炒股就看金麒麟分析師研報，權威，專業，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　系列文章：①鮮活飲品 ②環亞科技 ③福華化學 ④ 紅東方 ⑤恒達智控  ⑥新特能源 ⑦華聯醫療 ⑧丘鈦微 ⑨勝華波  ⑩ 毅興智能  ?延安醫藥 ?寶眾寶達 ?威邦運動 ?大牧人 ?欣興工具 ?馬可波羅 ?南航物流 ?英特派 ?嘉立創 ?人本股份

       出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權

　　近日，證監會表示，嚴禁以“圈錢”為目的盲目謀求上市、過度融資，嚴密關注擬上市企業是否存在上市前突擊“清倉式”分紅等情形。

　　梳理排隊的643家IPO企業（以受理為標準，不包含已上市、已終止的企業，截止日為2024年3月18日）后發現，報告期內現金分紅金額超過3億元的企業有66家，占排隊企業總數量的比例約10%；分紅額超過10億元的企業有17家，南航物流以75.84億元高居榜首。

來源：交易所官網

　　其中嘉立創不僅IPO前夕大手筆分紅，還在凈利潤下降的情況下增加500億元估值。無論是與同行可比公司對比，還是與公司歷史凈利趨勢對比，公司從估值160億元到667億元的指數級增長都不合理。在高估值的加持下，嘉立創才能通過IPO募資數十億元，但公司賬面并“不差錢”，產能利用率也連續大幅下降至75%以下。

　　估值從160億到667億僅用兩年   橫向縱向對比都不合理

　　招股書顯示，嘉立創主營業務是提供覆蓋 EDA/CAM 工業軟件、印制電路板制造、電子元器件購銷、電子裝聯等全產業鏈一體化服務。

　　2020-2022年、2023年上半年，嘉立創分別實現營業收入32.77億元、59.55億元、63.87億元、32.03億元；分別實現扣非歸母凈利潤5.2億元、5.44億元、4.73億元和2.88億元。

　　2023年6月30日，嘉立創IPO申請獲受理。彼時的招股書申報稿顯示，嘉立創預計發行新股不超過6200萬股，占發行后公司總股本的比例不低于10%，預計募資66.7億元。據此推算，公司的估值最高達667億元。

　　然而，嘉立創2021年11月增資時的估值才160億元，在不到兩年時間內估值增加了500億元。

　　嘉立創2021年160億元的估值對應的是2020年的凈利潤5.2億元，2023年遞交招股書時對應的是2022年的凈利潤4.73億元。然而2022年的扣非歸母凈利潤，比2020年的還低10%左右。

　　也就是說，嘉立創扣非凈利潤整體上在下降，可公司估值卻指數級激增500億元。

　　其實與同行可比公司相比，嘉立創的估值也偏高，主要體現在2022年8月的增資上。2022年8月，公司以增資方式引入外部投資機構先進制造產業基金、建發貳號、建發利福德及寧波鼎浙，入股價格按照投后整體估值375億元確定。

　　2021年4月，嘉立創以增資方式引入外部投資機構紅杉瀚辰、鐘鼎六號及鐘鼎青藍，入股價格按照投后整體估值160億元確定。2021年11月份的增資對應的估值，也是160億元。

　　僅僅過了一年左右的時間，嘉立創的估值就增長了215億元，增幅高達134.37%。但公司2021年的扣非歸母凈利潤僅比2020年增長了4.67%，還不到5%。

來源：嘉立創公告

　　與同行可比公司相比，嘉立創2022年8月的增資對應的市盈率（56.87倍）也顯著偏高。公告顯示，嘉立創可比公司興森科技、金百澤、迅捷興、四會富仕、崇達技術、明陽電路，市盈率分別為26.81倍、46.06倍、30.97倍、21.95倍、20.44倍、41.34倍，皆顯著低于嘉立創。嘉立創的56.87倍市盈率，比六家可比公司的市盈率均值的32.15倍，幾乎高出一倍。

　　由此可見，無論是橫向對比還是與公司歷史的凈利縱向對比，嘉立創指數級增長的500億元估值都不盡合理。但高估值，可以令公司募集更多的資金。

　　截至2023年上半年末，嘉立創的總資產僅63.96億元，比66.7億元的預計募資額還低，有投資者質疑嘉立創高募資的合理性。

　　在2024年3月份的招股書申報稿中，嘉立創調低了預計募資額，將66.7億元改為42億元，縮水近25億元。

　　實控人身價暴增300億 產能利用率連降仍募巨資擴產

　　嘉立創估值暴增，大股東的身價無疑暴增。本次發行前，嘉立創實際控制人為丁會、袁江濤及丁會響，三人合計直接和間接持有公司87.48%的股份。

　　即便按照420億元估值計算，三位實控人的身價將高達300億元以上。嘉立創成立以來，實控人三人的總出資額也就3億元左右，如今持有的股權估值超300億，身價暴增。

　　嘉立創如果成功IPO，老員工也將賺得盆滿缽滿。申報資料顯示，公司分別于2021年12月和2022年12月實施股權激勵計劃。2021年2月，嘉立創以增資方式引入員工持股平臺鼎創天誠、鼎創浩盈、鼎創星源，入股價格為9.09元/注冊資本。

來源：嘉立創公告

　　2021年2月，9.09元/注冊資本對應的公司估值才7.5億元，如今嘉立創估值420億元，老員工身價也是增長了數十倍。

　　然而嘉立創賬面并“不差錢”。截至2023年上半年末，公司賬面上的貨幣資金為7.94億元，交易性金融資產為11.79億元，合計19.73億元。同期，公司賬面上的有息負債（短期借款、一年內到期的非流動負債、長期借款、應付債券之和）僅0.49億元，可以忽略不計。

　　此外，嘉立創IPO報告期內還巨額分紅，2021年和2022年分別分紅2.7億元和4億元，合計6.7億元。

　　在巨額分紅后，嘉立創又要募資42億元募投項目，但公司主營產品PCB的產能利用率連續下降，2020年-2022年、2023年上半年的產能利用率分別為 92.06%、80.99%、75.7%、73.72%，逐年下降。

股市回暖，抄底炒股先開戶！智能定投、條件單、個股雷達……送給你>>

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：公司觀察