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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權(quán)

　　近日，西部證券擬現(xiàn)金收購國融證券控股權(quán)，有市場人士認為兩家券商的重組并不會產(chǎn)生明確的特色化、差異化發(fā)展趨勢。

　　此外，西部證券和國融證券在2023年都由B類投行降為C類投行，這樣的概率不大。由于中證協(xié)的分類評級主要側(cè)重執(zhí)業(yè)質(zhì)量，因此兩家C類投行相加后還是C類投行。

　　在降為C類投行背后，西部證券最近兩年IPO保薦項目的撤否率、失敗率大幅上升，公司保薦業(yè)務(wù)的執(zhí)業(yè)質(zhì)量也頻遭質(zhì)疑或被監(jiān)管處罰，“帶病闖關(guān)”問題接二連三。尤其是一張監(jiān)管罰單直接指出公司投行內(nèi)控“三道防線”存在不足，這是公司執(zhí)業(yè)質(zhì)量問題的深層次原因。在保薦的已上市的項目中，超募金額越多的項目表現(xiàn)出來的問題越多。

　　近兩年IPO項目保薦失敗率高達62% 儲備項目僅3家

　　wind顯示，西部證券自2022年以來，IPO項目的保薦失敗率（保薦失敗率=已終止項目/已完結(jié)項目，已完結(jié)IPO項目事實上就兩類，分別是已發(fā)行和已終止項目；其他在審項目成敗未知，不作為分母，否則會極大地降低撤否率）急劇攀升。

　　2021年，西部證券終止的IPO項目數(shù)量為1家，成功發(fā)行7家，保薦失敗率僅12.5%。2022年，西部證券終止IPO項目數(shù)量為10家，發(fā)行4家，保薦失敗率驟增至71.43%。2023年，西部證券成功保薦2家IPO企業(yè)上市。

　　2022年—2023年，西部證券合計終止10家IPO項目，發(fā)行6家，保薦失敗率高達62.5%。2024年以來，西部證券終止了2家IPO項目，還沒有保薦項目成功上市。

　　終止項目增多，發(fā)行項目減少，西部證券IPO業(yè)務(wù)的衰落是顯而易見的。截至目前，西部證券在審的IPO儲備項目僅有3家（以交易所受理為標準）。

　　距離發(fā)行最近的IPO在審項目是已經(jīng)過會的湖南耐普泵業(yè)股份有限公司（下稱耐普泵業(yè)），不過耐普泵業(yè)2023年2月過會后至今還沒有獲得注冊批文，成為“釘子戶”。

　　這意味著，西部證券要等到下一個IPO企業(yè)成功上市，至少要等到耐普泵業(yè)拿到批文，拿到批文上市時間可能要到2025年及以后。當(dāng)然，過會的企業(yè)也有終止的情況，不一定全部都能上市。

　　近兩年，西部證券IPO業(yè)務(wù)收入整體上大幅下滑。 wind顯示，2020—2023年，西部證券IPO承銷保薦收入分別為3.24億元、2.79億元、1.31億元和1.4億元。

　　近日，西部證券擬收購國融證券。資料顯示，兩家券商的投行業(yè)務(wù)都側(cè)重于債券類及財務(wù)顧問類，重組后的IPO項目儲備數(shù)量也不多。

　　尤其是，西部證券和國融證券2023年都被中證協(xié)評為C類投行。2022年，兩家券商都是B類投行。資料顯示，C類投行是最差的一類投行，且數(shù)量只占總數(shù)的20%，西部證券和國融證券都同時被降為C類投行，也是低概率事件。

　　如果西部證券成功收購國融證券，新組成的西部證券投行將是由兩個C類投行組成的投行。由于中證協(xié)的評價標準主要側(cè)重于質(zhì)量評價，數(shù)量占比并不高。因此，西部證券和國融證券兩家投行組成一家投行，本質(zhì)上或依舊是一家C類投行。

　　執(zhí)業(yè)質(zhì)量屢遭拷問 多家保薦項目被質(zhì)疑“帶病闖關(guān)”

