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　　導(dǎo)語(yǔ)：新“國(guó)九條”及一系列政策規(guī)定，將進(jìn)一步壓實(shí)發(fā)行人第一責(zé)任和中介機(jī)構(gòu)“看門(mén)人”責(zé)任，建立中介機(jī)構(gòu)“黑名單”制度；堅(jiān)持“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”，嚴(yán)查欺詐發(fā)行等違法違規(guī)問(wèn)題。嚴(yán)監(jiān)管下，保薦券商執(zhí)業(yè)質(zhì)量有一定程度提高，但仍有IPO項(xiàng)目存在“帶病闖關(guān)”、不符合發(fā)行上市條件等問(wèn)題，保薦券商的抉擇至關(guān)重要。

　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權(quán)

　　近日，國(guó)金證券保薦的絕大部分IPO項(xiàng)目變?yōu)橹兄箤彶闋顟B(tài)。在國(guó)金證券目前在審的13家IPO項(xiàng)目（以交易所受理為標(biāo)準(zhǔn)）中，有4家公司排隊(duì)時(shí)間超過(guò)了27個(gè)月，2家排隊(duì)超33個(gè)月，1家排隊(duì)超39個(gè)月。

　　在國(guó)金證券這些“釘子戶(hù)”IPO項(xiàng)目中，有的業(yè)績(jī)大幅下滑觸及審核紅線，有的被質(zhì)疑不符合板塊定位，有的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不符合最新的上市標(biāo)準(zhǔn)，但國(guó)金證券仍沒(méi)有撤回保薦。

　　國(guó)金證券保薦的已上市的IPO項(xiàng)目，收取的承銷(xiāo)保薦費(fèi)用率均值較高，收費(fèi)率畸高的IPO企業(yè)往往在高發(fā)行市盈率下獲得巨額募資，國(guó)金證券也賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。在高承銷(xiāo)保薦費(fèi)用率背后，國(guó)金證券保薦的IPO項(xiàng)目業(yè)績(jī)“變臉”比例較高，2022年和2023年合計(jì)七成IPO項(xiàng)目上市當(dāng)年?duì)I收或扣非凈利潤(rùn)下降。

　　多家“釘子戶(hù)”IPO項(xiàng)目被質(zhì)疑不符合上市條件

　　截止9月30日，國(guó)金證券在審的IPO項(xiàng)目共有31家。13家項(xiàng)目中，有4家公司排隊(duì)時(shí)間超過(guò)了27個(gè)月，2家排隊(duì)超33個(gè)月，1家排隊(duì)超39個(gè)月。13家項(xiàng)目中，科創(chuàng)板排隊(duì)的企業(yè)數(shù)量為0，今年全部終止IPO進(jìn)程。

　　排隊(duì)超39個(gè)月的四川沃文特生物工程股份有限公司（沃文特）創(chuàng)業(yè)板定位被質(zhì)疑；云漢芯城（上海）互聯(lián)網(wǎng)科技股份有限公司（云漢芯城）盈利大降50%，觸及審核紅線；浙江科峰有機(jī)硅股份有限公司（科峰股份）凈利潤(rùn)及研發(fā)投入皆“踩線達(dá)標(biāo)” ；  安徽濟(jì)人藥業(yè)股份有限公司（濟(jì)人藥業(yè)）最新一期凈利潤(rùn)不滿(mǎn)足最新上市標(biāo)準(zhǔn)。

　　（1）云漢芯城盈利大降  觸及50%的審核紅線后仍未撤回

　　資料顯示，云漢芯城IPO申請(qǐng)于2021年12月獲受理，排隊(duì)近三年。2023年11月9日，云漢芯城過(guò)會(huì)，但過(guò)會(huì)10個(gè)月后仍未提交注冊(cè)申請(qǐng)。

　　云漢芯城的主營(yíng)業(yè)務(wù)是電子元器件分銷(xiāo)，盡管公司名稱(chēng)中帶有“芯”，但不屬于芯片行業(yè)而是屬于批發(fā)業(yè)。在問(wèn)詢(xún)階段，深交所曾多次要求公司說(shuō)明自身核心競(jìng)爭(zhēng)力，創(chuàng)新相關(guān)情況，公司是否屬于成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)、是否符合創(chuàng)業(yè)板定位。

