從數據上看，是單位收入的其他損益（越低越好，包含資產減值等）在去年8月、11月出現異常偏低。

　　風險提示：工業品價格下跌，產能利用率下行。

　　報告目錄

　　報告正文

　　一、利潤或迎新的考驗

　　（一）考驗一：PPI同比回升之路可能較為曲折

　　第一個考驗來自物價，3月至今，PPI同比持續收窄中，到7月，收窄至-0.8%。但受翹尾因素影響以及偏弱的需求影響，9月開始，PPI同比降幅或仍會有所走闊。考慮到PPI影響企業的收入、企業的利潤率，PPI同比走弱對利潤增速的持續回升將形成掣肘。

　　（二）考驗二：產銷率依然偏低，庫存或在積壓

　　第二個壓力來自庫存端。從工業部門的數據來看，今年以來，產銷率一直偏低。1-7月，產銷率累計同比為-0.6%。6月、7月，產銷率都處于歷史偏低水平。

　　偏低的產銷率，一方面，工業部門庫存在增加。7月末，工業企業產成品庫存增速上行至5.2%，去年12月末為2.1%。另一方面，可能也在反映制造業下游（批發商、零售商）庫存在增加，考慮到國內缺少批發零售商的庫存數據，我們從間接角度予以觀察。2季度，根據統計局數據，2季度，批發零售業名義GDP增速為5.3%，但2季度社零增速為2.4%。批發零售業增速遠高于零售增速，反映零售商庫存在增加。

　　偏低的產銷率以及庫存的回升，或意味著工增轉為收入的難度在加大。

　　（三）考驗三：投資收益面臨高基數

　　第三個考驗來自去年投資收益的集中確認帶來的高基數。投資收益反映在一次性損益中（該科目包括投資收益、資產減值等，數值越大，利潤越低。投資收益越高，數值越小，利潤越高）。

　　去年8月，11月，其他損益與收入的比值出現異常（偏低，來自投資收益偏高）。這意味著，若今年8月與11月單位收入損益比回歸正常，則利潤增速會偏低。

　　二、7月工業企業利潤數據點評

　　（一）整體情況：利潤增速有所回升

　　7月，根據統計局數據，規模以上工業企業利潤同比增長4.1%，6月為3.6%，1-7月累計增速為3.6%。庫存方面，截止至今年7月，庫存同比為5.2%，前值為4.7%。

　　分所有制看，7月份，規模以上工業企業中，國有及國有控股工業企業利潤增速為5.87%，前值為11.3%。外商及港澳臺工業企業利潤增速為4.23%，前值為5.28%。私營工業企業利潤增速為9.8%，前值為3.8%。

　　量、價、利潤率拆分來看，價平量落，收入增速偏低，利潤率依然偏低。PPI同比，7月同比為-0.8%，6月為-0.8%。工業增加值7月增速為5.1%，6月為5.3%；收入端7月增速為2.9%，6月為2.9%。利潤率方面，7月為5.31%，去年同期（可比口徑）為5.25%。利潤率拆分來看，7月毛利率為14.3%，去年同期為14.8%；費用率為8.29%，去年同期為8.55%；其他損益收入比為0.71%，去年同期為1.04%。

　　（二）行業情況：制造業下游增速較高

　　從行業情況看，7月，采礦業利潤增速有所回落，同比為-0.8%，6月為24.9%。細分行業來看，制造業增速為5.0%，前值為0.8%。電熱氣水增速為7.1%，前值為1.1%。

　　從利潤占比來看，7月變化不大，制造業中下游合計占比為51.1%，前值為54.2%。采礦以及制造業上游合計占比為35.3%，前值為36.0%。從利潤增速來看，7月制造業業內部下游增速好于中下游。其中制造業上游增速為-1.9%，前值為4.2%。制造業中游增速為3.4%，前值為-6.3%。制造業下游增速為17.6%，前值為7.11%。

　　具體內容詳見華創證券研究所8月28日發布的報告《【華創宏觀】利潤或迎新的考驗——7月工業企業利潤點評》。

　　(本文作者介紹：中國人民大學國際貨幣研究所研究員)