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出品:新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院
作者:IPO再融資組/鄭權(quán)
近日,證監(jiān)會(huì)表示,嚴(yán)禁以“圈錢”為目的盲目謀求上市、過度融資,嚴(yán)密關(guān)注擬上市企業(yè)是否存在上市前突擊“清倉(cāng)式”分紅等情形。
梳理排隊(duì)的643家IPO企業(yè)(以受理為標(biāo)準(zhǔn),不包含已上市、已終止的企業(yè),截止日為2024年3月18日)后發(fā)現(xiàn),報(bào)告期內(nèi)現(xiàn)金分紅金額超過3億元的企業(yè)有66家,占排隊(duì)企業(yè)總數(shù)量的比例約10%;分紅額超過10億元的企業(yè)有17家,南航物流以75.84億元高居榜首。
其中英特派值得關(guān)注,其報(bào)告期內(nèi)的分紅金額比同期的扣非凈利潤(rùn)之和還高,稱得上是“清倉(cāng)式分紅”。此外,英特派大客戶集中度高,對(duì)第一大客戶構(gòu)成重大依賴或不符合行業(yè)特點(diǎn),或不符合發(fā)行條件。值得關(guān)注的是,英特派在論證自己大客戶依賴具備行業(yè)合理性時(shí),對(duì)很多關(guān)鍵信息遮遮掩掩。
對(duì)大客戶重大依賴或不符合行業(yè)特點(diǎn)
招股書顯示,英特派主營(yíng)業(yè)務(wù)是事貴金屬裝備及相關(guān)材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。2020-2022年,英特派分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.28億元、14.15億元和17億元,分別實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.77億元、0.85億元和1.18億元。
英特派報(bào)告期三年合計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)2.8億元,同期公司的現(xiàn)金分紅金額分別為29,325.71萬元、3,500萬元和2,340萬元,合計(jì)3.52億元,比凈利潤(rùn)還高。或者說,英特派現(xiàn)金分紅“掏空”了三年凈利潤(rùn),是否屬于監(jiān)管部門所稱的“清倉(cāng)式”分紅?
此次IPO,英特派預(yù)計(jì)募資10.96億元,其中拿3億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。先巨額分紅后再募資補(bǔ)流,其合理性已經(jīng)被無數(shù)投資者質(zhì)疑。
然而巨額分紅并不是英特派最大的問題,其對(duì)第一大客戶形成重大依賴、主營(yíng)業(yè)務(wù)疑似發(fā)生重大變化等問題,很可能觸及審核紅線。
首先看對(duì)第一大客戶形成重大依賴。2020-2022年、2023年上半年,英特派向前五大客戶的銷售收入合計(jì)占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為89.21%、78.52%、84.07%和91.83%,對(duì)第一大客戶彩虹股份(合并口徑)銷售金額占營(yíng)業(yè)收入比例分別為31.75%、37.35%、44.4%和 60.73%,其中2023 年上半年公司向彩虹股份的銷售收入占比超過50%,構(gòu)成重大依賴。
根據(jù)《監(jiān)管規(guī)則適用指引——發(fā)行類第5號(hào)》之規(guī)定,對(duì)大客戶構(gòu)成重大依賴的,應(yīng)核查客戶集中是否屬于行業(yè)特點(diǎn);大客戶在行業(yè)中的地位、透明度與經(jīng)營(yíng)狀況,是否存在重大不確定性風(fēng)險(xiǎn)等情況。
在論證大客戶集中是否屬于行業(yè)慣例時(shí),英特派及華英證券沒有給出充分的數(shù)據(jù)證明符合行業(yè)慣例,文字論證也很難令人信服。其稱:電子玻璃行業(yè)中,公司主要客戶為彩虹股份及其關(guān)聯(lián)公司。電子玻璃屬于技術(shù)和資金密集型產(chǎn)業(yè),市場(chǎng)集中度較高,長(zhǎng)期被康寧公司、電氣硝子等國(guó)外企業(yè)壟斷。彩虹股份是國(guó)內(nèi)少數(shù)電子玻璃企業(yè),自己又是彩虹股份唯一的基板玻璃貴金屬裝備供應(yīng)商。
英特派解釋的邏輯是國(guó)內(nèi)電子玻璃廠商少,自己又是少數(shù)國(guó)內(nèi)廠商之一的彩虹股份某一產(chǎn)品的唯一供應(yīng)商,因此公司對(duì)彩虹股份的重大依賴具備行業(yè)合理性。
英特派的解釋不僅在邏輯上很難成立,事實(shí)也不支持,主要是國(guó)內(nèi)的電子玻璃廠商較多,英特派可以對(duì)其他客戶銷售擺脫重大依賴。此外,彩虹股份不僅有基板玻璃,還有蓋板玻璃,蓋板玻璃也有其他供應(yīng)商,上下游之間并非都是重大依賴的關(guān)系。
根據(jù)多家券商研報(bào),國(guó)外電子玻璃企業(yè)主要包括美國(guó)康寧公司、日本旭硝子、日本電氣硝子、德國(guó)肖特等,國(guó)內(nèi)電子玻璃企業(yè)主要包括南玻集團(tuán)、東旭光電、彩虹股份、凱盛科技、旗濱集團(tuán)、科立視、中國(guó)建材等。
英特派在招股書中只列舉了康寧公司、日本電氣硝子兩家國(guó)外公司,沒有提及國(guó)內(nèi)電子玻璃行業(yè)的公司,是否有誤導(dǎo)投資者之嫌?
