意見領袖丨全球KOL聚焦金融大動蕩

　　文/新浪財經意見領袖專欄作家 諸建芳 劉博陽

　　核心觀點

　　本月PMI數據表明約有一半以上制造業企業景氣程度較前月有所改善，大型企業尤為明顯，我們認為主要與相關政策陸續出臺，企業加速復工復產有關。境外疫情呈加速擴散蔓延態勢，恐將嚴重沖擊我國對外貿易，進而拖累制造業修復進程，PMI能否持續位于擴張區間仍需觀察。

　　事項

　　2020年3月，中國制造業采購經理指數（制造業PMI）為52.0%，較上個月回升16.3個百分點；中國非制造業商務活動指數（非制造業PMI）為52.3%，較上個月回升22.7個百分點。

　　正文

　　PMI為環比指標，本月數據表明約有一半以上企業景氣程度較前月改善。根據《采購經理調查統計報表制度》，制造業PMI由新訂單（計算權重為30%）、生產（25%）、從業人員（20%）、供應商配送時間（15%）和原材料庫存（10%）5個分項指數加權計算而成，分類指數采用擴散指數方法計算，即調查問卷中答“增加”的百分比與答“持平”的百分比一半之和，因此直觀來看，本月PMI表明約有52%的企業景氣程度較前月有所改善。本月PMI的改善反映了自3月以來，企業復工復產明顯加快，在調查的企業中，本月大中型企業（不含小型企業）復工率為96.6%，較前月上升了17.7個百分點。由于環比指標未能考慮基數、季節等因素，因此本月PMI數據的大幅改善并不意味著其他以同比方式呈現的經濟指標也大幅改善。目前國內防疫已取得階段性成效，但海外疫情仍在蔓延，制造業企業生產、銷售受對外貿易影響較大，PMI能否持續位于擴張區間，仍需觀察。

　　重要分項指標有所反彈，市場供需逐漸改善。構成PMI的五個分項指標中有三個回到榮枯線上，分別為生產指數（54.1%）、新訂單指數（52%）和從業人員指數（50.9%），表明本月以來制造業的生產動能逐漸修復，相關需求得以復蘇，并且前期企業普遍存在的用工難問題得到初步解決。本月原材料庫存指數為49%，盡管較前月回升15.1個百分點，但仍位于榮枯線下，表明相關廠商仍處于主動去化庫存階段。此外，供應商配送時間指數為48.2%，反映了物流仍未完全恢復致使原材料供應商交貨仍然較慢。

　　不同企業景氣程度均有所修復，大型企業復蘇最為明顯。在《2020年2月中采PMI數據點評——疫情短期沖擊明顯，預計3月數據將有改善》（20200229）中，我們判斷大型企業復工復產將快于中小企業，有望成為經濟平穩運行的“壓艙石”，本月大、中、小型企業PMI分別為52.6%、51.5%和50.9%。3月以來，各類政策相繼出臺，3月27日政治局會議指出“要抓緊研究提出積極應對的一攬子宏觀政策措施”，在近期相關政策的呵護下，大中小企業的生產經營活動預期指數分別較上月環比改善11.2、12.5和16.6個百分點至55.5%、52.5%和54.0%，但由于中小企業復工進程中面臨的問題較大型企業更為復雜，因此預計會有更為針對性的政策支持，總體而言，制造業企業生產經營有望在年內回到合理水平。

　　境外疫情呈加速擴散蔓延態勢，關注對外貿易數據。3月份我國制造業新出口訂單指數和進口指數為46.4%和48.4%，分別環比較上月改善17.7和16.5個百分點，雖環比有所回升，但仍低于疫情發生的前五年均值（2015.01至2020.01間新出口訂單均值為49.0%，進口指數均值為48.9%）。全球疫情蔓延，料將從需求減少和物流運轉放緩兩方面沖擊對外貿易，沖擊程度仍需結合全球疫情持續時間才能進一步判斷，在3月29日外發的報告《從宏觀到產業：海外疫情對我國產業鏈影響的全景透析》中，我們初步測算了疫情對我國經濟和各行業的影響。

　　非制造業商務活動指數反彈力度大于制造業PMI。在前月報告中，我們判斷由于行業特點，非制造業商務活動指數彈性較大，將在短期內得到修復，本月數據驗證了我們此前的觀點，非制造業商務活動指數為52.3%，比上月回升22.7個百分點，反彈力度大于制造業情況。分行業來看，服務業商務活動指數為51.8%，比上月回升21.7個百分點，仍弱于歷史均值，主要由于在防疫政策的要求下，部分餐飲、娛樂等服務行業仍未能全面恢復正常生產所致；建筑業商務活動指數為55.1%，比上月回升28.5個百分點，回升明顯但也弱于近五年均值（59.7%），主要由于本月前半月人員尚未完全到崗所致，預計這一指標將在下月進一步改善。

　　附錄圖表

　　(本文作者介紹：中信證券首席經濟學家)