A股還欠股民一個(gè)牛市？滬指年內(nèi)93次沖過(guò)3000點(diǎn)，逢場(chǎng)作戲還是真心實(shí)意？市場(chǎng)到底該不該有“牛市情結(jié)”

　　券商中國(guó) 第221期—程大爺論市：

　　這么多年來(lái)，3000點(diǎn)關(guān)口一直都是A股投資者心上的一道坎，看得比長(zhǎng)城還重。不管是往上還是往下，只要大盤一靠近3000點(diǎn)，大家都格外緊張，不夸張地說(shuō)，每天都是3000點(diǎn)定悲喜，得之彈冠相慶，失之“抱頭痛哭”。

　　有網(wǎng)友做過(guò)一個(gè)非常有意思的統(tǒng)計(jì)：截至到9月12日為止，上證指數(shù)已經(jīng)向上突破3000點(diǎn)92次，加上上周五的1次，應(yīng)該是93次了吧？

　　想想也挺好玩的，上證指數(shù)真心和3000點(diǎn)纏綿悱惻93次了，得不到又放不下，簡(jiǎn)直是折磨人的93次虐戀。仔細(xì)分析，這些真真假假的突破可分為三種情形：

　　第一，假戲真做。前收盤在3000以下，當(dāng)天收盤在3000以上，一共42次。

　　第二，虛情假意。前收和當(dāng)天收都在3000以下，但盤中最高超過(guò)3000，一共26次。

　　第三，戲假情真。前收和當(dāng)天收都在3000以上，但盤中最低低于3000，一共25次。

　　由于只統(tǒng)計(jì)日K線的原因，同一個(gè)交易日盤中多次突破3000點(diǎn)也只統(tǒng)計(jì)一次突破。

　　從2007年2月16日第一次見(jiàn)到3000開(kāi)始，一共經(jīng)歷了3060個(gè)交易日，平均收盤價(jià)2926點(diǎn)，在3000以上有1263天，3000以下有1797天。

　　該網(wǎng)友表示，由于上證指數(shù)失真嚴(yán)重，受中石油和四大行影響太大，而四大行和中石油，尤其是中石油發(fā)行價(jià)過(guò)高，拖累了上千點(diǎn)指數(shù)，所以也沒(méi)什么太多的參考價(jià)值，也就是統(tǒng)計(jì)著玩玩。

　　不過(guò)，大爺我覺(jué)得這個(gè)統(tǒng)計(jì)還是有價(jià)值的，它至少可以幫助我們認(rèn)清3000點(diǎn)的真實(shí)面目，3000點(diǎn)沒(méi)啥特別意義，不是萬(wàn)里長(zhǎng)江城，不過(guò)是一道門檻，股“腳”邁進(jìn)邁出，如此而已，最終能學(xué)會(huì)將3000點(diǎn)放下，視3000點(diǎn)若等閑，練就“得之我幸，使之我命”的良好心態(tài)。

　　但是，即便投資者對(duì)3000點(diǎn)的得失看淡了，他們心底里的那份牛市情結(jié)，怕是一輩子都沒(méi)法釋懷。

　　過(guò)度“牛市情結(jié)”不可取，但牛市夢(mèng)還要繼續(xù)

　　上周，在大盤躑躅3000點(diǎn)關(guān)前之時(shí)，全國(guó)政協(xié)委員、中國(guó)證監(jiān)會(huì)原主席肖鋼一篇題為《終結(jié)“牛市情結(jié)”——我們從2015年股市危機(jī)中學(xué)到了什么》的講話，激發(fā)了市場(chǎng)的熱議。

　　關(guān)于牛市情結(jié)，我覺(jué)得這不是A股所特有的東西，從廟堂到江湖，從總統(tǒng)到民工，從大鱷到韭菜，莫不以牛市為喜，以熊市為悲，有股市的地方恐怕就有牛市情結(jié)，或者說(shuō)都有一個(gè)不愿醒來(lái)的“牛市夢(mèng)”，只不過(guò)，A股的牛市情結(jié)要特別深厚一些，究其根本原因，還在于A股長(zhǎng)時(shí)間牛短熊長(zhǎng)的格局一直沒(méi)有太大的變化，還沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)一次持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的真正意義上的牛市。

