【興證A股策略】挺進大別山：漸入佳境（王德倫，李美岑）

　　來源：XYSTRATEGY 

　　投資要點

　　2019年1-4月，率先提出“旺春行情”積極做多、“四大金剛”之券商、大創新表現優異。5-8月《行情分化，聚焦“龍鳳呈祥”》，市場逐步轉入戰略防御期，震蕩行情為主，核心資產進入獨立牛市行情。

　　8、9月，《改革為“長牛”積蓄力量》、《指數會破前期高點嗎？》、《挺進大別山2.0》等多篇標志性報告，建議結構性行情下，投資者相對更樂觀，科技成長彈性方向。

　　過去2周，全球權益市場波動較前期有明顯提高，主要原因在于1）全球市場聚焦于美聯儲議息會議，雖如期降息，但分歧和后續展望分歧增大。2）中東石油、地緣政治再起波瀾。3）上證綜指3000點關鍵位置，多空博弈加大。4）央行MLF未降息，但9月份LPR如期下調5bp。我們興業策略9月17日上證綜指調整近2%，發布報告《短期擾動，加倉良機，“挺進大別山”做多窗口值得珍惜》認為越來越多經濟體進入寬松序列，在這過程中由于內外政經環境變化，可能會在節奏上出現“輕重緩急”的考慮，而對市場造成擾動，但寬松的大方向已基本確定，市場整體仍以震蕩中尋找機會，上行中把握機遇。

　　展望未來，國慶70周年風險偏好提升，貨幣特別是LPR利率下行預期基礎進一步夯實，上證綜指再度突破3000點，5G、華為產業鏈等大創新方向賺錢效應明顯，市場賺錢效應繼續存在。我們建議投資者繼續保持樂觀、把握“挺進大別山2.0”從戰略防御到戰略進攻的機會。特別是目前倉位較低、基本面不錯、性價比較高的金融地產頭部公司+本輪反彈進攻以來，科技成長為代表的大創新方向依然是本輪收益主要源頭。

　　“挺進大別山”進攻行情依舊。內部改革加速、開放更進一步，LPR如期下行5bp，進一步夯實投資者對于貨幣寬松預期的確定。從流動性角度來看，有利于支撐股市估值。從大類資產配置角度來看，中長期利率下行，有助于資產配置由債、銀行理財等方向轉向股票市場。從全球資產配置角度，中國是少有基本面良好、開放不斷深化，富時羅素指數擴容，標普道瓊斯指數生效等，A股市場配置依然具備性價比，“挺進大別山”進攻行情依舊。

　　配置層面：頭部金融地產公司+大創新科技成長仍是本階段主要受益方向。

　　第一、低估值性價比、安全邊際、倉位低、“滯漲”板塊，可關注頭部金融（銀行、券商、保險）、頭部地產公司。

　　第二、科技成長為代表的大創新方向，如TMT（自主可控、華為產業鏈、5G）、高端制造（新能源車、光伏風電、軍工）、科技類ETF。

　　第三、中長期，QFII額度取消，后續可能取消單個機構額度限制，不在備案、審批，此舉有利于優質核心資產進一步迎來大量資金配置。特別是對于資金體量較大、主要使用QFII通道的主權類外資相關標的可能持股進一步集中化。結合《核心資產買賣策略“ISEF”模型》，投資者甄別“真假”核心資產良機，穩扎穩打、底部吸籌、合理定投、“以長打短”，把握核心資產定價權。

　　風險提示：美國資本市場波動超預期、經濟下滑幅度超預期

　　報告正文

　　1 | 回顧：《核心資產：股票中的“京滬學區房”》《重構創新大時代》《布局旺春行情》《“旺春行情”有望超市場預期》《開放的紅利》

　　——20160503《核心資產：股票中的“京滬學區房”》：核心資產對于宏觀經濟來說，是在整個國民經濟中占有最重要地位的行業；對于一般企業來說，是企業創造持續性超額收益的競爭優勢。對于二級市場來說，核心資產就是全市場中，最具競爭優勢的代表、最具龍頭效應的代表，就像京滬地區的學區房，擁有較小的下行風險但升值空間巨大。

　　——20181210《重構創新大時代》：宏觀經濟、企業盈利整體處于下行周期，把握結構機會為主。貿易摩擦對經濟和企業盈利的影響也將在2019年全方位體現。我們判斷2019年分子端EPS對指數的貢獻將弱于2018，甚至不排除負貢獻。相反，來自于中國重構、全球重構對風險偏好階段性提升，貨幣流動性環境的改善，這兩方面使得估值對指數的貢獻強于2018。