　　在被評為C類投行背后，西部證券的執(zhí)業(yè)質(zhì)量屢遭質(zhì)疑。

來源：中證協(xié)官網(wǎng)

　　中證協(xié)官網(wǎng)顯示，最近兩年，西部證券共有5名保代領(lǐng)罰單。2023年9月，證監(jiān)會對西部證券高管范江峰、投行華南總部負責(zé)人李鋒采取出具警示函。2023年8月，深交所向西部證券及兩名保代奉林松、瞿孝龍出具了自律監(jiān)管措施。2022年8月，西部證券保代高峰、徐偉被上交所予以監(jiān)管警示，因在榮信匯科電氣股份有限公司IPO項目上未成分盡調(diào)。2022年4月，西部證券保薦代表人徐偉和薛冰因信披違規(guī)被北交所口頭警示。

　　除了中證協(xié)官網(wǎng)披露的幾張保代罰單，西部證券直接被證監(jiān)會指出投行內(nèi)控存在缺陷。2023年9月，證監(jiān)會發(fā)現(xiàn)西部證券存在部分項目質(zhì)控、內(nèi)核意見跟蹤落實不到位，對投行業(yè)務(wù)人員考核體系不合理，內(nèi)部問責(zé)不到位，且部分投行項目聘請第三方未嚴格履行合規(guī)審查。因此，證監(jiān)會對西部證券采取責(zé)令改正措施。

　　質(zhì)控、內(nèi)核是投行內(nèi)部控制的第二、三道防線，內(nèi)控存在問題，是西部證券這兩年IPO及股權(quán)保薦業(yè)務(wù)問題頻出的深層次原因。

　　西部證券在審IPO項目也被交易所質(zhì)疑。如西部證券保薦的湖南興天電子科技股份有限公司（下稱“興天電子”），交易所指出招股書重大事項提示及風(fēng)險因素中較多內(nèi)容的披露過于模板化、針對性不強，如“人才流失風(fēng)險”“產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險”。興天電子招股書部分內(nèi)容的披露缺乏針對性，如業(yè)務(wù)與技術(shù)部分較為簡單、數(shù)據(jù)時效性不強。此外，興天電子招股說明書中存在較多以國家秘密為由申請信息披露豁免的情形，相關(guān)豁免理由尚不充分。

　　又如西部證券保薦的耐普泵業(yè)，被很多投資者質(zhì)疑信披質(zhì)量問題，如有關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)“打架”、高管信息披露真實性存疑。招股書顯示，耐普泵業(yè)保代是奉林松，瞿孝龍。

　　2023年，奉林松，瞿孝龍被深交所監(jiān)管警示，而耐普泵業(yè)又是申報的創(chuàng)業(yè)板，試問耐普泵業(yè)是否存在“帶病闖關(guān)”的情形？

　　西部證券沒有被罰的項目中也存在“帶病闖關(guān)”的質(zhì)疑，如2022年5月被否的陜西紅星美羚乳業(yè)股份有限公司（紅星美羚），在申報期間就被證監(jiān)局發(fā)現(xiàn)體外資金循環(huán)等內(nèi)控問題，而西部證券卻沒有早早發(fā)現(xiàn)，也沒有撤回保薦。紅星美羚被否后，公司還上演了舉報鬧劇。

　　又如西部證券2022年2月被否的湖南恒茂高科股份有限公司（恒茂高科），恒茂高科主要通過貼牌代工方式對客戶實現(xiàn)銷售，其境外銷售占總收入的比例約為50%，其中，前五大境外客戶收入占境外銷售金額的90%以上。現(xiàn)場督導(dǎo)發(fā)現(xiàn)，西部證券對恒茂高科境外銷售真實性的核查程序執(zhí)行不到位。

　　西部證券披露其對恒茂高科前五大境外客戶均執(zhí)行了實地走訪程序，但督導(dǎo)發(fā)現(xiàn)保薦人對包括恒茂高科第一大客戶在內(nèi)的三家境外客戶（占恒茂高科總收入的比例約為40%），僅在2017年進行了實地走訪，此后2018-2020年均未執(zhí)行實地走訪程序。這意味著，西部證券故意在申報材料中虛假陳述，因為明明沒有走訪卻走訪。并且，未走訪的客戶收入占比約占境外收入的50%，占恒茂高科總收入的比例約為25%，如此之大的漏洞西部證券竟敢說謊。

