炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　相關(guān)文章：（1）華泰證券 （2）西部證券（3）國融證券 （4） 甬興證券 （5）國信證券 （6）招商證券 （7）東興證券 （8）華西證券 （9）長(zhǎng)江證券 （10）瑞信證券 （11）海通證券② （12）國泰君安 （13）民生證券 （14）東北證券  (15)長(zhǎng)城證券 （16）廣發(fā)證券  (17)華安證券 （18）國元證券 （19）國金證券 （20）平安證券 （21）中原證券 （22）開源證券

       出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權(quán)

　　近日，開源證券遭重罰，公司債券承銷業(yè)務(wù)被暫停6個(gè)月，這對(duì)正在沖刺IPO的開源證券來說是一個(gè)重大利空。

　　不僅債券承銷業(yè)務(wù)遭罰，開源證券股權(quán)投行業(yè)務(wù)尤其是IPO承銷保薦業(yè)務(wù)也遭遇重挫。今年以來，開源證券撤回了12家IPO項(xiàng)目，僅有1家發(fā)行，撤否率高達(dá)92%。開源證券已保薦上市的項(xiàng)目，業(yè)績(jī)“變臉”問題也十分嚴(yán)重，2023年保薦上市的7家項(xiàng)目，有5家歸母凈利潤(rùn)同比大降，占比超七成。

　　開源證券投行業(yè)務(wù)遭重罰的深層次原因是投行內(nèi)控存在薄弱之處，公司接二連三的罰單也能印證這一點(diǎn)。暫停債券承銷業(yè)務(wù)不僅會(huì)對(duì)開源證券投行收入產(chǎn)生較大影響，大概率還會(huì)讓公司今年繼續(xù)被中證協(xié)評(píng)為最差的C類投行，并且會(huì)延長(zhǎng)甚至終止IPO進(jìn)程。

　　今年以來IPO撤否率高達(dá)92%    

　　開源證券是一家位于陜西省的地方性中小券商，招股書顯示，公司約有80%左右的收入來自公司總部及陜西省。2021-2023年、2024年上半年，開源證券分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27億元、26.37億元、30.61億元、13.01億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.15億元、4.98億元、6.12億元、4.15億元。

　　2022年6月，開源證券就遞交了A股IPO申請(qǐng)，但時(shí)至今日仍處在問詢階段，公司還未回復(fù)交易所的首輪問詢。

　　今年10月18日，證監(jiān)會(huì)公布了對(duì)開源證券暫停6個(gè)月債券承銷業(yè)務(wù)的處罰措施，這對(duì)正在沖刺IPO的開源證券無疑是一個(gè)重大不利信息。

　　證監(jiān)會(huì)查明，開源證券存在以下違規(guī)行為：一是在個(gè)別公司債券項(xiàng)目中未勤勉盡責(zé)，導(dǎo)致募集說明書中存在誤導(dǎo)性陳述。二是在承銷多項(xiàng)綠色債券時(shí)未審慎核查把關(guān)，造成債券發(fā)行人依托虛假、無收益或有明確資金來源且即將建成等項(xiàng)目違規(guī)融資、重復(fù)融資，約定用于綠色項(xiàng)目的資金被挪為他用。三是在多個(gè)投行項(xiàng)目中質(zhì)控核查把關(guān)不嚴(yán)。

　　開源證券不僅債券承銷業(yè)務(wù)遭重創(chuàng)，IPO承銷保薦業(yè)務(wù)也大幅衰退。今年以來，開源證券合計(jì)撤回了12家保薦項(xiàng)目，僅發(fā)行上市一家，目前在審儲(chǔ)備項(xiàng)目?jī)H有5家（以交易所受理為準(zhǔn)），且都是北交所項(xiàng)目。

　　按照中證協(xié)“撤否比率=（撤回項(xiàng)目數(shù)量+否決項(xiàng)目數(shù)量）/（撤回項(xiàng)目數(shù)量+否決項(xiàng)目數(shù)量+上市項(xiàng)目數(shù)量）”的公式計(jì)算，開源證券今年以來的IPO項(xiàng)目撤否率為92%。

　　開源證券已保薦上市的IPO項(xiàng)目也存在較多問題，如大面積業(yè)績(jī)“大變臉”等。2023年，開源證券合計(jì)保薦7家IPO成功IPO，其中5家公司在上市當(dāng)年的歸母凈利潤(rùn)降幅超25%，兩家降幅超50%，1家超80%。簡(jiǎn)單計(jì)算，開源證券去年保薦的IPO項(xiàng)目，業(yè)績(jī)“變臉”的比例高達(dá)71%。

　　2023年12月26日，據(jù)年底僅5天時(shí)間，開源證券保薦國際復(fù)材登陸創(chuàng)業(yè)板，后者募資18.62億元，開源證券也獲得1.19億元的天價(jià)承銷保薦傭金收入。在上市的第一個(gè)會(huì)計(jì)年度，國際復(fù)材便交出一份凈利潤(rùn)大降50%以上的答卷。2023年，國際復(fù)材實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)4.11億元，同比大降58.19%。

