新時(shí)代策略：成長(zhǎng)股搶跑的原因

　　來(lái)源：新時(shí)代策略

　　1策略觀點(diǎn)：成長(zhǎng)股搶跑的原因   

　　2019年科技股的上漲速度比2013-2015年的成長(zhǎng)股牛市啟動(dòng)得更早，科技股的基本面還在2012年，但估值已經(jīng)到了2013年下半年。我們認(rèn)為原因是，相比2013年，投資者對(duì)成長(zhǎng)的研究深度更深，左側(cè)布局的資金更多。這種搶跑是投資者結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)的，不是短期的擾動(dòng)，所以單純的交易風(fēng)險(xiǎn)并不是很大。關(guān)鍵是后續(xù)基本面的驗(yàn)證速度，三季報(bào)是驗(yàn)證窗口期。

　　9月到10月可能是震蕩，風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)很大，目前市場(chǎng)中大部分的擔(dān)心（經(jīng)濟(jì)下行、貿(mào)易、豬價(jià)帶來(lái)通脹壓力、季報(bào)、成長(zhǎng)高估值）都不可能帶來(lái)大級(jí)別調(diào)整，因?yàn)槔斩继幵谮厔?shì)的末端，利多都處在趨勢(shì)的初段。維持戰(zhàn)略性看多A股的觀點(diǎn)。

　　（1）相比2013-2015年，成長(zhǎng)股正在全面搶跑。成長(zhǎng)股新一輪科技周期已經(jīng)逐漸開啟，這是比較確定的，但是不確定的是速度到底有多快。我們對(duì)比當(dāng)下科技股的估值，認(rèn)為相比2013-2015年，成長(zhǎng)股這一次的上漲比基本面更快。

　　從業(yè)績(jī)層面來(lái)看，目前成長(zhǎng)股已經(jīng)出現(xiàn)了大量業(yè)績(jī)改善的子行業(yè)，但是如果關(guān)注1級(jí)行業(yè)，計(jì)算機(jī)、電子、通信的ROE尚未進(jìn)入趨勢(shì)性上行的階段，業(yè)績(jī)表現(xiàn)比較類似2012年。

　　從相對(duì)估值來(lái)看，2018年2月成長(zhǎng)就已經(jīng)相對(duì)主板觸底了，2018年是估值的底部震蕩，2018年Q4開始逐步抬升。2季度末到3季度，成長(zhǎng)估值進(jìn)一步抬升，目前已經(jīng)到達(dá)2013年下半年成長(zhǎng)和主板的估值比價(jià)水平。

　　對(duì)比業(yè)績(jī)和估值，相比2013年成長(zhǎng)股牛市的起點(diǎn)，2019年的成長(zhǎng)股更早開始搶跑，這是當(dāng)下部分投資者擔(dān)心的地方。搶跑是否一定意味著風(fēng)險(xiǎn)？我們認(rèn)為這一次搶跑可能有很多投資者結(jié)構(gòu)的原因，整體風(fēng)險(xiǎn)不大。

　　（2）搶跑的內(nèi)在原因。科技股基本面的改善邏輯有兩個(gè)：（1）2015年-2018年由并購(gòu)、創(chuàng)新退潮等帶來(lái)的負(fù)面壓制因素消除，（2）5G、自主可控、物聯(lián)網(wǎng)帶來(lái)新的科技周期。這兩個(gè)邏輯相比2013-2015年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利并沒有明顯的優(yōu)勢(shì)。

　　我們認(rèn)為2019年成長(zhǎng)股的搶跑來(lái)自投資者結(jié)構(gòu)的變化，2013年之前由于A股中成長(zhǎng)股占比不高，投資者對(duì)成長(zhǎng)的研究深度較低，長(zhǎng)期配置成長(zhǎng)的基金也較少。而現(xiàn)在投資者對(duì)成長(zhǎng)的跟蹤更緊密，股價(jià)提前基本面上漲符合現(xiàn)在的投資者結(jié)構(gòu)。

　　所以，我們認(rèn)為成長(zhǎng)的交易風(fēng)險(xiǎn)并不大，因?yàn)槟壳暗母吖乐饕且驗(yàn)橥顿Y者正在變得更成熟、更領(lǐng)先，關(guān)鍵是后續(xù)基本面的發(fā)展是否能夠順利展開，三季報(bào)是很重要的驗(yàn)證窗口。

　　（3）短期策略觀點(diǎn)。隨著市場(chǎng)的上漲，恐高情緒有所抬頭。有部分投資者擔(dān)心近期的上漲可能是類似Q1的上漲，后面還會(huì)有較大級(jí)別的調(diào)整（類似4-7月），我們認(rèn)為，自8月中旬戰(zhàn)略性看多A股的機(jī)會(huì)出現(xiàn)后，A股年內(nèi)不大可能有太大級(jí)別的調(diào)整，即使出現(xiàn)技術(shù)性休整，大概率也是月度的，而不大可能是季度的。因?yàn)?月以來(lái)的上漲主要是投資者對(duì)長(zhǎng)期趨勢(shì)的樂觀，而1季度的上漲主要是短期利多的催化。8月以來(lái)的上漲，更健康，建議投資者依然積極配置A股。

　　行業(yè)配置建議：板塊配置上，建議投資者積極改變配置思路。在板塊配置上、個(gè)股的選擇上，可以適當(dāng)做得更激進(jìn)。2017-2018年，A股的選股標(biāo)準(zhǔn)更多的強(qiáng)調(diào)了穩(wěn)定性、壁壘、品牌等，但是未來(lái)的半年我們傾向于配置彈性，甚至?xí)泻芏噙^(guò)去兩年較差的個(gè)股出現(xiàn)估值修復(fù)，如果是有業(yè)績(jī)的變化，甚至還能戴維斯雙擊。建議重點(diǎn)關(guān)注科技和可選消費(fèi)，科技的機(jī)會(huì)正在全面演繹，后續(xù)可選消費(fèi)將會(huì)逐步顯現(xiàn)出越來(lái)越多的機(jī)會(huì)，周期股到年底也會(huì)有一波估值修復(fù)。

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　　上周市場(chǎng)變化   上周A股除中小板指（0.25%）領(lǐng)漲，其余指數(shù)均下跌，其中以創(chuàng)業(yè)板50（-1.26%）和上證50（-1.20%）領(lǐng)跌。申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中，電子（3.34%）、食品飲料（2.78%）和醫(yī)藥生物（1.00%）領(lǐng)漲，非銀金融（-3.75%）、鋼鐵（-2.64%）和國(guó)防軍工（-2.44%）領(lǐng)跌。概念類中，打板指數(shù)（5.91%）、智能音箱指數(shù)（5.35%）和蘋果指數(shù)（4.77%）領(lǐng)漲，金控平臺(tái)指數(shù)領(lǐng)跌（-3.73%）。

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責(zé)任編輯：陳志杰