　　過(guò)往的幾次牛市，總是來(lái)去如風(fēng)，還沒(méi)來(lái)得及反應(yīng)過(guò)來(lái)，就匆匆結(jié)束了，高位參與的投資者反而經(jīng)常被這樣的“牛市”套牢了。這種快牛或者瘋牛對(duì)投資者的傷害有時(shí)候比熊市還要大，所以，A股的投資者特別羨慕像美股歷史上出現(xiàn)過(guò)的那種可以持續(xù)數(shù)年甚至十幾年的大牛市，沒(méi)有得到過(guò)的東西，就特別想得到，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)過(guò)的慢牛長(zhǎng)牛夢(mèng)，也就特別強(qiáng)烈。

　　當(dāng)然，作為站位極高的前監(jiān)管部門主席，肖鋼更多的是從市場(chǎng)健康發(fā)展以及投資者如何防范非理性行為帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的角度來(lái)看牛市情結(jié)這個(gè)東西，高屋建瓴地闡述了過(guò)度牛市情結(jié)的危害。

　　但是，當(dāng)我站在A股投資者尤其是中小投資者的位置上來(lái)思考的時(shí)候，對(duì)這種過(guò)于強(qiáng)烈的牛市情結(jié)，還是能夠理解，或者說(shuō)同情。

　　肖鋼認(rèn)為，在牛市情結(jié)下，政策以寬松基調(diào)為主，呈現(xiàn)激勵(lì)政策多，控制政策少的特征。股市泡沫往往發(fā)生在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，貨幣政策和信貸政策往往較為寬松，實(shí)體經(jīng)濟(jì)回報(bào)較低，充裕的流動(dòng)性就會(huì)沖擊各類金融資產(chǎn)，催生資產(chǎn)泡沫。比如，2015年我國(guó)股市危機(jī)的性質(zhì)是由資金杠桿導(dǎo)致的流動(dòng)性危機(jī)，引發(fā)了投資者大面積恐慌。與歷史上幾次股市大跌相比，危機(jī)情況非同尋常，極有可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，在這種情況下政府果斷出手救市，是完全有必要的、正確的，從當(dāng)時(shí)實(shí)際情況看，也是唯一的現(xiàn)實(shí)選擇。

　　肖鋼表示，證券監(jiān)管定位是“兩維護(hù)、一促進(jìn)”：維護(hù)市場(chǎng)公開(kāi)、公平、公正，維護(hù)投資者特別是中小投資者合法權(quán)益，促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。

　　他指出，縱觀全球股票市場(chǎng)發(fā)展歷程，每次股災(zāi)后，各方面都會(huì)對(duì)暴露的問(wèn)題進(jìn)行反思，出臺(tái)法規(guī)推動(dòng)市場(chǎng)改革與發(fā)展。從境內(nèi)外的實(shí)踐中可以看出，監(jiān)管部門都認(rèn)真總結(jié)，出臺(tái)了改革舉措，不斷完善市場(chǎng)治理，他本人也是很有信心，相信經(jīng)過(guò)2015年股市危機(jī)過(guò)后，我國(guó)在金融監(jiān)管體制改革，促進(jìn)金融脫虛向?qū)?、回歸本源方面取得了很大的進(jìn)展，這些改革必將推動(dòng)中國(guó)股市的發(fā)展，中國(guó)股市一定會(huì)發(fā)展得越來(lái)越好。

　　肖鋼任中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席期間，對(duì)建設(shè)健康穩(wěn)定的資本市場(chǎng)發(fā)表了不少真知灼見(jiàn)，現(xiàn)在看來(lái)，有不少講話其實(shí)也是在為股市打氣，顯然他也是希望股市走牛的。比如，肖鋼曾說(shuō)資本市場(chǎng)二十余年發(fā)展由小及大，正加快形成多層次的市場(chǎng)體系，成為實(shí)現(xiàn)“中國(guó)夢(mèng)”的重要載體。我國(guó)資本市場(chǎng)充滿活力，青年人應(yīng)當(dāng)成為資本市場(chǎng)改革、創(chuàng)新、發(fā)展的生力軍，為“中國(guó)夢(mèng)”貢獻(xiàn)青春力量。還比如，肖鋼曾經(jīng)還提出，改革牛理論成立，市場(chǎng)不差錢，實(shí)體經(jīng)濟(jì)越差股市越漲的判斷沒(méi)道理，牛市建立在政府有能力保7%的預(yù)期基礎(chǔ)上。

