文/新浪財經意見領袖專欄作家 趙建　　

　　在全球央行開始降息和寬松的大趨勢下，在中國經濟再一次進入L型經濟的嚴峻形勢下，中國央行降息在所難免。但要想獲得真正想要的結果，就需要重新思考影子銀行中的草根金融對同樣草根的中小企業的作用。畢竟，中國還是一個轉型中的帶有鄉土血緣傳統的國家，相對那些“高大上”的大型規模銀行和投行，基于當地熟人社會和鄉土關系的草根金融，對中小企業來說可能更加有用和務實。

　　當前的民企和小微企業，面臨的已經不是利率高低的問題，而是信貸可得性的問題。做過小微企業金融的人應該都知道，民企和小微對信貸的要求往往“短、急、小”。不像國企和平臺，有足夠的冗余資金。民企小微的老板們都精打細算，都是自己的錢，都要用在刀刃上，資金鏈都是緊繃著。這是個常識。

　　所以，民企小微用的錢都是“救急”甚至“救命”，而不是“救窮”。在這個時候，他們對利率并不敏感———對于都沒有資格進入信用市場的人，談利率高低都是一種奢望。因為，它們根本不在主流金融機構的風控系統和客群范圍之內。有個做智慧醫療的高科技公司缺錢，我說你們怎么不找銀行貸款，你們雖然沒有抵押，不是有訂單嗎？這個公司的董事長苦笑著說，銀行？他們懂這個領域嗎？又不是沒聊過，根本不在一個頻道。

　　這個企業從事的是高科技產業，屬于所謂的新技術、新動能，營收和日常現金流都不錯，已經算是比較好的企業了。但他們身邊的金融機構，依然沒有商業銀行，主要是一些私募和投資公司，前些年一些p2p也來接觸過。總之都是一些體制外的非銀機構，“草根金融”和非主流金融，甚至有一些民間借貸機構。這些機構利率雖然高，但至少能借的到。

　　現在，嚴重的問題來了，最近幾年在金融去杠桿的一刀切橫掃下，這些小型私募、投資公司、p2p等小型非主流金融物種基本都已經被“趕緊殺絕”，只剩下體制內合規的大物種——商業銀行是主體。經濟生態和金融生態是相互依賴的，當金融生態中的體制外小物種滅絕后，經濟生態中的小物種自然也就資金斷裂、花落無聲。

　　以前，還有一些國有的投資公司來接觸，現在據說上面對他們的問責也越來越嚴，也開始按照政治正確而不是市場正確的理念來做金融，按照體制門當戶對的思路來尋找客戶。所以某些地方高調成立的所謂新舊動能轉換基金，最近幾年根本沒投出去，即使投出去也是繞來繞去還是回到體制內。所以上述這家企業可以匹配的金融機構越來越少了。聽說最近只能靠老板的自有房產抵押貸款來解決企業資金問題。

　　這就是現狀，在這種情況下降息降準，對小微民企有何用？用某位小企業老板的話來說，那些投資公司要的利率雖然高，但至少可以貸到錢，銀行利率是低，但是跟我們小企業有什么關系。因此當前需要清醒的認識到，中國的金融仍然是發展中的金融，小微民企還需要依靠一些體制外的草根融資手段，甚至是灰色地帶的金融。高層推動防風險攻堅戰，實施資管新規凈化金融“水質”，從理論上，邏輯上，公共道德上等都是對的，中國的金融亂相，影子銀行亂相的確是應該治理，但實際效果呢？水至清則無魚，水質是凈化了，但那些在低水質金融環境生存的小微民企，也就難以生存了。這也是金融生態學的常識。

　　問題的尷尬之處在于，上述那家小企業在失去私募、投資公司和p2p等草根金融的支持后，最后的救命稻草，竟然又回到了法人的個人房產抵押貸款。幸虧這位創始人幾年前還買過房，否則真是一點信用也沒有了。想不到還是應了那句話叫“房地產救中國”，這是一個微觀案例，但充滿了荒誕、諷刺和心酸。我們要講實事求是，好的政策不是理論上多么高大上，多么符合經濟學模型，好的政策應該知人間冷暖。