　　近日，云漢芯城的同行公司電子網(wǎng)闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板失敗，有投資者也質(zhì)疑云漢芯城是否符合最新修訂的創(chuàng)業(yè)板定位要求。

　　更重要的是，云漢芯城的業(yè)績(jī)出現(xiàn)了大幅下滑，最新一期的歸母凈利潤(rùn)降幅超過(guò)了60%，觸及審核紅線，公司持續(xù)盈利能力待考。

　　2021年、2022年、2023年上半年，云漢芯城分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.36億元、43.33億元、13.94億元，同比分別增長(zhǎng)150.06%、12.97%、-42.29%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.61億元、1.36億元、0.33億元，同比分別增長(zhǎng)423.05%、 -15.86%、-61.53%。2022年，云漢芯城就出現(xiàn)了增收不增利，2023年上半年凈利潤(rùn)更是大幅下降。

　　（2）沃文特創(chuàng)業(yè)板定位被質(zhì)疑 排隊(duì)39個(gè)月仍未撤回

　　國(guó)金證券保薦的沃文特，早在2021年6月就遞交了上市申請(qǐng)，至今已有三年多的時(shí)間可仍未上市。投資者對(duì)沃文特的質(zhì)疑集中在創(chuàng)業(yè)板定位、銷(xiāo)售區(qū)域集中、應(yīng)收賬款規(guī)模高且存在大量逾期等情況。

　　沃文特主營(yíng)業(yè)務(wù)是體外診斷儀器、試劑和耗材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售及非自產(chǎn)體外診斷產(chǎn)品的代理。雖然公司名稱(chēng)中帶有“生物工程”，但其所屬行業(yè)屬于批發(fā)業(yè)，因?yàn)槠浯懋a(chǎn)品的銷(xiāo)售收入一度超過(guò)自有產(chǎn)品收入。

　　那屬于批發(fā)業(yè)行業(yè)的沃文特是否符合創(chuàng)業(yè)板定位？在深交所三輪問(wèn)詢(xún)中，沃文特的行業(yè)分類(lèi)都遭到了問(wèn)詢(xún)，創(chuàng)業(yè)板定位也被質(zhì)疑。沃文特公司首版招股書(shū)中稱(chēng)自己屬于醫(yī)藥制造業(yè)，在三輪問(wèn)詢(xún)后改為批發(fā)業(yè)。

　　盡管批發(fā)業(yè)不屬于《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板企業(yè)發(fā)行上市申報(bào)及推薦暫行規(guī)定》所列示的禁止性行業(yè)，但是否符合“應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢(shì)，主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合”的創(chuàng)業(yè)板要求還不得而知。

　　2021-2023年，沃文特分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.79億元、5.83億元和5.63億元，扣非歸母凈利潤(rùn)分別為0.66億元、0.67億元、0.65億元。最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度，沃文特的扣非歸母凈利潤(rùn)，都剛好超過(guò)6000萬(wàn)元的及格線。

　　2021年至2023年末，沃文特應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.87億元、2.48億元和 2.31億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為39.12%、42.48%和40.97%。據(jù)問(wèn)詢(xún)函回復(fù)，2019年至2022年6月末期間，沃文特的應(yīng)收賬款逾期比例大約在30%左右。

　　（3）科峰股份凈利潤(rùn)及研發(fā)投入皆“踩線達(dá)標(biāo)”     

　　國(guó)金證券保薦的科峰股份，IPO申請(qǐng)于2022年6月獲受理，至今排隊(duì)兩年多時(shí)間。2023年6月，科峰股份過(guò)會(huì)，但過(guò)了一年多時(shí)間仍未提交注冊(cè)申請(qǐng)。

　　科峰股份主要從事紡織印染助劑和納米液體分散染料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品包括嵌段硅油、氨基硅油等后整理助劑、前處理助劑、染色印花助劑及納米液體分散染料。