　　——20190101《布局旺春行情》：一季度不宜悲觀，布局政策友好方向的旺春行情。2018年較為慘淡，內有擠泡沫、去杠桿，外有貿易摩擦、美股擾動。站在2019年年初，確有成長股商譽減值、貿易對進出口、經濟、就業等影響的不確定性因素。但內部政策正不斷出臺、優化，外部全球資金正加速流入，建議投資者把握中國重構、全球重構帶來的布局良機。結構上關注“四大金剛”（大券商/大創新/大基建/大國有房企）機會。

　　——20190210《“旺春行情”有望超市場預期》：隨著寬信用等各項政策預期進入實施階段，企業資金壓力、經濟下行壓力有所緩解，基本面可能好于投資者預期。而MSCI提高A股權重、貿易談判繼續進行、“兩會”政策預期發酵，風險偏好、股市流動性繼續提升。整體來看，本輪“旺春行情”持續性會超市場預期。

　　——20190625《開放的紅利》：整體來看，投資者對基本面與風險偏好預期相互博弈，市場大概率上上下下，起起伏伏，以把握結構性機會為主、階段性機會為輔。機會可能出現的時間大概率是存在風險偏好提升的時間窗口。而這樣的機會大概率出現在6月中下旬G20會議召開前后（G20會議關系階段性轉暖+經濟數據真空期，企業中報數據空窗期+科創板推出前穩定期等“三期疊加”，有助于風險偏好提升）、“10·1”70周年大慶前后等時間點。

　　2 | 展望：挺進大別山，漸入佳境 

　　2019年1-4月，率先提出“旺春行情”積極做多、“四大金剛”之券商、大創新表現優異。5-8月《行情分化，聚焦“龍鳳呈祥”》，市場逐步轉入戰略防御期，震蕩行情為主，核心資產進入獨立牛市行情。

　　8、9月，《改革為“長牛”積蓄力量》、《指數會破前期高點嗎？》、《挺進大別山2.0》等多篇標志性報告，建議結構性行情下，投資者相對更樂觀，科技成長彈性方向。

　　過去2周，全球權益市場波動較前期有明顯提高，主要原因在于1）全球市場聚焦于美聯儲議息會議，雖如期降息，但分歧和后續展望分歧增大。2）中東石油、地緣政治再起波瀾。3）上證綜指3000點關鍵位置，多空博弈加大。4）央行MLF未降息，但9月份LPR如期下調5bp。我們興業策略9月17日上證綜指調整近2%，發布報告《短期擾動，加倉良機，“挺進大別山”做多窗口值得珍惜》認為越來越多經濟體進入寬松序列，在這過程中由于內外政經環境變化，可能會在節奏上出現“輕重緩急”的考慮，而對市場造成擾動，但寬松的大方向已基本確定，市場整體仍以震蕩中尋找機會，上行中把握機遇。

　　展望未來，國慶70周年風險偏好提升，貨幣特別是LPR利率下行預期基礎進一步夯實，上證綜指再度突破3000點，5G、華為產業鏈等大創新方向賺錢效應明顯，市場賺錢效應繼續存在。我們建議投資者繼續保持樂觀、把握“挺進大別山2.0”從戰略防御到戰略進攻的機會。特別是目前倉位較低、基本面不錯、性價比較高的金融地產頭部公司+本輪反彈進攻以來，科技成長為代表的大創新方向依然是本輪收益主要源頭。

　　“挺進大別山”進攻行情依舊。內部改革加速、開放更進一步，LPR如期下行5bp，進一步夯實投資者對于貨幣寬松預期的確定。從流動性角度來看，有利于支撐股市估值。從大類資產配置角度來看，中長期利率下行，有助于資產配置由債、銀行理財等方向轉向股票市場。從全球資產配置角度，中國是少有基本面良好、開放不斷深化，富時羅素指數擴容，標普道瓊斯指數生效等，A股市場配置依然具備性價比，“挺進大別山”進攻行情依舊。

　　配置層面：頭部金融地產公司+大創新科技成長仍是本階段主要受益方向。

　　第一、低估值性價比、安全邊際、倉位低、“滯漲”板塊，可關注頭部金融（銀行、券商、保險）、頭部地產公司。

　　第二、科技成長為代表的大創新方向，如TMT（自主可控、華為產業鏈、5G）、高端制造（新能源車、光伏風電、軍工）、科技類ETF。

　　第三、中長期，QFII額度取消，后續可能取消單個機構額度限制，不在備案、審批，此舉有利于優質核心資產進一步迎來大量資金配置。特別是對于資金體量較大、主要使用QFII通道的主權類外資相關標的可能持股進一步集中化。結合《核心資產買賣策略“ISEF”模型》，投資者甄別“真假”核心資產良機，穩扎穩打、底部吸籌、合理定投、“以長打短”，把握核心資產定價權。

　　風險提示

　　美國資本市場波動超預期、經濟下滑幅度超預期

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責任編輯：陳志杰