取更加“激進(jìn)”的防疫措施，關(guān)閉學(xué)校、餐館和酒吧，拉斯維加斯的兩大賭場宣布暫時(shí)關(guān)閉。

　　美聯(lián)儲(chǔ)再次宣布降息當(dāng)日，美國三大股指期貨跌幅近5%，亞太股市普跌，歐洲主要股指開盤大幅下挫，黃金也在稍晚出現(xiàn)跳水。

　　美股當(dāng)?shù)貢r(shí)間16日開盤后暴跌，道指跌超2200點(diǎn)，標(biāo)普500跌逾8%，觸發(fā)本月第三次熔斷，也是史上第四次熔斷，科技、能源、金融板塊大幅走軟。恢復(fù)交易后，道指跌幅擴(kuò)大至12%，創(chuàng)1987年以來最大跌幅，刷新2017年4月以來新低。VIX恐慌指數(shù)暴漲32%，報(bào)76.35。

　　即使效力有限，美聯(lián)儲(chǔ)的寬松舉措也旨在盡力將市場沖擊降至最低。“美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)釋放大量流動(dòng)性，有助于緩解企業(yè)信貸壓力。上周美國信貸和國債市場呈現(xiàn)出流動(dòng)性收縮的走勢，這一舉動(dòng)應(yīng)該有助于緩解市場此前的不安。預(yù)計(jì)美國國債收益率曲線將變陡峭。”紐約梅隆投資管理首席策略師·萊文（Alicia Levine）對(duì)記者表示。

　　至此，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表也將創(chuàng)下歷史新高。法國興業(yè)銀行首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家史蒂芬·加拉赫（Stephen Gallagher）對(duì)記者稱，截至3月11日，美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模為3.894萬億美元，7000億美元QE過后，將會(huì)達(dá)到4.594萬億美元，超出早前的峰值4.24萬億美元。美聯(lián)儲(chǔ)從2017年開始縮表，但這一進(jìn)程被迫在2019年四季度的回購市場動(dòng)蕩后終止。

　　而在迅速消耗政策空間后，未來美聯(lián)儲(chǔ)可能還將進(jìn)一步擴(kuò)大QE。加拉赫稱，進(jìn)一步擴(kuò)大QE規(guī)模和前瞻指引都是可能的工具。前者包括購買更多債券，而后者則是一種承諾，即央行要在一定時(shí)間里將利率和資產(chǎn)負(fù)債表保持在一定區(qū)間，直到實(shí)現(xiàn)某種經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。

　　但他也表示，無論如何，當(dāng)前的零利率政策都面臨巨大壓力。美國二季度經(jīng)濟(jì)和盈利數(shù)據(jù)可能會(huì)非常慘淡，法興預(yù)計(jì)美國二季度GDP增速將下滑至1.9%。“更可能的是，通脹將維持低位，導(dǎo)致利率正常化舉步維艱。”

　　“當(dāng)前，美國的最大問題是信用市場‘凍結(jié)’，因此若美聯(lián)儲(chǔ)或財(cái)政部無法獲得授權(quán)購買信用債，或美聯(lián)儲(chǔ)無法入日本央行那樣入場買股票，光靠QE是無法降低市場波動(dòng)率的。當(dāng)然，還有一個(gè)辦法就是美國盡快控制疫情。”某外資行交易主管對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱。

　　全球?qū)捤沙毕滤ネ孙L(fēng)險(xiǎn)仍在攀升

　　美聯(lián)儲(chǔ)的超預(yù)期寬松也導(dǎo)致全球一些央行跟進(jìn)。但是，疫情的壓力仍將加劇全球經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。

　　繼美聯(lián)儲(chǔ)之后，中國香港、中國澳門金管局，韓國央行隨之降息。其中，韓國央行在當(dāng)日的緊急政策會(huì)議上宣布，將基準(zhǔn)利率降低50個(gè)基點(diǎn)至0.75%，該行稱，將以寬松立場執(zhí)行貨幣政策，需要降低病毒對(duì)經(jīng)濟(jì)增長和通脹的影響。

　　日本央行維持利率在-0.1%不變，但將ETF年購目標(biāo)由6萬億日元增至12萬億日元，將房地產(chǎn)信托購買目標(biāo)提升至1800億日元，承諾購買更多的企業(yè)債和商業(yè)票據(jù)至9月末，并引入新的零利率企業(yè)貸款方案。

　　印度央行行長達(dá)斯宣布，將進(jìn)行1萬億印度盧比的長期再融資（LTRO）操作，將再度進(jìn)行6個(gè)月期的美國-印度盧比外匯掉期操作。澳大利亞聯(lián)儲(chǔ)則稱，將在周四宣布進(jìn)一步政策措施并計(jì)劃購買政府債券。