　　2020-2022年，科峰股份分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.14億元、5.19億元、4.4億元，同比分別增長(zhǎng)10.49%、65.54%、 -15.24%；分別實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.39億元、0.71億元、0.61億元，同比分別增長(zhǎng)-4.29%、82.62%、-13.73%。

　　2022年，科峰股份0.61億元的扣非歸母凈利潤(rùn)，剛剛超過(guò)了0.6億元的及格線。公司2022年?duì)I收、凈利潤(rùn)雙降也令投資者質(zhì)疑科峰股份的持續(xù)盈利能力。

　　同時(shí)，科峰股份的研發(fā)投入也“踩線達(dá)標(biāo)”，有投資者質(zhì)疑其是否符合創(chuàng)業(yè)板定位。2020-2022年，科峰股份的研發(fā)投入分別為 1，495.67 萬(wàn)元、 2，127.18 萬(wàn)元、 1，869.13 萬(wàn)元，最近三年累計(jì)研發(fā)投入合計(jì) 5，491.98 萬(wàn)元，剛超過(guò)5000萬(wàn)元的及格線。

　　截至2022年末，科峰股份共計(jì)47項(xiàng)專(zhuān)利，其中13項(xiàng)為發(fā)明專(zhuān)利。值得一提的是，科峰股份13項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利全部集中在報(bào)告期內(nèi)獲得授權(quán)，有投資者質(zhì)疑其存在突擊增加發(fā)明專(zhuān)利的可能。

　　此次IPO，科峰股份計(jì)劃募資3.9億元，其中2.9億元用于年產(chǎn) 23，000 噸有機(jī)硅深加工項(xiàng)目。但事實(shí)上，科峰股份產(chǎn)能利用率極低，一主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)能利用率不足6成，其他兩類(lèi)主營(yíng)產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率都不足20%。

來(lái)源：科峰股份招股書(shū)

　　2020-2022年，科峰股份紡織印染助劑報(bào)告期各期產(chǎn)能利用率分別為116.59%、70.67%、58.46%。2021年和2022年，公司納米液體分散染料產(chǎn)能利用率分別為4.56%、3.68%，都是個(gè)位數(shù)還不足5%。2022年，科峰股份其他有機(jī)硅產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率為16.95%。

　　（4）濟(jì)人藥業(yè)最新一期凈利潤(rùn)不滿(mǎn)足最新上市標(biāo)準(zhǔn)

　　國(guó)金證券保薦的濟(jì)人藥業(yè)，也屬于“釘子戶(hù)”，公司2022年7月遞交首版招股書(shū)，后上市申請(qǐng)平移至注冊(cè)制下的上交所。截至目前，排隊(duì)27個(gè)月的濟(jì)人藥業(yè)還沒(méi)有收到上交所的問(wèn)詢(xún)函，并且招股書(shū)最新一年的凈利潤(rùn)不滿(mǎn)足最新的主板上市條件。

　　濟(jì)人藥業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是中藥研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品線涵蓋中成藥、中藥飲片及中藥配方顆粒等領(lǐng)域，擁有“藥信”“信之”兩個(gè)自主品牌。

　　截至目前，濟(jì)人藥業(yè)披露的最新一年的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)是2021年度的。2021年，濟(jì)人藥業(yè)歸母凈利潤(rùn)為0.95億元，不足1億元。

　　根據(jù)今年4月份修改的法規(guī)，主板第一套上市指標(biāo)修改為：最近3年凈利潤(rùn)均為正，且最近3年凈利潤(rùn)累計(jì)不低于2億元，最近一年凈利潤(rùn)不低于1億元，最近3年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于2億元或營(yíng)業(yè)收入累計(jì)不低于15億元。

　　除了凈利潤(rùn)規(guī)模較小，濟(jì)人藥業(yè)產(chǎn)能波動(dòng)大仍募資擴(kuò)產(chǎn)數(shù)倍、銷(xiāo)售費(fèi)用畸高、重要供應(yīng)商疑似空殼等問(wèn)題也備受關(guān)注。

　　承銷(xiāo)保薦費(fèi)用率偏高 保薦項(xiàng)目上市當(dāng)年大幅“變臉”

