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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權(quán)

　　近日，長城證券公布了半年報。今年上半年，長城證券營收凈利潤雙降。

　　wind顯示，長城證券今年上半年成功保薦上市的IPO項目數(shù)量為0，在審的IPO項目數(shù)量僅江蘇毅合捷汽車科技股份有限公司（下稱毅合捷）一家。即便毅合捷下半年能過會并上市，長城證券今年的IPO項目數(shù)量與去年的4家也無法相提并論。

　　并且，長城證券的IPO保薦“獨苗”項目疑點重重。報告期內(nèi)，毅合捷大手筆現(xiàn)金分紅1.76億元，約9成流向了實控人劉全家族。不過，毅合捷退稅金額占利潤總額的4成左右，有投資者質(zhì)疑毅合捷相當部分的退稅金額最終可能通過分紅的方式流進實控人腰包。

　　數(shù)據(jù)顯示，長城證券保薦的IPO項目業(yè)績“變臉”比例較高，長城證券2021-2023年合計承銷的10家IPO項目，有9家上市當年的營收或歸母凈利潤同比下降，占比90%。2021年和2022年保薦的6家IPO項目，上市當年的扣非歸母凈利潤全部下降，多家降幅超50%。

　　過去三年IPO項目業(yè)績“變臉”比例高達90%  

　　今年上半年，長城證券實現(xiàn)營收19.82億元，同比下降9.91%；實現(xiàn)歸母凈利潤7.21億元，同比下降18.88%。

　　細分業(yè)務(wù)看，長城證券今年上半年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入降幅較大，同比下降26.67%。長城證券投行業(yè)務(wù)中的債券承銷表現(xiàn)不俗，今年上半年公司債、企業(yè)債、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具及資產(chǎn)支持證券承銷規(guī)模為235.41億元，同比增長83.98%，遠高于行業(yè)1.19%的增幅。

　　而長城證券IPO承銷業(yè)務(wù)今年上半年卻“顆粒無收”，沒有成功發(fā)行的IPO項目。并且，長城證券在審的IPO項目數(shù)量僅毅合捷1家，儲備項目決定了未來IPO業(yè)務(wù)的收入空間。

　　即便毅合捷下半年能順利過會并發(fā)行，長城證券今年最多也就完成1單IPO承銷業(yè)務(wù)，較去年的4家相差甚遠。

　　長城證券去年保薦的4家IPO上市項目，有3家在上市當年營收或歸母凈利潤下滑，占比75%。其中多浦樂IPO募資11.13億元，超募5.19億元，截至目前股價較發(fā)行價跌47.7%，接近腰斬，高價購買多浦樂股票的投資者苦不堪言，而長城證券8252萬元承銷傭金則旱澇保收。

　　長城證券2021年和2022年分別保薦4家、2家IPO項目上市，6家公司上市當年扣非凈利潤全部下降，占比100%。 其中2022年保薦上市的高凌信息、聚賽龍兩家公司，上市當年的扣非歸母凈利潤降幅超過了50%。

　　其中高凌信息IPO募資12億元，上市當年的扣非歸母凈利潤為0.42億元，同比大降58.67%。截至目前，高凌信息的股價較發(fā)行價已經(jīng)下跌了67%，而長城證券的0.74億元費用則不受影響。

　　保薦獨苗毅合捷將巨額退稅分到實控人腰包？主營產(chǎn)品面向燃油車成長性存疑

　　截至目前，長城證券的IPO在審項目僅毅合捷一家，毅合捷能否過會還存在較大不確定性。

　　招股書顯示，毅合捷主營業(yè)務(wù)是渦輪增壓器整機及零部件研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，渦輪增壓器主要面向燃油車。在新能源汽車高速發(fā)展的背景下，燃油車產(chǎn)銷量下降是成為共識，因此毅合捷主營產(chǎn)品的行業(yè)空間被壓縮是一個必然趨勢，未來成長性存疑。

　　作為一家在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)，毅合捷研發(fā)費用率低于同行。2020至2023年，公司研發(fā)費用率分別為3.83%、3.86%、4.63%、4.76%，低于同行業(yè)可比公司平均值。