　　2023年4月，花溪科技在開源證券的保薦下成功登陸北交所。上市當(dāng)年，花溪科技實(shí)現(xiàn)營收0.78億元，同比下降43.32%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)僅158.23萬元，同比大降92.86%，差一點(diǎn)虧損。如果花溪科技上市當(dāng)年即虧損，開源證券及項(xiàng)目保代可能收罰單。

　　對(duì)沖刺IPO影響幾何？應(yīng)中止還是終止

　　開源債券承銷業(yè)務(wù)被暫停6個(gè)月，對(duì)公司正在進(jìn)行的IPO至少有兩方面的影響，一是業(yè)績(jī)層面，二是進(jìn)度層面，即是否可能會(huì)終止IPO。

　　根據(jù)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，開源證券2021年度投資銀行業(yè)務(wù)收入排名第25位，其中承銷與保薦業(yè)務(wù)收入排名第29位，債券主承銷傭金收入排名第17位，財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入排名第7位。2019-2021年，開源證券債券主承銷傭金收入排名分別為第11名、第10名和第17名。

　　從數(shù)據(jù)可以看出，開源證券債券主承銷業(yè)務(wù)收入在行業(yè)內(nèi)位居中上游，被暫停6個(gè)月的話，今明兩年的收入排名會(huì)降到中下游。

　　與此同時(shí)，開源證券的投行聲譽(yù)也會(huì)受到較大影響。根據(jù)國家發(fā)展改革委、證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的企業(yè)債券主承銷商評(píng)價(jià)結(jié)果，開源證券2019-2022年連續(xù)四年獲企業(yè)債券A類主承銷商信用評(píng)價(jià)；公司在證券業(yè)協(xié)會(huì) 2021 年和 2022 年證券公司公司債券業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)能力評(píng)價(jià)中獲A類主承銷商評(píng)價(jià)。

來源：開源證券招股書

　　2021-2023年，開源證券主承銷債券規(guī)模分別為457.3億元、606.13 億元、636.68億元，主承銷收入分別為4.15億元、4.14億元、4.1億元，占當(dāng)年投行收入的比例約為50%。

　　50%的投行收入在半年內(nèi)為0，這對(duì)開源證券的影響不可謂不大，盡管不會(huì)觸發(fā)IPO業(yè)績(jī)條件，但會(huì)引起市場(chǎng)及投資者的嚴(yán)重關(guān)切。

　　更重要的是，債券承銷業(yè)務(wù)被暫停6個(gè)月，說明開源證券在合規(guī)運(yùn)營、內(nèi)部控制方面存在問題。 開源證券債券承銷業(yè)務(wù)被暫停，嚴(yán)重違法違規(guī)是表象，深層次原因是公司投行內(nèi)控存在問題，正如證監(jiān)會(huì)指出的“多個(gè)投行項(xiàng)目中質(zhì)控核查把關(guān)不嚴(yán)”。

　　今年4月份。陜西證監(jiān)局還直接指出開源證券“公司治理不完善、全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系不完善”。

　　《首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》第十一條第二款規(guī)定，"發(fā)行人內(nèi)部控制制度健全且被有效執(zhí)行，能夠合理保證公司運(yùn)行效率、合法合規(guī)和財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性。"

　　“股債雙殺”背后內(nèi)控薄弱

　　開源證券IPO業(yè)務(wù)遭重挫，債券承銷業(yè)務(wù)被暫停6個(gè)月，共同的深層次原因是公司投行內(nèi)控存在問題，除了證監(jiān)會(huì)點(diǎn)名指出的問題外，公司近些年連收罰單也說明了問題。

　　公開資料顯示，開源證券2019-2023年因投行業(yè)務(wù)至少收到6張罰單；2021年11月至今，公司至少有8名保代收到罰單。

來源：中證協(xié)官網(wǎng)

　　2023年11月16日，開源證券因在寶潤(rùn)達(dá)持續(xù)督導(dǎo)過程中未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)寶潤(rùn)達(dá)實(shí)控人及關(guān)聯(lián)方資金占用等問題，收到河南證監(jiān)局的警示函。

　　2023年11月15日，開源證券因在保薦江蘇箭鹿毛紡股份有限公司公開發(fā)行并上市項(xiàng)目中盡調(diào)核查不充分，內(nèi)控執(zhí)行不到位，開源證券及保代孫鵬、向明明收到北交所警示函。

　　2023年10月，開源證券因持續(xù)督導(dǎo)違規(guī)，被全國股轉(zhuǎn)公司要求開源證券提交書面承諾。

　　2022年10月，開源證券兩名保代潘志源、李金城在保薦同方鼎欣科技股份有限公司IPO過程中存在“未及時(shí)報(bào)告重大事項(xiàng)、問詢回復(fù)文件結(jié)論不一致、穿行測(cè)試核查程序披露與實(shí)際核查工作不一致”等問題，被北交所出具警示函。