　　實體民企和中小微對利率不敏感，這從理論上來說叫“信貸配給”狀態。現在敏感的是誰？估計主要還是房地產企業，當然還有那些平臺、國企和事業單位。這些都是當前銀行可貸資產組合里的主要品種。對銀行來說，可以賺錢的還是要看房地產，一是有抵押，沒啥大風險，即使出了不良，但損失率不大，房價上漲后處置不良資產還會賺一筆。二是有定價權，不像對國企和機關事業單位現在基本是賠利差賺規模，這些體制內客戶其實已經“降息”，對房地產可以適度要價，主要是監管風險溢價。因為現在這個形勢，可供銀行選擇的門當戶對的客戶的確不多了。

　　而對房企來說，經歷了上個房價上漲周期的過度借貸，這個時間點資金鏈也緊繃。從數據來看，前幾年房價上漲時候房地產企業“拿地—加杠桿—預售款—拿地—加杠桿”的杠桿驅動模式非常猛，債務密度已經不是一般的高。看看前幾家龍頭房企的債務，單家都接近兩萬億！在這種微妙的信貸定價環境里看，如果央行降息比如降MLF利率或所謂的LPR 大概率會首先傳導到房地產行業。很容易算到如果利率整體降低25個bp，這些房企會節省多少財務費用。所以某房企研究院才會連發八篇報告要求降息。

　　現在，實體經濟一片焦土、饑渴難耐，體制內卻依然一片汪洋、水漫金山。那么到底該不該降息？我認為可以適度降，事實上還在本文寫作過程中，lpr又降了幾個bp。但更重要的是要在監管政策上，在結構性方面進行大刀闊斧的修正，疏通利率降低后的傳導機制，才能惠及到實體民營和中小微。否則，依然是在體制內自我循環，所謂的中國式流動性陷阱。

　　我們應該區分中國經濟面臨的問題，是結構性問題還是周期性問題。結構性問題是長期慢性病，需要長期療養；周期性問題往往來的急，具有較高的致命性。一般來說，周期性問題可以通過貨幣信貸刺激暫時解決，結構性問題就可以一拖再拖。但到達某個臨界值后，這兩個問題綁定在一起，解決周期性問題首先就要解決結構性問題。現在中國的經濟和金融似乎就處在這樣的臨界值，不能再寄希望于暫時解決周期性問題，而將結構性問題一拖再拖。

　　當前來看，周期性下墜的非常厲害，可以說已經到了危險的邊緣，在這個時候，需要降息“救急”而不是“救窮”。一個經濟體，在脆弱的時候，很難同時承受周期性緊縮和結構性調整。在這個時候降息，雖然受惠最大的依然是銀行資產組合里的存量資產——房地產、平臺和國企，但是畢竟還有個詞叫“涓滴效應”，即從這些地方滲透出的水滴，會有一小部分惠及民企中小微。那么從哪里滲透，前面已經提到過，那些過去金融嚴監管的時候被過度妖魔化的“影子銀行”，尤其是一些卑微生存但經營規范的“草根金融”。事實上，在最近幾年的金融亂相治理過程中，一刀切的辦法雖然很有效率，但在過度的凈化了“金融水質”后，一些惠及中小微企業的小型金融物種也無法生存了。

　　在周期性下墜到危險邊緣的時候，種種結構性校準帶來緊縮就需要在邊際上放松。要打通降息到實體經濟的傳導機制，需要回到金融市場化改革的初心，那就是培育多層次、多元化的金融物種，增加金融體系的生態性，也就提高了金融體系的韌性。因此在經歷了三年多的金融去杠桿和嚴監管后，在大部分私募、民間投資公司、互聯網金融等草根金融幾乎全部清理、破產之后，管理層也積累了大量的監管經驗和政策教訓，當前迫切需要重新在結構性的政策上進行修正。

　　如果中國的金融體系只剩下商業銀行一個物種獨大，而且銀行依然是規模偏好；小型銀行或者數量越來越少，或者陷入不良困境掙扎自身難保，怎么可能還有精力服務實體經濟。因此，在全球央行開始降息和寬松的大趨勢下，在中國經濟再一次進入L型經濟的嚴峻形勢下，中國央行降息在所難免。但要想獲得真正想要的結果，就需要重新思考影子銀行中的草根金融對同樣草根的中小企業的作用。畢竟，中國還是一個轉型中的帶有鄉土血緣傳統的國家，相對那些“高大上”的大型規模銀行和投行，基于當地熟人社會和鄉土關系的草根金融，對中小企業來說可能更加有用和務實。

　　(本文作者介紹：西澤資本（香港）首席經濟學家，濟南大學商學院教授，西澤金融研究院院長，曾擔任青島銀行首席經濟學家，平安銀行研究中心主任。)