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| 線索Clues | 理性投資 |
上周，荷蘭國際集團（ING）的投資專家撰文指出，疫情擴散促使投資者以驚人的速度對資產(chǎn)市場重新定價，在外匯市場，迄今為止美元（DXY）仍是這場危機中“唯一的贏家”。
以下為《線索Clues》對原文的中譯版（摘錄）：
淺談匯率：美元大受歡迎（原標題：FX Talking: I Need A Dollar）
來源：ING
作者：全球市場主管和英國及中東歐地區(qū)研究主管 Chris Turner，首席EMEA外匯分析師和利率策略師 Petr Krpata，外匯交易策略師 Francesco Pesole
全球范圍內(nèi)，新型肺炎的病例大幅增加，這促使投資者以驚人的速度（有時顯得很慌亂）對資產(chǎn)市場重新定價?，F(xiàn)在的問題是，全球經(jīng)濟衰退的程度有多深，持續(xù)時間會有多長？
這場危機的獨特性和風險資產(chǎn)的貶值暴露了金融體系的脆弱性——不妨想想杠桿和流動性。令人驚訝的是，盡管我們在2008年吸取了一些教訓，但美元融資的壓力再次出現(xiàn)。
政策制定者現(xiàn)在正急于救火。我們認為美聯(lián)儲（Fed）和美國財政部有辦法來應對美元融資市場的壓力，該市場未來幾周的情況可能會開始改善。然而，對金融市場的長期限制會導致嚴重的經(jīng)濟衰退，這是無法回避的事實。
在外匯市場，迄今為止美元仍是這場危機中唯一的贏家。我們認為，隨著新一輪貨幣戰(zhàn)爭的展開，美元走強會成為令華盛頓擔憂的問題。雖然存在很多不確定性，但我們預計美元將在今夏回吐近期漲幅。
隨著許多國家的政策利率接近于零，非常規(guī)貨幣政策得到廣泛運用，外幣（兌美元）匯率的回升一開始可能是暫時的。大宗商品的“商品貨幣”的匯率回升應該會滯后，但那些采用積極財政政策的國家（亞洲和歐洲），其匯率可能會率先反彈。
?。?span style="font-family: KaiTi_GB2312, KaiTi;">編者注：點此查看外匯類ETF）
歐元兌美元（EUR/USD）
?新型肺炎帶來的經(jīng)濟沖擊正在加劇，并迅速演變?yōu)閷鹑谑袌龅拇驌簟９墒邢碌?0%，波動水平令人瞠目，這促使包括大宗商品和債券在內(nèi)的所有資產(chǎn)類別都在大規(guī)模去杠桿化。人們對美元現(xiàn)金趨之若鶩。
?美元融資市場的緊張是美元走強的一個關(guān)鍵驅(qū)動因素。美聯(lián)儲和美國財政部正在盡最大努力解決這些問題（以商業(yè)票據(jù)市場為目標）。該市場可能需要數(shù)周時間才能恢復投資者的信心。
?我們認為，一旦塵埃落定，美元將回吐近期的部分漲幅，美元流動性將影響整個金融體系。
美元兌日元（USD/JPY）
?過去在股市大幅回調(diào)之際，美元兌日元的匯率大幅下跌，但現(xiàn)在美元兌日元的走勢一反以往的常態(tài)。美元兌日元的匯率從3月9日的低點101.19回升的原因可能是：1）更多的日本人以有利的匯率購買外國債券，但更重要的是2）3月11日左右開始的美元融資市場的緊縮。3個月期日元的交叉貨幣基差互換（cross currency basis swap）仍承受巨大壓力（目前為-150個基點），表明日本各銀行正艱難地尋求美元融資。
?與其他央行一樣，日本央行也通過購買日本國債來增加流動性，并通過貸款和購買商業(yè)票據(jù)、交易所交易基金和日本房地產(chǎn)信托基金來支持企業(yè)。
?華盛頓（白宮）對美元走強的潛在干預會構(gòu)成風險。
英鎊兌美元（GBP/USD）
?英鎊兌美元匯率跌至1985年以來的最低水平，原因是市場暴跌和美元融資緊張增加了英鎊的風險。由于外部的融資需求，英鎊很容易受到?jīng)_擊。
?英國的經(jīng)常賬戶赤字（G10貨幣中最大）長期以來對英鎊不利。此外，英鎊是僅有的兌美元凈做多的G10貨幣，倉位調(diào)整可能加劇英鎊的下跌。
?一旦美元融資壓力消失，市場恢復以往，英鎊兌美元的匯率應該會反彈。但就目前而言，考慮到新型肺炎帶來的不確定性和對美元的需求，英鎊兌美元的匯率處于下行趨勢。
歐元兌英鎊（EUR/GBP）
?歐元兌英鎊的匯率突破了英國脫歐公投后的高點。雖然英鎊處于弱勢，但由于對美元的融資需求增加，其兌歐元的下跌應該比兌美元的下跌要小。
?由于英國央行（BoE）和歐洲央行（ECB）都在實施大規(guī)模量化寬松（英國央行最終將持有英國國債市場38%的份額），因此疫情對歐元兌英鎊匯率的影響應該是有限的。由于歐元/英鎊尚未處于明顯高估的區(qū)間，隨著風險資產(chǎn)繼續(xù)下跌，歐元/英鎊的上行風險依然存在。