　　2022年，開源證券被中證協(xié)評(píng)為B類投行。2023年，開源證券評(píng)級(jí)降至最差的C類。今年，開源證券債券承銷業(yè)務(wù)被暫停6個(gè)月，肯定與A類投行無緣，大概率繼續(xù)被評(píng)為C類投行，因?yàn)楣窘衲暌詠沓坊亓?2家IPO項(xiàng)目，撤否率高到92%，多項(xiàng)數(shù)據(jù)惡化趨勢(shì)明顯。

　　根據(jù)中證協(xié)《證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)辦法》第三十六條之規(guī)定，評(píng)價(jià)期內(nèi)證券公司及相關(guān)責(zé)任主體因投行業(yè)務(wù)違法違規(guī)被追究刑事責(zé)任、被中國證監(jiān)會(huì)或其他金融監(jiān)管部門行政處罰、存在嚴(yán)重?fù)p害投資者利益或社會(huì)公共利益情形，或者證券公司被中國證監(jiān)會(huì)暫停、撤銷業(yè)務(wù)資格的，評(píng)價(jià)分類不得確定為 A 類。

　　“釘子戶”揚(yáng)德環(huán)能或不符合最新板塊定位

　　截至目前，開源證券儲(chǔ)備的IPO項(xiàng)目只有5家，且都是來自北交所。5家項(xiàng)目中，4家處于中止審查狀態(tài)，1家提交注冊(cè)（揚(yáng)德環(huán)保能源科技股份有限公司，下稱“揚(yáng)德環(huán)能”）。

　　招股書顯示，揚(yáng)德環(huán)能的主營業(yè)務(wù)為低濃度瓦斯綜合利用業(yè)務(wù)，具體包括低濃度瓦斯發(fā)電、瓦斯綜合利用裝備研發(fā)制造及技術(shù)服務(wù)、超低濃度瓦斯氧化供熱等業(yè)務(wù)。

　　2023年8月，揚(yáng)德環(huán)能通過了北交所上市委會(huì)議的審核，同年10月提交注冊(cè)申請(qǐng)。然而一年過去了，揚(yáng)德環(huán)能仍沒有獲得批文，這個(gè)速度在北交所可以稱得上是“釘子戶”。

　　揚(yáng)德環(huán)能之所以沒能獲得批文，或與其創(chuàng)新特征有關(guān)。2021-2023年，揚(yáng)德環(huán)能的研發(fā)費(fèi)用分別為723.9萬元、641.33萬元、676.72萬元，累計(jì)僅為2041.9萬元，占其同期營業(yè)的比重也僅有2%。

　　根據(jù)北交所近日發(fā)布的板塊定位創(chuàng)新性量化指標(biāo)要求（來源：《北交所發(fā)行上市審核動(dòng)態(tài)創(chuàng)新性評(píng)價(jià)專刊（總第11期）》），發(fā)行人申報(bào)在北交所發(fā)行上市的，原則上應(yīng)當(dāng)滿足以下基本要求之一：一是通過持續(xù)開展研發(fā)投入，維持創(chuàng)新能力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。主要表現(xiàn)為資金、人力等資源投入，具體如：研發(fā)強(qiáng)度較高，最近三年研發(fā)投入占營業(yè)收入比例在3%以上；或者研發(fā)投入金額較大，最近三年平均研發(fā)投入金額在1,000萬元以上；或者研發(fā)投入增長(zhǎng)較快，最近三年研發(fā)投入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 10%以上，最近一年研發(fā)投入金額達(dá)到 1,500 萬元以上。

　　而揚(yáng)德環(huán)能的年均研發(fā)費(fèi)用低于1000萬元，研發(fā)費(fèi)用率也沒有超過3%，研發(fā)投入增速甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這與北交所發(fā)布的板塊定位創(chuàng)新性量化指標(biāo)要求不符。

　　此外根據(jù)上述審核動(dòng)態(tài)，截至 2024 年 6 月底，北交所上市公司 249 家，其中高新技術(shù)企業(yè)占比 92.37%，國家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)占比 48.19%；最近三年平均研發(fā)投入為 3,174.67 萬元，最近三年平均研發(fā)強(qiáng)度（剔除未盈利企業(yè)）為 5.97%，最近三年平均研發(fā)投入復(fù)合增長(zhǎng)率為 16.44%。

　　對(duì)比可知，揚(yáng)德環(huán)能的研發(fā)投入金額及占營收比、增速皆遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于已上市的249 家北交所企業(yè)均值。不過，開源證券和揚(yáng)德環(huán)能還沒有撤回保薦及上市申請(qǐng)。

海量資訊、精準(zhǔn)解讀，盡在新浪財(cái)經(jīng)APP

責(zé)任編輯：公司觀察