意見領袖丨全球KOL聚焦金融大動蕩

　　【主要觀點】

　　GDP增速目標重要嗎？確實不重要，但現在很需要。現階段，正處于復工復產的關鍵階段，在新增就業數并不適用，尚未提出較GDP增速更優目標前，不適宜取消GDP增速目標，那只會影響各部門、各地方復工復產的積極性。從這個角度上講，GDP增速目標當前需要，不宜取消。

　　基建投資是浪費嗎？回頭看“不見效”，當下看“有需要”。傳統基建仍然存在較大供需缺口，再考慮到社會民生領域的基礎設施投資，如醫療、教育和社保相關的基礎設施，“搞基建”仍然是有需求作為支撐的。制造業和建筑業是容納城鎮就業人員的主要行業，也需要基建投資予以發力。

　　基建投資對于解決失業后的民生問題有沒有作用？看似沒有，其實是有。讓老百姓有飯吃是最大的民生。方法存在直接和間接兩種。直接方式的典型代表如杭州，通過支付寶，給老百姓發放消費券和現金補助。而間接方式則是基建投資的“以工代賑”，答案也很清晰，對于促進貧困群眾就地就業增收，激發貧困群眾內生動力等方面具有明顯的作用。

　　GDP增速目標是長期堅持的做法，的確存在不足，但也有明確的導向意義，改動要慎重。 

　　GDP增速目標重要嗎——當前很需要

　　單純從數字上看，沒人會覺得GDP增速目標有那么重要，高一點低一點都可以，只要就業能解決。但這是非異常擾動情況下的表現，確實從歷年新增就業數觀察，無論GDP增速高一點低一點，新增就業都能夠達到預定目標，完成任務。

　　但當前環境是受到了異常的沖擊，而且主要矛盾已經開始切換，3月之前國內疫情正在發展，內需被“暫停”是主要矛盾，與之相對應的是，中國進口干散貨運價指數（CDFI）大幅下挫，尤其是鐵礦石、煤炭、糧食（大豆）等商品運價指數下跌明顯，

　　而進入3月，伴隨著國內疫情逐步得到控制，全球疫情快速演化，外需已經成為影響中國經濟的主要矛盾，在近期高頻數據上，中國出口集裝箱運價指數（CCFI）出現了明顯回落跡象，已經開始反映外部需求受到擾動。

　　對于全球經濟的嚴峻性，個人覺得爭議不大。例如美國持續申領失業金人數兩周升幅已相當于2008年兩個月。而根據3月30日公布的歐洲經濟景氣指數，環比表現已經錄得40年以來的最大降幅，這都說明了全球經濟形勢的嚴峻性。

　　而當前外部沖擊對于中國經濟的影響，要較2008年國際金融危機更加迅速，危機向中國出口傳導的時間正在被快速壓縮。在這種情況下，加快復工復產，將損失盡可能控制在一季度，盡可能縮小損失，理應是當前政策的核心考量，在此背景下，內需政策發力也是必然選擇。

　　歐元區19國3月經濟景氣指數月度環比錄得40年來最大降幅

　　資料來源：WIND，中泰證券研究所

　　那如何評價復工復產，是否需要一個工作目標？個人認為需要：政府工作從來都是目標導向的，只有設置工作目標，才能使得各部門、各地方鼓起干勁，加快復工復產，為后續大概率到來的全球貿易衰退、全球經濟衰退做好準備，也為已經初現苗頭的就業問題做好應對。

　　新增就業數能否作為唯一的工作目標？個人認為不能：首先，近幾年新增就業數遠超政府工作報告的目標值；其次，每年政府工作報告中提及的“新增就業數”，只是由人社部門統計的“新增”，并沒有統計“新減”，如果考慮到城鎮調查失業率的明顯提升，尤其是其中非主力就業人群調查失業率更高，那就必須要各部門、各地方抓緊復工復產。再次，即使把就業作為工作目標，也需要一定的GDP增速作為保障，而且需要設置工作區間。

　　如果不設置目標會怎么樣？現階段，正處于復工復產的關鍵階段，在新增就業數并不適用，尚未提出較GDP增速更優目標前，不適宜取消GDP增速目標，那只會影響各部門、各地方復工復產的積極性。從這個角度上講，GDP增速目標當前需要，不能取消。