　　毅合捷報告期內(nèi)還進行過巨額分紅。2020年至2023年，毅合捷現(xiàn)金分紅金額分別為1.3億元、0、0.34億元和0.12億元，合計約1.76億元，占四年凈利潤之和的52.8%。尤其是2020年的現(xiàn)金分紅超過了同期凈利潤0.71億元。

　　招股書顯示，劉全合計控制毅合捷86.26%的股份，為公司實控人。也就是說，絕大部分現(xiàn)金分紅都流進了實控人腰包。

　　有意思的是，毅合捷的利潤中很多來自退稅。2020—2023年，毅合捷收到的退稅金額分別為2134.91萬元、4027.69萬元、4045.56萬元、4073.78 萬元，占當期利潤總額的比例分別為25.45%、50.3%、43.84%、31.92%。

　　毅合捷的利潤有四成左右來自退稅，而公司大部分利潤又通過分紅的形式流進了實控人的腰包。有投資者認為，毅合捷的出口退稅優(yōu)惠，可能有大部分通過分紅的形式流進了實控人的腰包。

　　越博動力上市六年虧損六年 長城證券保薦違規(guī)吃罰單后仍要承攬退市業(yè)務(wù)

　　在長城證券保薦的IPO項目中，2018年上市的越博動力十分值得關(guān)注，因其上市6年虧損6年，最終退市。

　　2018年5月8日，越博動力在長城證券的保薦下順利登上創(chuàng)業(yè)板，募資4.58億元。上市當年，越博動力扣非歸母凈利潤為-0.4億元，較上一年度的0.8億元由盈轉(zhuǎn)虧。在后來上市的五年時間里，越博動力的扣非歸母凈利潤一直為負。

　　證監(jiān)會于2019年10月對長城證券采取監(jiān)管談話措施的決定，對越博動力首發(fā)保薦代表人何東、陶映冰做出了出具警示函及12個月內(nèi)不受理申請文件的監(jiān)管措施，原因有三：一是長城證券在出具的越博動力發(fā)審會后事項文件中，未報告2018年2月財政部發(fā)布補貼標準降幅較大的新能源汽車補貼退坡政策，及該政策可能對發(fā)行人及其所屬行業(yè)、對發(fā)行人下游新能源汽車整車制造行業(yè)產(chǎn)生的影響；未報告2018年一季度越博動力客戶結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化的情況及其可能對發(fā)行人持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生的影響；二是未督促越博動力在招股說明書中披露上述新能源汽車補貼退坡政策以及客戶結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化的相關(guān)內(nèi)容和風(fēng)險，未督促越博動力在招股說明書中完整披露2018年4月啟動首次公開發(fā)行前正在履行的重大銷售合同；三是擅自刪減越博動力2018年4月首次公開發(fā)行環(huán)節(jié)公告的招股說明書“重大合同”內(nèi)容，該份招股說明書與向我會報送的招股說明書最終封卷稿相比，擅自刪除原披露的兩份正在履行的重大銷售合同。

　　證監(jiān)會給出罰單的前兩條理由，直指越博動力存在上市后虧損的風(fēng)險，但卻未披露相關(guān)內(nèi)容及風(fēng)險提示；而擅自刪除原披露的兩份正在履行的重大銷售合同這一違規(guī)，可見長城證券有多大膽。證監(jiān)會指出，越博動力項目反映了長城證券內(nèi)部控制存在薄弱環(huán)節(jié)，并責(zé)令公司對內(nèi)部控制存在的問題進行整治。

　　盡管越博動力退市，最后一個交易日股價0.18元/股，市值0.25億元，許多中小股東虧損到血本無歸，但不影響長城證券在IPO項目上獲得2328.56萬元的承銷保薦費。

　　盡管長城證券在越博動力項目上遭罰，這也不影響其作為越博動力摘牌到新三板的主辦券商。無論保薦項目上市或退市，盈利或虧損，都不影響長城證券“一魚二吃”。

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責(zé)任編輯：公司觀察