　　由此可見(jiàn)，肖鋼上周的演講，雖然主張終結(jié)“牛市情結(jié)”，但他并沒(méi)有拋棄“牛市夢(mèng)”，他說(shuō)，“我是主張有牛市的，不是不要牛市?！?/p>

　　A股還欠股民一個(gè)牛市

　　牛市夢(mèng)看起來(lái)是投資者的夢(mèng)，實(shí)際上，這個(gè)夢(mèng)想的實(shí)現(xiàn)，需要一個(gè)不斷邁向健康、成熟的市場(chǎng)環(huán)境，而這需要政府監(jiān)管部門的努力。

　　從歐美成熟市場(chǎng)對(duì)待金融市場(chǎng)的監(jiān)管體系來(lái)看，政府既要敬畏市場(chǎng)，也要在必要的時(shí)候，伸出有形之手，特別是當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重危機(jī)的時(shí)候，坐待市場(chǎng)出清往往會(huì)付出慘痛的代價(jià)，高度崇尚市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的美國(guó)政府在2008年的次貸危機(jī)中，經(jīng)過(guò)權(quán)衡利弊之后，最終還是選擇了直接干預(yù)。事實(shí)證明是明智的，很快，在次貸危機(jī)的廢墟之上，美股展開(kāi)了長(zhǎng)達(dá)十年的大牛市。

　　肖鋼認(rèn)為“監(jiān)管部門把股市上漲看成政績(jī)是不應(yīng)當(dāng)有的情結(jié)！”，我理解的是，在市場(chǎng)處于相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)下，讓市場(chǎng)機(jī)制充分發(fā)揮作用就好了，這個(gè)時(shí)候，監(jiān)管部門確實(shí)沒(méi)有必要去過(guò)度關(guān)注股市的漲跌。

　　但是，當(dāng)股市處于危機(jī)狀態(tài)，信心缺失推動(dòng)股市非理性下跌，而且這種下跌負(fù)反饋鏈條沒(méi)有辦法通過(guò)市場(chǎng)自己的手去扯斷之時(shí)，有形之手就需要干預(yù)。假如監(jiān)管部門通過(guò)有力措施，恢復(fù)了市場(chǎng)信心，讓股市回到上漲趨勢(shì)上來(lái)了，這個(gè)時(shí)候，股市上漲是不是也可以算是監(jiān)管部門的政績(jī)呢？

　　在市場(chǎng)出現(xiàn)信心危機(jī)的同時(shí)，政府主管部門和金融高官出面進(jìn)行信心喊話并采取必要的措施來(lái)提振信心、化解危機(jī)，是國(guó)際上比較通行的做法。2018年10月底，多重因素導(dǎo)致A股市場(chǎng)加速下跌，令上市公司股權(quán)質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)有進(jìn)一步惡化的可能，以副總理劉鶴為代表的金融高官出面進(jìn)行信心喊話，監(jiān)管部門快速反應(yīng)，出臺(tái)的一系列穩(wěn)定市場(chǎng)的措施，政策底終于出現(xiàn)，信心回歸，市場(chǎng)止跌回升，質(zhì)押融資風(fēng)險(xiǎn)得到了有效化解。

　　監(jiān)管部門需要打造一個(gè)體現(xiàn)“三公”原則的健康的股市，保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益，而一個(gè)健康的市場(chǎng)，絕對(duì)不應(yīng)該是原地踏步的市場(chǎng)，絕對(duì)不應(yīng)該是與經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)背道而馳的市場(chǎng)，股市上漲，發(fā)揮經(jīng)濟(jì)發(fā)展晴雨表的作用，更好地發(fā)揮優(yōu)化資源配置與價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，這正是健康市場(chǎng)的重要特征。歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，監(jiān)管部門甚至政府金融部門的高管以及總統(tǒng)都是以股市上漲為傲，以股市下跌為恥的，特朗普甚至將美股迭創(chuàng)新高當(dāng)作自己的政績(jī)和競(jìng)選連任的本錢，去年圣誕節(jié)前后，美股暴跌，特朗普和財(cái)長(zhǎng)都急著跑出來(lái)進(jìn)行信心喊話，財(cái)長(zhǎng)甚至打電話給各大金融機(jī)構(gòu)CEO，問(wèn)他們要不要錢，都是希望股市上漲的。

