哪里有民企“一刀切”！華為發債后債券圈從業者都坐不住了

　　蔡越坤

　　哪里有民企“一刀切”，當聽說國內IT服務產業龍頭公司華為投資控股有限公司（以下簡稱“華為”）要發債時，債券圈的從業者都坐不住了。

　　在南方一家商業銀行任職的周海（化名）,其所在的債券交易部門近日隔三差五開會討論華為發債給市場帶來的思考。

　　今年以來信用風險頻發，對于民企債，資金普遍唯恐避之不及，此時華為發債的消息，瞬時受到債券市場參與者的追捧和熱議。彼時的擾動，周海仍然歷歷在目。9月11日晚8點，周海下班前突然發現有同業在微信朋友圈轉發截圖，多看了兩眼確認顯示為《華為投資控股有限公司2019年度第一期中期票據募集說明書》。 截圖信息顯示，華為擬注冊中期票據規模為200億元，本期擬發行約30億元，期限為3年，主承銷商和評級機構分別為中國工商銀行和聯合資信評級，主體評級和債項評級均為AAA，募資將用于補充公司本部及下屬子公司營運資金。

　　鮮有外部融資的華為要發債？驚奇之余，他立即查詢中國銀行間市場交易商協會系統，確認了華為提交了2019年度第一期和第二期中期票據的注冊材料，兩期中票合計擬募資60億元。第一期的主承銷商為中國工商銀行，第二期的主承銷商為中國建設銀行。

　　周海預感，華為雖然是一家非國有企業，但是此次債券發行60億元規模應該不愁發。

　　同業熱議

　　隨后，一張債銷同業間調侃截圖在周海的同業群里熱傳。

　　小王：“老板，我們這邊有個3A的民企，實控人有點小問題，但是我們還是推薦呢……”

　　小劉：“兄弟，民企一刀切啊……實在抱歉。”

　　小王：“嗯嗯，知道的，那算了哈。”

　　時隔十幾分后，小王：“對了，哥，華為，AAA，還是可以考慮的哈!”20多秒過后，小劉：“什么區間？發我！有量嗎？？在其將近400多人的同業微信群中，這迅速成為熱議的話題。周海回想，最近信用風險頻發，同業都謹小慎微，生怕踩雷了民企。而華為的出現，讓冷寂的民企發債氛圍一下子熱鬧起來。

　　據華為募集說明書披露，截至2019年6月底，公司主要持股人為華為投資控股有限公司工會委員會，占股98.99%，任正非作為公司個人股東持有公司股份1.01%。公司控股股東為華為投資控股有限公司工會委員會，公司通過工會實行員工持股計劃，截至2018年末，員工持股計劃參與人數為96768人，參與人均為公司員工，無任何政府部門、機構持有公司股權，任一持股員工的出資額均不超出公司總股本的5%。

　　其中一位銀行投行部人士稱：“華為雖然是非國有企業，但是企業品牌溢出效應帶來的信仰度太高了。”

　　另一位券商資管的人士也自我調侃表示：“哪里可以認購，希望銀行大哥給我留一點量唄。”

　　對于華為發債后期認購的預期，周海也認為，銀行應該是認購主體，例如主承建行和工行，其次其他國有大行應該也會認購。雖然多數非銀機構也態度積極，但是60億的規模還是太小了，等不到量。

　　自帶光環

　　對于華為發債，債券同業普遍認為，華為自身經營較好，自帶流量光環。

　　募集說明書披露，華為近5年來營業收入不斷增加，復合增速達到20%，2018年首次突破1000億美元，2018年歸母凈利潤為592.25億元，同比增加24.8%。2016-2018年，綜合毛利率分別為40.13%、39.53%和38.54%，主業盈利能力較強。

　　另外，華為資產質量較高，以流動資產為主，現金資產占據較大份額，華為資金較為寬松。2019H1公司合并資產總額為7057.16億元，公司資產總額2019年上半年度末較2018年末增長6.00%。公司的資產以流動資產為主，截至2019年年中，流動資產占比為82.62%，其中貨幣資金加上交易性金融資產賬面余額達到2643.57億元，占據公司總資產的37.46%，資產質量較高。

　　周海也認為，從財務報表上看，確實華為要比一般民企優秀。相對一般民企，現金流可能不是很好，也很難獲取投資者的信仰加持。“而且，華為在行業方面很有優勢，也是國家支持的科技創新行業。產品覆蓋率廣，科研實力強大，舍得培養人才。再者說，經歷之前芯片事件，全民都認同這個民族品牌企業。”周海表示。

　　據悉，華為在2015-2017年期間發行過四筆美元債券，共募集45億美元，尚未到期；2012和2014年發行兩筆點心債，26億人民幣，均已兌付。

　　另一位券商債券發行的人士也表示，華為此次發債可能并非資金緊張，更重要的意義或是試水國內債券發行的市場，合理的利用好國內的資本市場。

　　對于募集資金用途，華為方面表示，發債所獲資金將用于持續聚焦ICT基礎設施建設，為客戶提供更好的產品解決方案與服務。

　　對于發債原因，華為稱，公司直堅持通過合理的融資布局，持續優化資本架構，以確保公司財務穩健。境內債券市場快速發展，目前市場容量全球第二，債券融資已成為重要的融資渠道之一。公司通過境內發債打開境內債券市場，將進一步豐富融資渠道，優化整體融資布局。

　　債市缺錢嗎

　　在面對華為發債時市場同業的態度反應，周海陷入沉思，債券市場是缺資金還是缺優秀的資產呢？

　　答案或許不言而喻。市場并非卻資金而是缺優質資產。

　　根據聯合資信數據統計，2019年上半年，國有企業所發主要信用債（短融、超短融、企業債、中期票據、公司債、私募債）的期數和規模分別為3205期、35938.155億元，在總發行期數和總發行規模中的占比分別為 88.78%和91.35%，環比和同比均有所增加。

　　而與之相反的是，2019年上半年，民營企業所發債券的期數和規模占比分別為7.56%和5.19%，環比和同比均有所減少。聯合資信表示，這與民營企業違約事件增多導致部分民營企業債券發行受阻有關。

　　聯合資信分析，信用結構化分層體現在幾個方面：第一，民營企業與國有企業盈利能力顯著分化；第二，民營企業杠桿水平持續上升；第三，民企融資成本偏高；第四，中低評級主體凈融資額下降；第五，民營企業信用級別上調減少，下調增多。

　　周海日常在工作中也有明顯體會，民企債券違約增多導致有部分機構對于民企債券“一刀切”，都競相去投資國企或者城投債，債市明顯出現信用分層的現象。

　　而當華為作為一個非國有企業發債時，市場上銀行、券商資管、保險資管等機構卻都異常的看好，并不在意華為的實際控制人是否為國有企業。

　　周海認為，市場上債券的投資者也在重新審視華為發債的問題。與華為相比普通民企面臨財務信息等不透明等問題，市場普遍在投資時比較謹慎。而類似華為這樣的優質非國有企業數量太少。

　　市場投資者普遍認為，相比華為發債，一般民企現金流可能不是很好，也很難獲取投資者的信仰加持。

　　華為發債信息釋放后，余波仍然攪動著債市的從業者的神經。

責任編輯：張國帥