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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權(quán)

　　近日，國(guó)聯(lián)證券發(fā)布了收購(gòu)草案，收購(gòu)民生證券又有實(shí)質(zhì)性推進(jìn)。

　　資料顯示，國(guó)聯(lián)證券與民生證券在業(yè)務(wù)上有一定的互補(bǔ)性，民生證券投行業(yè)務(wù)收入排名靠前。不過(guò)，民生證券保薦執(zhí)業(yè)質(zhì)量卻有待提高，民生證券是唯一一家被中證協(xié)評(píng)級(jí)為C級(jí)（最差等級(jí)，2023年度）的頭部投行。具體而言，民生證券通過(guò)很多“超募+高收費(fèi)”獲得巨額收入，但大部分IPO項(xiàng)目業(yè)績(jī)“變臉”較快，多次因“帶病闖關(guān)”等問題被罰。

　　截至8月13日，民生證券在審的IPO項(xiàng)目共有21家，其中部分企業(yè)的現(xiàn)有數(shù)據(jù)不符合最新的上市條件。民生證券21家項(xiàng)目中，有10家北交所上市項(xiàng)目，占比近半，而科創(chuàng)板項(xiàng)目為0。數(shù)據(jù)顯示，科創(chuàng)板IPO項(xiàng)目的承銷保薦傭金遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于北交所項(xiàng)目。

　　今年上半年IPO保薦失敗率超80%  在審IPO項(xiàng)目疑點(diǎn)重重

　　wind顯示，民生證券今年上半年成功發(fā)行的IPO項(xiàng)目數(shù)量為4個(gè)，合計(jì)承銷27.77億元，在行業(yè)內(nèi)排第四；錄得IPO承銷保薦收入1.93億元，在行業(yè)中排名第五。

　　在IPO放緩的大背景下，民生證券今年上半年的IPO承銷金額及收入較去年上半年都大幅下降了約75%。2023年上半年，民生證券成功發(fā)行的IPO項(xiàng)目數(shù)量為10個(gè)，承銷額為107.1億元；IPO承銷保薦收入為7.81億元。

　　與其他投行一樣，民生證券今年上半年的IPO項(xiàng)目也迎來(lái)終止潮。wind顯示，民生證券今年上半年終止的IPO項(xiàng)目數(shù)量為17家。

　　按照“保薦失敗率=已終止項(xiàng)目/已完結(jié)項(xiàng)目”的公式（注：已完結(jié)IPO項(xiàng)目事實(shí)上就兩類，分別是已發(fā)行和已終止項(xiàng)目；其他在審項(xiàng)目成敗未知，不作為分母，否則會(huì)極大地降低撤否率）計(jì)算，民生證券今年上半年的保薦失敗率為80.95%，超過(guò)80%。

　　按照上述公式類推，“保薦成功率=已發(fā)行項(xiàng)目/已完結(jié)項(xiàng)目”，今年上半年民生證券IPO項(xiàng)目的保薦成功率僅19.05%。

　　截至8月13日，民生證券在審的IPO項(xiàng)目共有21家。其中深圳市鑫信騰科技股份有限公司（下稱“鑫信騰”）、廣東太力科技集團(tuán)股份有限公司（下稱“太力科技”）兩家公司現(xiàn)有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)或不滿足最新的上市規(guī)定。

來(lái)源：wind

　　（1）鑫信騰凈利潤(rùn)連續(xù)低于6000萬(wàn)元   股東兼大客戶小米集團(tuán)IPO前夕大舉減持

　　資料顯示，民生證券保薦的鑫信騰，主營(yíng)業(yè)務(wù)是工業(yè)自動(dòng)化和智能化設(shè)備研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。最新的招股書顯示，鑫信騰2020-2022年的歸母凈利潤(rùn)分別為0.25億元、0.53億元、0.53億元，扣非歸母凈利潤(rùn)分別為0.4億元、0.59億元和0.21億元。

　　根據(jù)今年4月份新出臺(tái)的規(guī)則，創(chuàng)業(yè)板第一套上市指標(biāo)修改為：最近兩年凈利潤(rùn)均為正，累計(jì)凈利潤(rùn)不低于1億元，且最近一年凈利潤(rùn)不低于6000萬(wàn)元。

　　而鑫信騰公布的最新數(shù)據(jù)，公司2022年凈利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)及扣非歸母凈利潤(rùn)皆沒有達(dá)到6000萬(wàn)元，或不滿足最新的上市要求。

　　值得一提的是，鑫信騰存在主要客戶是公司股東的情況，包括小米集團(tuán)、光弘科技、華勤技術(shù)等。其中，小米集團(tuán)旗下的小米長(zhǎng)江基金2018年12月入股鑫信騰，截至2022年3月持有鑫信騰10.46%的股份。2020-2022年，鑫信騰向小米集團(tuán)關(guān)聯(lián)銷售的金額分別為193.9萬(wàn)元、2560.6萬(wàn)元和1089.24萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為1.06%、7.91%、2.9%。