　　回到A股，如果沒(méi)有牛市，那如何滿足人民群眾財(cái)富保值增值的訴求呢？所以，為A股營(yíng)造一個(gè)可持續(xù)的健康的慢牛格局，符合國(guó)際慣例，也符合國(guó)家和人民群眾的根本利益的，畢竟，目前股權(quán)資產(chǎn)只占了我國(guó)居民資產(chǎn)總額的3%，日本是6%，美國(guó)是32%，中國(guó)股市應(yīng)該容納更多的居民財(cái)富！

　　記得肖鋼曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，市場(chǎng)上不少觀點(diǎn)認(rèn)為，投資交易是“一個(gè)愿打一個(gè)愿挨”、“兩廂情愿”的事情，投資虧損是投資者“愿賭服輸”或“自作自受”的結(jié)果。這些觀點(diǎn)貌似有理，實(shí)則漠視投資者，是政府監(jiān)管不作為的表現(xiàn)，也是股權(quán)文化不健康的反映，有違正義原則和契約精神。

　　肖鋼在主席任上還說(shuō)過(guò)，資本市場(chǎng)是一個(gè)資金場(chǎng)、信息場(chǎng)和名利場(chǎng)，因而必須是法治市場(chǎng)，要高度依賴健全完備的法律制度體系。

　　在肖鋼看來(lái)，只有依法治市，才能有效地保護(hù)投資者，中國(guó)的股市才會(huì)有未來(lái)。

　　牛市夢(mèng)還是要有的，萬(wàn)一實(shí)現(xiàn)了呢

　　現(xiàn)階段，中國(guó)正步入后工業(yè)化時(shí)代，A股將在后工業(yè)時(shí)代中迎來(lái)巨大的機(jī)遇，在這樣的歷史背景下，牛市夢(mèng)離“好夢(mèng)成真”應(yīng)該越來(lái)越近了。

　　據(jù)民生信托的一份研報(bào)分析，經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出一定的規(guī)律性變化，按照工業(yè)化發(fā)展速度，人類社會(huì)可以分為前工業(yè)化、工業(yè)化和后工業(yè)化3個(gè)階段。新千年以來(lái)，我國(guó)工業(yè)化進(jìn)程加速，已經(jīng)提前實(shí)現(xiàn)黨的十六大所提出的2020年基本工業(yè)化核心目標(biāo)和主要指標(biāo)。當(dāng)前，中國(guó)作為世界最大工業(yè)生產(chǎn)國(guó)，已經(jīng)出現(xiàn)了后工業(yè)化時(shí)代的基本特征。

　　具體而言，完成工業(yè)化進(jìn)入后工業(yè)化階段的主要標(biāo)志是：人均GDP超過(guò)9910美元；農(nóng)業(yè)在三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中比重低于10%，并且工業(yè)比重低于服務(wù)業(yè)；制造業(yè)增加值比重大于60%；農(nóng)業(yè)就業(yè)比重低于10%；城市化水平大于70%。按照此標(biāo)準(zhǔn)，美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)與日本大約在1975年至1985年完成工業(yè)化并進(jìn)入后工業(yè)化階段，韓國(guó)大約在1985至1995年完成該階段轉(zhuǎn)換。而根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)與增速的測(cè)算，我國(guó)將分別于2020至2022年達(dá)到上述各項(xiàng)指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)。我們正在逐漸步入后工業(yè)化時(shí)代！

　　在后工業(yè)化時(shí)代里，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速減緩，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下降，以權(quán)益為代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值中樞上行，權(quán)益市場(chǎng)將迎來(lái)巨大機(jī)遇。

