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       出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權

　　近日，證監(jiān)會表示，嚴禁以“圈錢”為目的盲目謀求上市、過度融資，嚴密關注擬上市企業(yè)是否存在上市前突擊“清倉式”分紅等情形。

　　梳理排隊的643家IPO企業(yè)（以受理為標準，不包含已上市、已終止的企業(yè)，截止日為2024年3月18日）后發(fā)現(xiàn)，報告期內現(xiàn)金分紅金額超過3億元的企業(yè)有66家，占排隊企業(yè)總數(shù)量的比例約10%；分紅額超過10億元的企業(yè)有17家，南航物流以75.84億元高居榜首。

來源：交易所官網

　　其中值得關注的是馬可波羅，其完美闡釋了什么叫突擊分紅，在壞賬纏身的情況下仍在IPO申報前兩個月分紅5億元，而報告期其他年度合計分紅0.8億元。此外，馬可波羅與實控人控制的唯美裝飾之間的關聯(lián)交易較多，業(yè)務獨立性存疑，尤其是一筆疑似與恒大壞賬相關6.68億元的關聯(lián)交易，馬可波羅在甩掉包袱的同時賺得4億多元的收益。

　　申報IPO前兩個月突擊分紅  關聯(lián)交易公允性存疑

　　招股書顯示，馬可波羅的主營業(yè)務是建筑陶瓷的研發(fā)、生產和銷售，主要擁有“馬可波羅瓷磚”、“唯美 L&D 陶瓷”兩大自有品牌。

　　2022年5月，馬可波羅遞交主板IPO申請。而就在2022年3月，也就是沖刺IPO前兩個月，馬可波羅突擊分紅5億元。

　　而在2019-2021年，馬可波羅合計僅分紅0.8億元。從金額變化之大、距離申報IPO的時間點綜合分析，馬可波羅屬于典型的突擊分紅。

　　除了突擊分紅，馬可波羅與其實控人黃建平之間的關聯(lián)交易也堪稱神作。首先是馬可波羅收購實控人旗下一系列公司，擴大凈利潤規(guī)模，這對上市獲得高估值十分有利。其次是馬可波羅將一筆金額很大的壞賬轉讓給關聯(lián)方，獲得4.23億元的權益性收益。

　　招股書顯示，馬可波羅2021年以持有的對地產公司66,761.79萬元應收賬款及應收票據(jù)對應的債權轉讓給唯美裝飾及其關聯(lián)方，轉讓價格66,761.79萬元與賬面凈值16,370.13萬元的差異稅后凈額42,371.28萬元，視作權益性交易于發(fā)生時確認資本公積增加。

　　試問，6.68億元的應收款項是哪家地產公司的壞賬？招股書顯示，馬可波羅2020年年末應收款超過6.68億元的只有恒大地產一家。并且，42,371.28萬元的差額，與馬可波羅對恒大應收款項計提的壞賬損失相差不多。

來源：馬可波羅招股書

　　2021年，恒大的債務危機已經開始顯現(xiàn)，馬可波羅也對恒大的應收款計提80%的壞賬損失。將大部分壞賬轉讓給關聯(lián)方，少計提壞賬損失還獲得4.23億元的收益，馬可波羅與其實控人的操作堪稱神奇，但交易價格的公允性明顯存疑。

　　投資者需要注意的是，關聯(lián)交易的公允性是IPO的審核紅線，將并且馬可波羅6.68億元的關聯(lián)交易金額以及產生的4.23億元收益，金額都不低。

　　2019年-2021年，馬可波羅還向唯美裝飾采購和銷售商品，采購金額分別為2.53億元、2.95億元、1.17億元；銷售金額分別為10.72億元（第一大客戶）、6.48億元（第二大客戶）、0。

　　馬可波羅唯美裝飾2021年的關聯(lián)交易降為0，主要是規(guī)避同業(yè)競爭。

　　不僅與唯美裝飾有關聯(lián)購銷，馬可波羅還代唯美裝飾及其關聯(lián)公司向外部單位收取利息收入4659.39萬元（2020年度），視作權益性交易計入資本公積。此外，雙方有大量資金拆借，唯美裝飾2019年、2020年分別拆入8.61億元、16.51億元。更有意思的是，唯美裝飾等關聯(lián)方還替馬可波羅代付薪酬、費用，2019-2021年代付金額分別合計2.39億元。

　　綜上，馬可波羅與其實控人黃建平控制的唯美裝飾，似乎沒有太清晰的界限，尤其是唯美裝飾曾銷售與馬可波羅一樣的產品——瓷磚。可見，馬可波羅業(yè)務獨立性有待提高，是否符合IPO條件有待考證。

　　對恒大壞賬計提比例在同行中最低

　　除了關聯(lián)交易公允性存疑，馬可波羅2022年對恒大壞賬的計提比例也最為激進。

　　申報材料顯示，馬可波羅2022年對恒大地產的壞賬計提比例為80%，同行可比公司東鵬控股、帝歐家居（維權）、蒙娜麗莎、新明珠的計提比例分別為86.66%、 90% 、100%、90.00%。

來源：馬可波羅公告

　　事實上，馬可波羅不僅在恒大地產上積累了大量壞賬，其在陽光城、融創(chuàng)、時代地產等房地產商上面踩雷。

　　2020-2022年各年末，馬可波羅公司應收賬款余額分別為 24.75億元、28.63億元、 28.17億元、壞賬準備余額分別為3.08億元、6.19億元、7.9億元；其他應收款壞賬準備金額分別為2.56億元、1.06億元、2.35億元。由此可見，馬可波羅壞賬纏身。在這種情況下，公司IPO前仍突擊分紅5億元。

　　此次IPO，馬可波羅計劃募資40億元，其中8.6億元用于補充流動資金。先突擊分紅5億元后再巨額募資補流，合理性有待商榷。

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責任編輯：公司觀察