即便英特派不能進(jìn)入美國(guó)康寧公司等外國(guó)壟斷企業(yè),也可以進(jìn)軍國(guó)內(nèi)多家企業(yè),以減少對(duì)彩虹股份的重大依賴,進(jìn)而符合IPO發(fā)行條件。由此可見,英特派大客戶集中以及對(duì)彩虹股份的重大依賴,很難稱得上是行業(yè)特點(diǎn),或者說英特派還沒有進(jìn)軍其他下游其他客戶的能力和技術(shù)。
此外,彩虹股份最近兩年的業(yè)績(jī)波動(dòng)較大,2022年的營(yíng)收為89.67億元,同比下降40.95%; 扣非歸母凈利潤(rùn)虧損34.8億元。并且,彩虹股份的歸母凈利潤(rùn)(-26.62億元)在幾家電子玻璃企業(yè)中是最低的,也是巨虧(詳見下圖)。
如果彩虹股份的經(jīng)營(yíng)狀況有較大波動(dòng),英特派的持續(xù)盈利能力也將受到影響,是否符合IPO條件有待觀察。
值得一提的是,彩虹股份2022年業(yè)績(jī)大幅下滑且巨虧近35億元,但英特派2022年的營(yíng)收和凈利潤(rùn)都是增長(zhǎng)的。英特派2022年度貴金屬裝備業(yè)務(wù)收入較2021年同比增加 6.1億元、增幅 108.90%,是公司當(dāng)年?duì)I收凈利增長(zhǎng)的關(guān)鍵,這部分收入主要來自彩虹股份。
主營(yíng)業(yè)務(wù)是否發(fā)生重大變化?
申報(bào)材料顯示,2020 年,英特派主營(yíng)業(yè)務(wù)以貴金屬貿(mào)易為主,貴金屬貿(mào)易實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.61億元,占比76.27%,同年度貴金屬裝備(制造業(yè))實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.36億元,占比 23.65%。2022年,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)以貴金屬裝備為主,貴金屬裝備(制造業(yè))實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.71億元,占比69.65%,同年度貴金屬貿(mào)易實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.99億元,占比29.66%。
單單從數(shù)據(jù)上看,英特派報(bào)告期內(nèi)的主營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)發(fā)生變化,畢竟從貿(mào)易業(yè)務(wù)為主轉(zhuǎn)向了裝備研發(fā)制造。
根據(jù)《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》規(guī)定,首次公開發(fā)行股票并在主板上市的,最近三年內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)和董事、高級(jí)管理人員均沒有發(fā)生重大不利變化。
看來,英特派主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生重大變化,將不符合發(fā)行條件。但英特派卻稱:公司貴金屬貿(mào)易業(yè)務(wù)依托于貴金屬裝備業(yè)務(wù)發(fā)展而來,公司的產(chǎn)品類型一直圍繞貴金屬裝備展開,主營(yíng)業(yè)務(wù)未發(fā)生重大變化。
一個(gè)是以貿(mào)易為主,一個(gè)是研發(fā)制造為主,竟然說沒有變化。有投資者調(diào)侃,一家賣車的經(jīng)銷商4S店轉(zhuǎn)行生產(chǎn)汽車,說自己主營(yíng)業(yè)務(wù)沒變化是因?yàn)槎紘@著車,這不免有些牽強(qiáng)。
責(zé)任編輯:公司觀察
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