　　更有意思是，在鑫信騰申報(bào)IPO前三天，即2022年6月21日，小米長(zhǎng)江基金將其持有鑫信騰5.93%的股份轉(zhuǎn)讓給三家投資機(jī)構(gòu)，價(jià)格為12元/股，低于鑫信騰2021年度增資價(jià)格15元/股。轉(zhuǎn)讓完成后，小米長(zhǎng)江基金持股比例降到4.53%。

　　小米集團(tuán)突擊低價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)，是否意味著對(duì)鑫信騰IPO不看好，或者另有他因？

　　（2）太力科技凈利潤(rùn)曾連續(xù)虧損 IPO報(bào)告期剛扭虧但凈利潤(rùn)仍未達(dá)到6000萬(wàn)元

　　民生證券保薦的太力科技，主營(yíng)業(yè)務(wù)是真空收納、壁掛置物、食品保鮮、家庭清潔等多品類家居收納用品及相關(guān)功能材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

　　2019年-2022年，太力科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.59億元、5.46億元、6.23億元、6.38億元，凈利潤(rùn)分別為0.33億元、0.73億元、0.43億元、0.59億元，扣非歸母凈利潤(rùn)分別為0.32億元、0.72億元、0.41億元、0.51億元。

　　值得一提的是，太力科技2013年至2018年連續(xù)六年虧損，2019年期初存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損-11,954.41萬(wàn)元，公司自 2019年起盈利。

　　資料顯示，太力科技所處的家居收納行業(yè)為充分競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，存在較多新競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入市場(chǎng)的可能。即便在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，太力科技在IPO報(bào)告期內(nèi)還能實(shí)現(xiàn)80%的營(yíng)收增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)扭虧也實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。究竟是太力科技基本面出現(xiàn)較大的質(zhì)變，還是沖擊上市前的表象，時(shí)間會(huì)給出答案。

　　不過(guò)太力科技最新版本的招股書顯示，公司的凈利潤(rùn)及扣非凈利潤(rùn)皆沒有達(dá)到6000萬(wàn)元的“及格線”。

　　此外，太力科技主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)能利用大幅下滑且較低，這也不支持公司上市募資擴(kuò)產(chǎn)。2020-2022年，公司第一大主營(yíng)產(chǎn)品真空收納袋的產(chǎn)能利用率分別為115.63%、66.27%、53.87%；另一大主營(yíng)產(chǎn)品垂直墻壁置物產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為  121.27%、85.58%、82.43%。

　　科創(chuàng)板在審IPO項(xiàng)目“全軍覆沒”  影響幾何？

　　在民生證券在審的21家IPO保薦項(xiàng)目中，有10家來(lái)自北交所，占比47.62%，接近50%。北交所市場(chǎng)應(yīng)該是最近兩年IPO業(yè)務(wù)的集中地，民生證券的選擇重點(diǎn)沒錯(cuò)，但單個(gè)北交所項(xiàng)目的承銷保薦傭金收入較科創(chuàng)板、主板、創(chuàng)業(yè)板少，因?yàn)榻^大部分北交所企業(yè)的業(yè)績(jī)規(guī)模小、擬募資額少。

　　而民生證券在審的IPO項(xiàng)目，科創(chuàng)板企業(yè)已經(jīng)“全軍覆沒”。隨著上半年大慶華理生物技術(shù)股份有限公司等4家科創(chuàng)板IPO項(xiàng)目的撤回，目前民生證券在審的IPO項(xiàng)目數(shù)量為0。

　　wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月13日，577家科創(chuàng)板上市企業(yè)的承銷保薦費(fèi)用均值為8,219.86萬(wàn)元，而253家北交所企業(yè)的承銷保薦費(fèi)用均值為1,503.65萬(wàn)元，是科創(chuàng)板企業(yè)均值的18.29%，相差四倍多。

　　因此，民生證券少了科創(chuàng)板IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目，承銷保薦收入必然會(huì)受影響，平均4家北交所項(xiàng)目的傭金收入才能抵得上一家科創(chuàng)板項(xiàng)目的收入。

　　此外，北交所成為大中型投行的必爭(zhēng)之地，中信證券、中信建投等頭部投行業(yè)紛紛進(jìn)入北交所領(lǐng)域，還有開源證券、申萬(wàn)宏源等深耕新三板、北交所領(lǐng)域的老牌券商，民生證券在北交所的業(yè)務(wù)拓展也不是很容易。

