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       出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權

　　近日，證監會表示，嚴禁以“圈錢”為目的盲目謀求上市、過度融資，嚴密關注擬上市企業是否存在上市前突擊“清倉式”分紅等情形。

　　梳理排隊的643家IPO企業（以受理為標準，不包含已上市、已終止的企業，截止日為2024年3月18日）后發現，報告期內現金分紅金額超過3億元的企業有66家，占排隊企業總數量的比例約10%；分紅額超過10億元的企業有17家，南航物流以75.84億元高居榜首。

來源：交易所官網

　　其中道爾道科技股份有限公司（下稱“道爾道”）十分值得關注，公司在申報IPO前突擊清倉式分紅，這部分現金基本流入了實控人家族的腰包。在突擊分紅4.4億元后，公司又計劃通過上市募資3.5億元補流。 此次IPO，道爾道還可能面臨盈利大幅下挫的風險，三家可比同行公司2023年的凈利潤有兩家由盈轉虧，一家差點虧損。

　　清倉式突擊分紅4.4億元 實控人家族在公司上市前先“圈錢”近4億

　　招股書顯示，道爾道成立于2008年2月，2022年4月完成改制。截止招股書披露日，公司實際控制人為商文明，合計控制公司85.7097%的股份。商文明之妻蔡明、商文明之子商國杰、商文明之母代光秀系實際控制人之一致行動人。商文明與蔡明、商國杰、代光秀一家人合計控制公司股份的87.5667%。

　　在沖刺A股IPO前夕，道爾道連續巨額現金分紅，2020年和2021年的分紅金額分別為3億元和1.4億元，合計4.4億元。

　　但2020年和2021年，道爾道的扣非歸母凈利潤合計僅3.04億元，遠低于現金分紅金額。2020-2022年，公司三年的扣非歸母凈利潤之和僅4.47億元，現金分紅額相當。從數據上說，道爾道屬于突擊“清倉式”分紅。

　　根據公司的股權結構，道爾道現金分紅基本上流入實控人家族，商文明家族合計獲得分紅約3.8億元。

　　值得投資者注意的是，道爾道分紅的2020年和2021年，經營活動產生的現金流凈額都為負值，分別為-0.5億元和-0.93億元。

　　在現金分紅4.4億元后，道爾道又計劃通過IPO募資11.89億元，其中3.5億元用于補充流動資金，這種合理性有待商榷。

　　道爾道解釋稱，公司報告期內現金分紅主要被關聯方用于歸還資金拆借，公司募集資金用于補充流動資金符合發行人流動資金缺口情況、有助于優化資本結構且符合行業經營特點、具有合理性。

　　道爾道的解釋存疑，因為公司關聯方占用公司資金，是內控有瑕疵的表現，也是必須償還的，與現金分紅沒有必然關系。并且，實控人家族終究是獲得了近4億元的現金，只是早在分紅之前就已經占用。

　　同行可比公司不是虧損就是接近虧損 持續盈利能力幾何？

　　招股書顯示，道爾道的主營業務是集軌道交通減振、建筑減隔震、核電等工業裝備減隔振（震）系列產品研發設計、生產制造、銷售維護及提供技術解決方案，公司主營產品為鋼彈簧浮置板道床系統和隔離式減振墊。其中，鋼彈簧浮置板道床系統貢獻了約9成收入。

　　嚴重依賴單一產品的道爾道，還嚴重依賴前五大客戶，報告期內公司合并口徑前五大客戶收入占主營業務收入的比例分別為99.73%、99.16%、91.43%和99.75%。換言之，公司的前五大客戶幾乎貢獻了100%的收入。

　　招股書顯示，道爾道對大客戶的議價能力十分弱，一個表現是公司應收賬款規模特別高。2020-2022年、2023年上半年，公司應收賬款賬面價值分別為3.07億元、4.93億元、5.59億元和5.76億元，占流動資產的比例分別為60.27%、73.55%、79.67%和81.53%。

　　2022年，道爾道應收賬款賬面金額甚至超過了當期營收5.32億元，可見公司對下游客戶的議價能力以及回款能力。報告期各期，公司應收賬款周轉率分別為1.63 次/年、1.39 次/年、1.01次/年和0.68次/年，逐年下降。

　　道爾道解釋高應收款的原因是，公司下游客戶主要為城市軌道交通領域的業主方及施工方，均為央企、國企或其下屬施工單位，付款審批流程較長。

　　即便大客戶都是央企、國企，道爾道2023年也大概率面臨盈利大幅下滑甚至虧損的風險。招股書顯示，道爾道將九州一軌、天鐵股份、 震安科技作為可比同行公司，三家公司的主營業務與道爾道相同或相似。

　　2023年，天鐵股份預計虧損5.21億元——6.81億元，上年同期盈利4.2億元；震安科技預計虧損3,509萬元-5,069萬元，上年同期盈利1.02億元；九州一軌實現扣非歸母凈利潤0.03億元，較上年同期下降95.02%，差點虧損。

　　天鐵股份稱，受階段性外部環境、國家政策、地方財政支持等因素的影響，下游客戶整體施工進度較為緩慢、城市軌道交通建設也有所放緩，致使2023年度公司“減振/震業務”軌道結構減振產品收入和利潤出現下降。九州一軌稱，受行業周期變化等影響，2023年公司所處城市軌道交通業務所受影響較大，軌道項目施工進度放緩，收入無法及時確認，收入降幅較大。

　　在同行可比公司受行業影響較大導致凈利潤虧損或接近虧損的情況下，道爾道能否獨善其身？其是否也會虧損或盈利降幅較大進而不符合上市標準？我們拭目以待。

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責任編輯：公司觀察