核心結論：①借鑒歷史，牛市第二波上漲即波浪理論中的3浪，初期會反復盤整，類似跑步加速前在起點附近折返跑熱身。②上證綜指2733點附近可能是這輪牛市第二波上漲的起點，因為還要確認基本面和政策面向好，初期仍會有波折。③目前是布局期，歷史上3浪加速往往靠銀行帶動，歲末年初是個窗口期，中期科技和券商更優。
Mini版Q1行情的四大驅動力大部分已經先后兌現，經濟下行壓力依然較大，后期流動性繼續偏寬松但會受到通脹預期抬頭的制約，DDM三因素進入“盈利圓弧底+穩增長受限”的交集期“暖寒之間”。配置思路走“高”“低”兩端：（1）低估值價值龍頭補漲（地產、家電）；（2）高景氣“科技好時光”延續（半導體、PCB）。
中期，關注三個可能沖擊市場的變量。1、通脹預期擾動。目前來看國內外通脹水平大概率繼續走高，雖然我們并不認為其實導致貨幣收緊的系統性風險，但不排除某個階段對貨幣寬松預期形成擾動。2、經濟大幅下行信號。重點關注出口及地產鏈。3、外部風險。全球經濟仍在下行趨勢中，由此我們對中長期海外市場也偏謹慎。此外，這波行情一個重要邏輯是全球風險偏好修復，當前外部不確定性也開始增加。
2019年科技股的上漲速度比2013-2015年的成長股牛市啟動得更早，科技股的基本面還在2012年，但估值已經到了2013年下半年。我們認為原因是，相比2013年，投資者對成長的研究深度更深，左側布局的資金更多。這種搶跑是投資者結構變化帶來的，不是短期的擾動，所以單純的交易風險并不是很大。關鍵是后續基本面的驗證速度，三季報是驗證窗口期。
市場自8月初以來指數漲幅約10%，尚屬溫和，行情與流動性預期和風險偏好提升均有關，而目前環境流動性預期近期并不易逆轉，貿易磋商等也可能超越市場預期，目前看市場風險偏好的水平并不高，從換手率角度看，至多局部例如創業板可能有小幅過熱。因此，我們認為短期尚不需要擔心市場整體調整風險，可以考慮如風險偏好降溫后進一步回歸基本面，例如三季報高景氣的方向，適當回避純粹高風險偏好驅動近期漲幅較大的品種。行業重點關注：券商、醫藥、電子、汽車、風電等，主題建議關注自主可控、國企改革等。
內部改革加速、開放更進一步，LPR如期下行5bp，進一步夯實投資者對于貨幣寬松預期的確定。從流動性角度來看，有利于支撐股市估值。從大類資產配置角度來看，中長期利率下行，有助于資產配置由債、銀行理財等方向轉向股票市場。從全球資產配置角度，中國是少有基本面良好、開放不斷深化，富時羅素指數擴容，標普道瓊斯指數生效等，A股市場配置依然具備性價比，“挺進大別山”進攻行情依舊。
在經歷對科技周期識別并確認帶來的板塊預期差修復，科技股迎來了年內第二波大漲。此時我們再審視市場，在經歷了消費股、科技股的輪番大漲帶來的刺激后，無論是經濟數據、財政貨幣政策、外部環境都回歸到一種少見的平淡狀態。整體而言，我們仍處在年初開啟的兩年半上行周期過程中。科技板塊仍在景氣向上周期，值得堅定持有。可以繼續沿著從硬件到軟件，從終端到應用的節奏布局。低估值板塊也逐漸迎來建倉機會，但無論哪個領域，我們需要更多耐心等待新的變量以期開啟更大的行情，四季度的行業差異不會像前三季度那么大。
貨幣政策預期兌現的尾聲，市場由交易思維主導。國內存量博弈環境下，外資的流入趨勢和“尾盤3分鐘”指引意義不容忽視。布局新結構，主抓銀行、傳媒、汽車。
上周，A股日均成交量略有回落；創業50相對主要指數估值均創年內新高，我們認為這反映市場對科技龍頭景氣回升的持續性的認可。9月以來，A股資金面有所改善：截至9.20，北向資金凈流入高達608億元，創歷史新高；截至9.19，融資余額增加468億元，高于4月以來月度變動規模。我們認為劃轉國有資本充實社保基金提速、險資權益類資產投資比例或將提高等有望推動更多中長期資金入市。理財子公司《凈資本管理辦法》征求稿出爐，我們認為該辦法有助于約束理財子公司資產擴張，有助于推動發展股票型等標準化產品，助于其成為直接融資市場的重要機構投資者。
此前，中共中央政治局于8月30日召開會議，決定今年10月在北京召開中十九屆四中全會，這是理解后續政策方向的一個重要窗口，近期政策整體偏寬松，預計此次會議有望釋放更多中長期制度與政策利好，A股行情還有擴展的空間。
新浪聲明：新浪網登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點或證實其描述。文章內容僅供參考，不構成投資建議。投資者據此操作，風險自擔。責任編輯：陳志杰
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