　　根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，截至16日下午3時(shí)，海外確診病例數(shù)累計(jì)達(dá)89443例，超過國內(nèi)總累計(jì)病例數(shù)。

　　其中，意大利15日新增3477例，連續(xù)第二日在3000例以上，累計(jì)確診24747例，死亡1809例，死亡率高達(dá)7.3%；西班牙新增1640人，累計(jì)確診8031例，死亡293例；德國15日單日新增首次超過千例，達(dá)到1564例，累計(jì)確診5850例。德國宣布自16日起關(guān)閉對(duì)周邊的法國、奧地利、瑞士等五國的邊境。

　　多數(shù)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，市場仍存下行壓力。

　　“如果美股暴跌是因風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)組合（Risk Parity）基金所導(dǎo)致的，那么通過QE買入美債、提供美元，以及特朗普要求買入原油，都有利于壓低這些資產(chǎn)的波動(dòng)率，從而平復(fù)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)基于波動(dòng)率指標(biāo)的程序化交易行為，有利于市場逐步平復(fù)。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對(duì)記者表示。但是他也提出，“最近兩次美聯(lián)儲(chǔ)的動(dòng)作都太大，政策出臺(tái)的瞬間加劇了市場波動(dòng)，不利于市場立即企穩(wěn)，影響市場對(duì)政策有效性的信心。”

　　中國市場承壓，央行將“以我為主”

　　盡管中國市場受到外圍衰退壓力的影響，但各大機(jī)構(gòu)認(rèn)為中國貨幣政策仍將“以我為主”，逆周期政策仍是必要之舉。

　　野村認(rèn)為中國不能低估后續(xù)的三大風(fēng)險(xiǎn)，包括：境外疫情輸入風(fēng)險(xiǎn)；復(fù)工復(fù)產(chǎn)過程中1億多人口密集流動(dòng)帶來的疫情復(fù)發(fā)隱患；疫情海外蔓延可能導(dǎo)致未來海外需求降低，進(jìn)而影響中國的出口貿(mào)易。

　　各界預(yù)計(jì)中國央行在二季度還會(huì)有1~2次降準(zhǔn)，MLF和LPR（貸款報(bào)價(jià)利率）利率在二季度會(huì)繼續(xù)逐月下調(diào)。同時(shí)，不排除央行會(huì)降低存款基準(zhǔn)利率，以降低銀行負(fù)債端的壓力。

　　“16日央行并未降低MLF利率，原因也在于多數(shù)銀行認(rèn)為3.15%的MLF太貴，因此更多依靠發(fā)行更低利率（約2.7%）的存單來融資。這意味著，存款基準(zhǔn)利率的調(diào)降可能是后續(xù)將會(huì)落地的政策措施，旨在降低銀行負(fù)債端的壓力。”某外資行交易主管告訴記者。

　　摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊則告訴記者，疫情負(fù)面沖擊顯現(xiàn)，預(yù)期管理比政策加碼更重要。鑒于1~2月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)較大下跌，分析數(shù)據(jù)本身已經(jīng)沒有太大意義，目前政府和投資者更多應(yīng)該著眼于未來。在美聯(lián)儲(chǔ)重啟QE之下，中國央行可維持既定節(jié)奏而無需快速跟進(jìn)，國內(nèi)貨幣政策還是更多地服務(wù)于穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)的目標(biāo)。

　　16日，北上資金凈流出近80億元，截至收盤，滬指跌逾3%失守2800點(diǎn)，深成指跌5.34%，創(chuàng)業(yè)板指跌5.90%。

　　鑒于全球處于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避狀態(tài)，資金正在大量流出新興市場。摩根士丹利表示，截至11日，新興市場股票基金（除中國外）凈流出16億美元，這是自1月29日以來的第五周凈流出，也是連續(xù)兩周持續(xù)凈流出。就歷史而言，將10周連續(xù)的資金凈流出作為一個(gè)潛在的拐點(diǎn)。各界認(rèn)為，若海外市場波動(dòng)率繼續(xù)維持高位，風(fēng)險(xiǎn)偏好驟降，可能會(huì)進(jìn)一步影響A股情緒。

　　“傳媒和娛樂、電子商務(wù)板塊在中國值得配置，因?yàn)槠涿鎸?duì)疫情更具韌性。A股滬深300的估值支撐強(qiáng)于恒生指數(shù)。”摩根士丹利中國股票策略師王瀅告訴記者。港股更容易受到宏觀下行風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，面對(duì)諸如新冠疫情這類長期的不確定性，估值將受到更大影響。

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