　　基建投資是浪費嗎？

　　對于基礎設施建設投資，始終存在一種觀點，認為前期所謂的“四萬億”投資導致建設了很多無效項目，但這往往是回頭看，危機已經渡過，再進行反思。這種反思當然是需要的，能夠為未來的投資，進一步提高投資的效率和精準性。

　　但如果回到2008年的時間點，我認為當時的投資是需要的，而且也是必要的。例如對于鐵路是基礎設施投資的重要領域，如果局限在鐵路投資本身，或許會覺得投資效率不夠，但如果眼光放寬，就會發現鐵路網絡的逐步定型，對于中國產業鏈、價值鏈的重構，具有無法抹殺的重要作用。

　　從當下看，基礎設施投資有兩個方面的作用：

　　第一，滿足需求。前期構建了“人均基礎設施相對量”考察傳統大類基礎設施潛在需求。測算各地區基礎設施存量的變動規模、趨勢和貢獻，進而分析基礎設施的潛在需求。

　　結果表明，供水設施需求集中在東部的北京、天津、河北、浙江、山東，西部的重慶、四川、貴州、云南、陜西。道路設施需求集中在東部的河北、上海、福建和海南，中部的河南、湖南，西部的四川、貴州、云南、陜西、甘肅、青海；用電設施需求集中在西部的重慶、四川、云南和西藏。公交設施需求在東部的河北、上海，中部的山西、江西，西部的內蒙、廣西、重慶和西藏。鐵路設施需求集中在東部的上海、江蘇、浙江、廣東，西部的重慶、四川、貴州、云南。再考慮到社會民生領域的基礎設施投資，如醫療、教育和社保相關的基礎設施，“搞基建”仍然是有需求作為支撐的。

　　根據“人均基礎設施相對量”測算的潛在需求

　　資料來源：中泰證券研究所

　　第二，確保就業。制造業和建筑業是容納城鎮就業人員的主要行業，根據公布數據，超過4000萬人員在制造業就業，超過2000萬人員在建筑業就業；而根據國家統計局公布的農民工行業分布，制造業和建筑業合計超過全部人數的45%。

　　當前受疫情沖擊，一方面，要通過制造業和建筑業，盡可能拉動就業人員，這就需要基礎設施項目進一步發力；另一方面，需要相關行業能夠盡可能“穩住”就業，不能出現大幅波動，導致向行業外釋放就業人員，造成全社會的就業壓力。從這個角度上講，現階段投資基礎設施項目，也是非常必要的。

　　城鎮就業人員與農民工的行業分布

　　資料來源：WIND，中泰證券研究所

　　基建投資對于解決民生問題有沒有作用？

　　讓老百姓有飯吃是最大的民生。方法存在直接和間接兩種。

　　第一，直接手段包括各種社會救濟。典型代表為杭州，以支付寶形式，給老百姓發放消費券，本輪消費券政府發放額度為5億元，其中1500萬元用于困難群眾的消費補助。全體在杭人員（包括域外來杭人員）均可申領消費券。困難群眾除人均100元的現金消費補助外，仍可以按常規方式參與本輪電子消費券的申領和使用。根據杭州市商務局的數據顯示，截至3月29日下午4點，已兌付政府補貼2893萬元，已帶動杭州市場消費4.53億元，拉動效應達到驚人的15倍。

　　第二，認為基建投資對失業后的民生作用不大，這其實需要回答一個歷史老問題，是否需要“以工代賑”？個人認為答案是非常清晰，以工代賑是指政府投資建設基礎設施工程，受賑濟者參加工程建設獲得勞務報酬，以此取代直接救濟的一種扶持政策。歷史上的“以工代賑”做法很多，而近年來采取的“以工代賑”也不少，2019年發改委也發布了《關于進一步發揮以工代賑政策作用助力打贏脫貧攻堅戰的指導意見》，對于促進貧困群眾就地就業增收，激發貧困群眾內生動力等方面具有明顯的作用。

　　因此，GDP增速目標是預期性目標，的確存在不足，但也有明確的導向意義。尤其是現階段，面臨疫情的沖擊，更要慎重改動，不能依靠感覺做事。更何況2020年才走完一個季度，如果現在就擔心全年目標的完成，給人們一種不好的預期。畢竟今年是全面奔小康的最后一年，即便翻番認為沒有完成，至少在消滅絕對貧困、穩定就業、提高居民收入方面要有成績。

　　(本文作者介紹：中泰證券宏觀首席分析師)