炒股就看金麒麟分析師研報，權(quán)威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　    系列文章：①鮮活飲品 ②環(huán)亞科技 ③福華化學(xué) ④ 紅東方 ⑤恒達智控  ⑥新特能源 ⑦華聯(lián)醫(yī)療 ⑧丘鈦微 ⑨勝華波  ⑩ 毅興智能  ?延安醫(yī)藥 ?寶眾寶達 ?威邦運動 ?大牧人 ?欣興工具 ?馬可波羅 ?南航物流 ?英特派 ?嘉立創(chuàng) ?人本股份  

       出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權(quán)

　　近日，證監(jiān)會表示，嚴(yán)禁以“圈錢”為目的盲目謀求上市、過度融資，嚴(yán)密關(guān)注擬上市企業(yè)是否存在上市前突擊“清倉式”分紅等情形。

　　梳理排隊的643家IPO企業(yè)（以受理為標(biāo)準(zhǔn)，不包含已上市、已終止的企業(yè)，截止日為2024年3月18日）后發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)現(xiàn)金分紅金額超過3億元的企業(yè)有66家，占排隊企業(yè)總數(shù)量的比例約10%；分紅額超過10億元的企業(yè)有17家，南航物流以75.84億元高居榜首。

數(shù)據(jù)來源：交易所官網(wǎng)

　　南航物流不僅分紅金額最高，75億元的分紅占預(yù)計募資的比例也是最高。資料顯示，南航物流是A股上市公司南方航空的控股子公司。然而南方航空申報IPO前的三個會計年度（2020-2022年）連續(xù)虧損，累計虧損583億元，不符合《分拆規(guī)則》的監(jiān)管規(guī)定。同時，南航物流業(yè)務(wù)嚴(yán)重依賴南航集團，關(guān)聯(lián)采購占比約80%，是否符合業(yè)務(wù)獨立性的IPO條件還有待考證。

　　現(xiàn)金分紅金額及占募資比值皆最高     

　　招股書顯示，南航物流是A股上市公司南方航空的子公司。截至2023年6月30日，南方航空直接持有南航物流55%的股份，為公司控股股東；南航集團直接及間接持有南方航空66.52%的股權(quán)，為公司實際控制人。

　　南航物流主營業(yè)務(wù)為航空速運、地面綜合服務(wù)和供應(yīng)鏈綜合解決方案。2020-2022年、2023年上半年，南航物流分別實現(xiàn)營收153.25億元、196.88億元、215.38億元和77.88億元；分別實現(xiàn)扣非歸母凈利潤39.43億元、56.14億元、46.36億元和12.35億元。

　　此次IPO，南航物流預(yù)計募資60.8億元，分別用于購置全貨機、信息化及數(shù)字化建設(shè)，分別預(yù)計使用募資56億元和4.8億元。

　　但南航物流賬面上現(xiàn)金很充裕，且有息負債壓力很小。截至2023年上半年年末，公司賬面上的貨幣資金為18.45億元，有息負債（短期借款、長期借款、一年內(nèi)到期的非流動性負債、應(yīng)付債券之和）僅0.28億元。

　　此外，南航物流報告期內(nèi)現(xiàn)金分紅金額分別為17.82億元、18.37億元、19.65億元和20億元，合計75.84億元。有投資者質(zhì)疑，既然公司不差錢，又巨額分紅75億元，為何還要通過IPO募資60.8億元？

　　南航物流報告期內(nèi)75.84億元的現(xiàn)金分紅額，在643家IPO排隊企業(yè)中高居榜首。此外，南航物流分紅額/預(yù)計募資的比例為124.74%，在643家企業(yè)中也高居榜首。

　　業(yè)務(wù)獨立性待考   南方航空三年連虧583億元難符分拆條件

　　由于南方航空是A股上市公司，故南航物流IPO也構(gòu)成南方航空的分拆上市。

　　但南方航空申報IPO前的三個會計年度，連續(xù)虧損，與分拆監(jiān)管規(guī)定不符。2020-2022年，南方航空分別實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-116.58億元、-126.3億元、-340.28億元，累計虧損583.16億元。

　　證監(jiān)會《上市公司分拆規(guī)則(試行)》第三條規(guī)定， 上市公司分拆，應(yīng)當(dāng)滿足“最近三個會計年度連續(xù)盈利”的條件，南方航空分拆南航物流上市，顯然不符合監(jiān)管規(guī)定。

來源：證監(jiān)會《上市公司分拆規(guī)則》

　　此外，南方航空也不滿足“上市公司最近三個會計年度扣除按權(quán)益享有的擬分拆所屬子公司的凈利潤后，歸屬于上市公司股東的凈利潤累計不低于人民幣六億元”的監(jiān)管規(guī)定。2020-2022年，南方航空扣除按權(quán)益享有的南航物流凈利潤后的扣非后歸母凈利潤分別為-156.01億元、-157.18億元及-365.78億元，合計虧損超678億元。

　　不過南航物流表示，南方航空經(jīng)營受到市場環(huán)境變化的影響，2020-2022年出現(xiàn)虧損。但是導(dǎo)致該等情形出現(xiàn)的主要原因系短期內(nèi)市場需求下降的不可抗力因素，并非南方航空經(jīng)營不善等自身原因以及行業(yè)本身不具有可持續(xù)發(fā)展等市場環(huán)境因素。南方航空目前的虧損狀態(tài)是暫時的、短期的，不具有持續(xù)性，隨著市場需求情況的逐漸好轉(zhuǎn)，對南方航空經(jīng)營造成的不利影響將逐步消除。故南方航空2020年至2022年期間的財務(wù)數(shù)據(jù)不能客觀反映南方航空與擬分拆子公司南航物流在常規(guī)環(huán)境下的占比情況。

　　南方航空認為自己符合分拆上市的解釋能否被監(jiān)管部門認可，時間會給出答案。不過南航物流賬面上看確實“不差錢”，有息負債也幾乎為0，資產(chǎn)負債率也就20%左右，還有數(shù)十億元的現(xiàn)金分紅，IPO募資的必要性確實有待商榷。

　　此外，南航物流對南航集團也極為依賴。2020-2022年、2023年上半年，南航物流從南航集團采購商品的金額分別為83.2億元、103.25億元、124.98億元及44.61億元，占采購總額的比例分別為86.96%、87.09%、82.99%及74.68%。由此可見，南航物流的業(yè)務(wù)獨立性也較有待商榷。

股市回暖，抄底炒股先開戶！智能定投、條件單、個股雷達……送給你>>

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財經(jīng)APP

責(zé)任編輯：公司觀察