　　第一，在工業(yè)化階段，居民收入隨經(jīng)濟(jì)發(fā)展保持高速增長(zhǎng)，其可投資收入得到快速積累，將成為一筆巨大的可投資財(cái)富。而進(jìn)入后工業(yè)化時(shí)代后，伴隨著雇員收入增速下行和財(cái)產(chǎn)性收入需求提升，居民權(quán)益性投資的動(dòng)力日益增強(qiáng)。

　　第二，后工業(yè)化時(shí)代權(quán)益市場(chǎng)中機(jī)構(gòu)投資者占比大幅提升，價(jià)值投資理念逐漸占據(jù)主流，非理性博弈和波動(dòng)減少。與此同時(shí)，金融創(chuàng)新措施持續(xù)推進(jìn)，各項(xiàng)政策積極引導(dǎo)權(quán)益資產(chǎn)配置，權(quán)益市場(chǎng)不但趨于積極有序，而且市場(chǎng)活力明顯提升，風(fēng)險(xiǎn)收益水平得到顯著改善。

　　第三，后工業(yè)化時(shí)代行業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善，龍頭崛起。因?yàn)樾袠I(yè)增速放緩，盈利平下行，具有品牌、技術(shù)和成本等優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)凸顯，行業(yè)集中度提升。龍頭企業(yè)往往通過(guò)并購(gòu)整合、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和國(guó)際化戰(zhàn)略尋求發(fā)展，保持增速的同時(shí)提升估值。在證券市場(chǎng)中則體現(xiàn)為龍頭企業(yè)盈利能力抬升、穩(wěn)定性加強(qiáng)、周期性減弱，權(quán)益資產(chǎn)享受超額回報(bào)率。

　　正是如此，在后工業(yè)化時(shí)代股市通常會(huì)進(jìn)入甜蜜期。根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家的歷史發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，在工業(yè)化完成之后，美國(guó)、英國(guó)與日本股票市場(chǎng)指數(shù)分別抬升了28倍、26倍和6倍，而其核心指數(shù)估值分別擴(kuò)張了2.9倍、1.6倍和6倍。

　　據(jù)民生信托的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)居民在目前市場(chǎng)資產(chǎn)配置中，房產(chǎn)資產(chǎn)占比65%，現(xiàn)金及存款占比28%，保險(xiǎn)類資產(chǎn)占4%，股票類權(quán)益資產(chǎn)僅占總資產(chǎn)的3%。而美國(guó)、德國(guó)與日本的國(guó)家居民股票類權(quán)益資產(chǎn)占比分別為32%、10%與6%，僅市場(chǎng)體量這一方面，A股市場(chǎng)的市場(chǎng)就已經(jīng)具有成倍增長(zhǎng)的巨大空間。從產(chǎn)能周期方面看，繼2007年至2015年持續(xù)去產(chǎn)能之后，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能周期見(jiàn)底回升，供需關(guān)系開(kāi)始改善，硬資產(chǎn)已經(jīng)具備盈利持續(xù)改善的基本面支持。因此，可以預(yù)期，未來(lái)中國(guó)股市將進(jìn)入長(zhǎng)達(dá)10年以上的高收益甜蜜期?，F(xiàn)階段，A股已經(jīng)準(zhǔn)備跨入甜蜜期的門檻，即將迎來(lái)嶄新的階段，或許，我們每一個(gè)人都站在歷史性的關(guān)口，并將共同見(jiàn)證下一個(gè)輝煌的時(shí)代。由此看來(lái)．，A股市場(chǎng)的牛市夢(mèng)真的有可能實(shí)現(xiàn)哦。

　　但愿未來(lái)，上證指數(shù)終有一次向上突破3000點(diǎn)是真心實(shí)意而不再是逢場(chǎng)作戲，太長(zhǎng)時(shí)間的等待，總有圓夢(mèng)的一天吧。

　　《淮南子·道應(yīng)訓(xùn)》中有句名言，“勝非其難也，持之者其難也”，意思是說(shuō)，取得勝利并不是最難的，保持勝利、鞏固勝利成果更艱難。

　　快牛瘋牛易，慢牛長(zhǎng)牛難，惟其難，才值得向往。

責(zé)任編輯：張恒星 SF142