　　已發(fā)行IPO項目怪相：超募金額越多的公司問題越多

　　Wind顯示，從2019年至2023年五年中，西部證券共成功保薦33家項目上市，包括15家注冊制項目，18家核準制項目。

　　33家IPO項目中，實際募資額最高的是陜西能源（與中信證券聯(lián)合保薦），募資額為72億元；募資額超過10億元的還有6家公司，分別是可孚醫(yī)療、圣湘生物、南新制藥、山外山、華曙高科、新天然氣。

來源：wind

　　33家IPO項目中，超募金額最高的是可孚醫(yī)療，超募金額高達25.2億元；圣湘生物、南新制藥超募額緊隨其后（不含聯(lián)合保薦的陜西能源），金額分別為13.13億元、4.66億元。

　　有意思的是，西部證券承銷的這三家超募金額最高的項目，表現(xiàn)出來的問題越多。Wind顯示，可孚醫(yī)療計劃募資12.04 億元，實際募資37.24億元，超募25.2億元。可孚醫(yī)療上市的2021年，公司扣非歸母凈利潤同比下降10.07%。2022年和2023年，公司扣非歸母凈利潤連續(xù)大降。

　　可孚醫(yī)療IPO發(fā)行價為93.09元/股，目前股價為33.9元/股，較發(fā)行價下跌63.58%，高價購買可孚醫(yī)療股票的投資者苦不堪言。在可孚醫(yī)療項目上，西部爭取將1.73億元承銷傭金收入囊中。

　　西部證券保薦的圣湘生物，2022年8月上市，預(yù)計募資7.07億元，實際募資20.19億元，超募13.13億元。從上市第二年開始，圣湘生物盈利連續(xù)大幅下降。2021-2023年，圣湘生物的扣非歸母凈利潤分別為21.51億元、18.35億元、0.72億元，同比分別下降17.05%、14.7%、96.09%。  

　　從盈利20多個億到盈利不到1個億，圣湘生物的凈利潤一落千丈。公司股價也腰斬再腰斬，截至6月28日，公司股價為17.58元/股，較發(fā)行價（50.48元）下降65%，而公司原始股東的賬面財富則隨著高發(fā)行市盈率發(fā)行賺得盆滿缽滿。

　　公告顯示，圣湘生物發(fā)行市盈率為536.3倍，是行業(yè)市盈率均值57.74倍的928%。正是超高市盈率，才有了圣湘生物的高發(fā)行價、巨額超募資金。而正是高發(fā)行價高市盈率，是公司股價不斷創(chuàng)新低的一個很重要的原因。在圣湘生物項目上，西部證券獲得1.27億元承銷傭金，旱澇保收。

　　近期，有部分投資者廣泛質(zhì)疑以保薦券商為首的IPO產(chǎn)業(yè)鏈：部分保薦券商將不太優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)保薦上市賺取天價傭金（有的靠突擊入股收益翻數(shù)倍），部分基金公司用基民的資金拉高發(fā)行價，上市公司超募資金、原始股東財富激增，其他中介機構(gòu)也能收取高額服務(wù)費。而上市后股價的漲跌，業(yè)績是否“變臉”，基本上由股民及基民“買單”。

　　西部證券保薦的南新制藥，2020年登陸科創(chuàng)板，募資12.23億元，超募 4.66億元。在上市的第二年，南新制藥便出現(xiàn)了虧損，扣非歸母凈利潤為-1.74億元。2022年，南新制藥繼續(xù)虧損。

　　南新制藥的股價也是一落千丈。公司IPO發(fā)行價為34.94元/股，目前的股價5.63元，后復(fù)權(quán)股價為11.12元，較發(fā)行價下跌68.37%，接近70%，高位購買公司股票的投資者不堪重負，而西部證券的7,110.75萬元的承銷傭金不受影響。

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責(zé)任編輯：公司觀察