?鑒于新型肺炎給全球帶來的沖擊，并且各國政府目前唯一的關(guān)注點都是應對沖擊，英國與歐盟的貿(mào)易談判不太可能會在今年結(jié)束，而很有可能會延長至2020年以后。
美元兌加元（USD/CAD）
?因油價持續(xù)走弱，風險厭惡情緒揮之不去，且加拿大央行（BOC）立場偏鴿派，我們預期美元兌加元匯率將升至1.50。
?油價暴跌會對加拿大經(jīng)濟產(chǎn)生顯著影響（該國能源行業(yè)占總GDP的11%）。加拿大政府已經(jīng)實施財政刺激計劃（占GDP3 %），但這樣的措施還需要更多，加拿大央行對此也表現(xiàn)出了積極的態(tài)度。
?與市場預期相同，我們預計加拿大央行還將降息50個基點，我們還預計加拿大央行將推出資產(chǎn)購買計劃（APP）來配合一些前瞻性指引，以期在未來12個月將利率維持在0.25%的水平，這樣的手段頗具新西蘭央行（RBNZ）的風格。
澳元對美元（AUD/USD）
?澳大利亞央行采取量化寬松政策，將現(xiàn)金利率大幅下調(diào)至0.25%，同時調(diào)低債券收益率（3年期國債收益率為0.25%），導致澳元跌至0.5570。
?澳大利亞央行采取的一攬子綜合措施，包括借貸便利和加強回購操作，是應對金融市場壓力的良好開端，近期的全球擔憂已導致金融市場壓力加大。
?澳大利亞央行證實將在未來至少12個月保持量化寬松政策，并將失業(yè)率和通脹作為政策制定依據(jù)，因此，只有其他央行也采取類似措施時，澳元走弱的趨勢才有可能消失。
美元兌盧布（USD/RUB）
?全球避險情緒高漲，加上歐佩克（OPEC）談判破裂，這對俄羅斯盧布來說堪稱災難，年初至今盧布下跌22%，緊隨其后的是其他大宗商品貨幣，下跌19到22%。鑒于宏觀環(huán)境惡化，相比于其他貨幣，盧布對市場的反應不是很劇烈，而這點似乎并不合理。
?為了應對全球美元緊縮，并重新調(diào)整盧布的匯率，俄羅斯央行將進行外匯干預，金額可能高達每天5億美元。俄羅斯央行的操作應該會降低盧布對油價變化的敏感性，目前每2美元/桶的油價變化會導致美元兌盧布匯率變化一個單位。
?假設油價回升，且當?shù)貨]有資本外流，我們預計美元兌盧布將回到70-75區(qū)間，然而，盧布對油價和全球整體情緒的敏感性仍將保持高位。
美元兌土耳其里拉（USD/TRY）
?鑒于新型肺炎的蔓延及其對全球和土耳其經(jīng)濟的負面影響，土耳其央行已經(jīng)介入，并自2018年年中以來首次將利率降至9.75%這個數(shù)。土耳其央行的決定很合理，通脹的下行風險將加大：1）大宗商品（尤其是石油）價格暴跌，盡管里拉走弱，當?shù)厝加蛢r格仍大幅下調(diào)；2）新型肺炎爆發(fā)導致需求減少。
?土耳其央行還宣布了一系列行動，以維持金融市場、信貸渠道和企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)。這表明，土耳其央行的重點從價格穩(wěn)定轉(zhuǎn)向了經(jīng)濟和金融穩(wěn)定，盡管匯率可能會隨著本幣走軟而下跌。
美元兌南非蘭特（USD/ZAR）
?所有資產(chǎn)類別的同步拋售和市場波動性的飆升，已讓南非蘭特的投資者陷入困境。今年南非蘭特大約下跌了25%，南非經(jīng)常賬戶赤字達GDP的4%，蘭特也受到全球大宗商品周期的影響。在南非國家電力公司（Eskom）為生存而苦苦掙扎之際，人們對電力短缺的擔憂也在增加。南非央行預計南非今年的經(jīng)濟增長將收縮0.2%，這還是比較樂觀的預測。
?3月27日，穆迪將南非政府債券信用評級下調(diào)至“垃圾級”（junk），這對蘭特也很不利。
美元兌巴西雷亞爾（USD/BRL）
?巴西央行準備動用其所有工具來緩解外匯流動性約束，包括外匯掉期、現(xiàn)貨和外匯逆回購，并將干預的自行裁量權(quán)視為一種資產(chǎn)。
?相對于其他新興市場，這種高強度的干預措施有效地改善了巴西雷亞爾的整體表現(xiàn)，但雷亞爾近期的交易價格區(qū)間可能會很大。
?流動性帶來的壓力會繼續(xù)加劇匯率波動性，但巴西央行善于通過干預和特殊手段來為市場提供流動性，如減少外匯對沖需求，以抵消本地投資組合的多頭頭寸（在其價值大幅下跌后），這表明巴西雷亞爾的外匯環(huán)境相對改善。
美元兌墨西哥比索（USD/MXN）