　　已上市保薦項(xiàng)目質(zhì)疑不斷   頻因“帶病闖關(guān)”等問題遭罰

　　民生證券這些年IPO承銷保薦收入在業(yè)內(nèi)居高不下的幾個(gè)原因可以歸納為：承攬項(xiàng)目數(shù)量多、資金超募項(xiàng)目多、承銷保薦費(fèi)用及費(fèi)用率較高……

來(lái)源：wind

　　2023年，民生證券成功保薦20家IPO項(xiàng)目上市，其中資金超募的項(xiàng)目數(shù)量為15家，占比75%。其中宏源藥業(yè)、曼恩斯特實(shí)際募資超過(guò)了20億元，超募15億元以上；雙元科技、昊帆生物、上海汽配、萬(wàn)邦醫(yī)藥、逸飛激光實(shí)際募資超過(guò)了10億元。

　　民生證券保薦的部分高募資、高超（金麒麟分析師）募IPO項(xiàng)目，收取的承銷保薦費(fèi)用并不低。如科凈源，公司IPO實(shí)際募資7.71億元，承銷保薦費(fèi)用為1.14億元，費(fèi)用率約為14.73%。

　　14.73%的承銷保薦費(fèi)用率遠(yuǎn)超民生證券承銷額在5億元-10億元的11家IPO項(xiàng)目（2023年度），11家項(xiàng)目的費(fèi)用率皆在10%之下。此外，科凈源14.73%的承銷保薦費(fèi)用率在2023年313家IPO企業(yè)中最高，成為年度“費(fèi)用率之王”。

　　不過(guò)，民生證券收費(fèi)畸高的科凈源，上市首年的扣非歸母凈利潤(rùn)僅0.06億元，差一點(diǎn)虧損。如果科凈源上市即虧損，民生證券及兩位保代將面臨處罰風(fēng)險(xiǎn)。

　　又如民生證券保薦的雙元科技IPO項(xiàng)目，公司預(yù)計(jì)募資8.46億元，實(shí)際募資18.61億元，超募10.15億元，承銷保薦費(fèi)用為1.71億元，費(fèi)用率為9.17%。9.17%的費(fèi)用率在民生證券2023年度募資額超過(guò)15億元的IPO項(xiàng)目中顯著偏高，宏源藥業(yè)、曼恩斯特、雙元科技、昊帆生物，承銷保薦費(fèi)用率分別為5.9%、6.73%、9.17%、8%。

　　然而，民生證券IPO項(xiàng)目頻頻高募資、高超募背后，業(yè)績(jī)“變臉”問題也較為突出。 wind顯示，2021年，民生證券保薦上市的31家IPO項(xiàng)目中，有12家在上市當(dāng)年?duì)I收或扣非歸母凈利潤(rùn)下降，占比38.71%。2022年，民生證券保薦的16家IPO項(xiàng)目中，有12家在上市當(dāng)年?duì)I收或扣非歸母凈利潤(rùn)下降，占比75%。2023年，民生證券保薦的20家IPO項(xiàng)目中，有12家上市當(dāng)年?duì)I收或扣非歸母凈利潤(rùn)下降，占比60%。簡(jiǎn)單計(jì)算，民生證券67家IPO保薦項(xiàng)目中，有36家在上市當(dāng)年業(yè)績(jī)“變臉”，占比53.73%，超過(guò)五成。

　　民生證券保薦的這些IPO項(xiàng)目中，有些上市當(dāng)年的扣非歸母凈利潤(rùn)大降90%以上，如科凈源、宏源藥業(yè)。還有些項(xiàng)目雖然上市當(dāng)年沒虧損，但在第二年迅速轉(zhuǎn)虧，如天力鋰能（維權(quán)）、近岸蛋白、拓山重工、希荻微、山水比德、利和興、三孚新科等。

　　民生證券保薦的這些業(yè)績(jī)迅速變臉的IPO項(xiàng)目，股價(jià)也大幅下滑，如近岸蛋白上市不到兩年股價(jià)跌了7成還轉(zhuǎn)虧；宏源藥業(yè)IPO募資23.63億元，可上市一年多股價(jià)跌了70%以上。

來(lái)源：中證協(xié)官網(wǎng)

　　民生證券保薦的項(xiàng)目中，還有很多涉及“帶病闖關(guān)”、未勤勉盡責(zé)等問題。據(jù)中證協(xié)發(fā)布的數(shù)據(jù)，民生證券最近兩年至少有16名保代因違規(guī)收罰單，民生證券也多次遭罰，涉及的項(xiàng)目包括杭州藍(lán)然技術(shù)股份有限公司、深圳市穗晶光電股份有限公司等。

　　2023年，民生證券的投行評(píng)級(jí)（中證協(xié)）由B類降至C類，是頭部投行中唯一一家C類投行，即最差類別為投行。

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責(zé)任編輯：公司觀察