?之前墨西哥比索一直是新興市場“表現(xiàn)最佳”的貨幣，但最近幾周，它也遭遇了嚴重的崩潰，當前全球金融市場正全面向高質(zhì)量資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，此前比索因融資套利交易而積攢了大量人氣，但如今這卻加劇了市場對它的拋售。
?墨西哥本身易受油價波動干擾、墨西哥央行為緩解流動性問題而進行干預的能力也有所下降，并且墨西哥可能是受當前疫情影響最大的拉美國家之一，這些因素也加劇了墨西哥比索匯率的下跌。
?墨西哥長期經(jīng)濟前景（及其信用評級）遭受永久性損害的風險也大幅上升，表明其經(jīng)濟復蘇將更加艱難，市場波動性也將繼續(xù)擴大。
美元兌人民幣（USD/CNY）
?雖然在2020年前兩個月，新型肺炎對中國的影響非常嚴重，但中國經(jīng)濟已經(jīng)逐漸復蘇。大多數(shù)工廠已經(jīng)復工。但因商場繼續(xù)對人流進行管制，消費行為尚未完全恢復正常。
?與此同時，全球需求才剛剛開始受到疫情的沖擊。這將給中國的制造業(yè)和出口需求帶來額外的壓力。
?全球需求的疲軟沖擊了全球資產(chǎn)市場，并且由于包括美國國債在內(nèi)的避險資產(chǎn)受到追捧，美元走強。因此，我們預計人民幣兌美元將進一步走軟。
美元兌印度盧比（USD/INR）
?3月初爆發(fā)的油價戰(zhàn)未能支撐印度盧比，印度盧比（兌美元）本月迄今為止下跌了4%。持續(xù)增加的銀行壓力使市場情緒低落，這種負面影響超過了油價下跌帶來的正面影響，進而推動印度盧比走軟，美元兌印度盧比匯率達到75。
?油價下跌對通貨膨脹來說是個好兆頭，但最近情況并非如此，加上新型肺炎帶來的額外打擊，印度經(jīng)濟增長繼續(xù)走弱。
?隨著全球央行紛紛采取寬松政策，市場要求印度央行（RBI）進一步降息的呼聲日益高漲，盧比貶值壓力應該會持續(xù)存在。我們預計印度央行將在4月份降息25至50個基點。
美元兌印尼盾（USD/IDR）
?2月初，印尼總統(tǒng)維多多（Widodo）匆忙通過了旨在吸引外國投資者的“綜合法案”，彼時投資者仍保持樂觀，印尼盧比匯率保持穩(wěn)定。
?隨著新冠病毒在中國爆發(fā)，印尼盾開始持續(xù)走弱，人們擔憂出口需求減弱會給印尼的主要出口地帶來不利影響，這種擔憂也在不斷加劇。
?印尼央行將政策利率下調(diào)25個基點，并降低存款準備金率以幫助緩解新型肺炎的沖擊帶來的經(jīng)濟影響，印尼央行還將面臨進一步降息的壓力。
?鑒于市場避險情緒明顯，我們預計印尼盾將繼續(xù)走弱，由于印尼的病例增加，外國投資者將拋售風險資產(chǎn)。
美元兌韓元（USD/KRW）
?韓元能幫助規(guī)避區(qū)域風險，目前，它正處于日益加劇的金融市場恐慌的風暴之中。匯率跌破1300似乎是一個短期就能看到的事情。
?世界各國終于開始加大財政和貨幣的措施力度。與其它國家的政策相比，韓國央行（BOK）在2020第二季度可能進一步放寬50個基點的政策力度顯得很小。
?由于疫情在韓國未迅速發(fā)展，一旦當前的市場憂慮過去，韓元可能升值。但試圖識別這韓元的升值時機可能會有很大的風險，其匯率的最低點應該不止1300。
美元兌新加坡元（USD/SGD）
?新加坡金融管理局（MAS）可能在全球央行的寬松政策熱潮中有所落后。但新加坡元的加速貶值可能反映出了一些不明顯的寬松措施，本月銀行間利率下降近一半進一步證明了這一點。
?我們認為，新加坡金融管理局將在4月份的政策評估中（甚至在那之前）宣布寬松貨幣政策的立場，將新元名義有效匯率區(qū)間調(diào)整至更低的水平，并將升值率設置為0。（原文：We think the MAS will pronounce the easing stance by recentring the SGD-NEER policy band at a lower level (currently about 1.5% below the mid-point of the band) with a zero rate of appreciation in the April policy review, or even before that.）
?在2020年上半年，經(jīng)濟衰退是不可避免的。大膽的財政刺激措施應該有助于下半年的經(jīng)濟復蘇，但這不足以使全年經(jīng)濟增長保持在正值。
（線索Clues / 魯晗奕 實習編輯：樊文佳 編譯：林琰堯）
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責任編輯：魯晗奕
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