　　總結(jié)國(guó)金證券近幾年的IPO項(xiàng)目可以發(fā)現(xiàn)，公司收取的承銷(xiāo)保薦費(fèi)用率在行業(yè)內(nèi)偏高。2022年，國(guó)金證券IPO承銷(xiāo)總金額為112.80億元，傭金收入為10.15億元，費(fèi)用率均值為9%，在IPO承銷(xiāo)數(shù)量2個(gè)（含）以上的46家券商中，排名第二，僅次于國(guó)元證券的9.47%。2023年，國(guó)金證券的IPO承銷(xiāo)金額為71.34億元，承銷(xiāo)保薦收入為6.29億元，費(fèi)用率均值為8.81%，在IPO承銷(xiāo)數(shù)量2個(gè)（含）以上的37家券商中排名第五。

　　具體到IPO項(xiàng)目，國(guó)金證券2021年12月保薦上市的百誠(chéng)醫(yī)藥，實(shí)際募資為21.53億元（超募13.43億元），但收取的承銷(xiāo)保薦費(fèi)用高達(dá)2.62億元，費(fèi)用率高達(dá)12.17%。wind顯示，實(shí)際募資在20億元左右的IPO項(xiàng)目的承銷(xiāo)保薦費(fèi)用率，均值在7%左右，可見(jiàn)百誠(chéng)醫(yī)藥承銷(xiāo)保薦費(fèi)用率畸高。

　　又如國(guó)金證券保薦的唯科科技IPO項(xiàng)目，預(yù)計(jì)募資7.75億元，實(shí)際募資19.99億元，超募12.24億元，承銷(xiāo)保薦費(fèi)用為2.26億元，費(fèi)用率高達(dá)11.3%，顯然高于市場(chǎng)7%的均值。上市當(dāng)年，唯科科技營(yíng)收、扣非凈利潤(rùn)雙雙下降。

　　再如國(guó)金證券保薦的盛幫股份（承銷(xiāo)保薦費(fèi)用率15.41%）、揚(yáng)州金泉（費(fèi)用率為14.45%）等IPO項(xiàng)目，費(fèi)用率水平明顯高于行業(yè)平均水平。

　　國(guó)金證券高承銷(xiāo)保薦費(fèi)用率項(xiàng)目有一個(gè)共同特點(diǎn)，即保薦項(xiàng)目的發(fā)行價(jià)格、發(fā)行市盈率較高，IPO企業(yè)獲得高額募資，而國(guó)金證券憑借高承銷(xiāo)保薦費(fèi)用率將巨額傭金收入囊中。至于企業(yè)上市后的業(yè)績(jī)好壞、股價(jià)漲跌，基本與國(guó)金證券無(wú)關(guān)。

　　盡管?chē)?guó)金證券收取的承銷(xiāo)保薦費(fèi)用率較高，但保薦項(xiàng)目業(yè)績(jī)“變臉”較為嚴(yán)重。國(guó)金證券2022年保薦的13家IPO項(xiàng)目中，有8家公司在上市當(dāng)年?duì)I收或扣非凈利潤(rùn)同比下降，“變臉”的比例占63.51%。2023年，國(guó)金證券合計(jì)保薦12家企業(yè)IPO，上市當(dāng)年?duì)I收或扣非凈利潤(rùn)下降的有9家，占比高達(dá)75%。

　　國(guó)金證券2023年保薦上市的九州一軌，上市當(dāng)年竟然由盈轉(zhuǎn)虧。2023年1月，九州一軌登陸科創(chuàng)板，募資6.56億元。上市當(dāng)年，九州一軌實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.75億元，同比下降30.32%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.07億元，由盈轉(zhuǎn)虧。

　　根據(jù)《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》，首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市上市當(dāng)年即虧損且選取的上市標(biāo)準(zhǔn)含凈利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)，保薦券商及保代面臨處罰風(fēng)險(xiǎn)。

　　招股書(shū)顯示，九州一軌選取的上市標(biāo)準(zhǔn)包含凈利潤(rùn)標(biāo)準(zhǔn)，因此面臨處罰風(fēng)險(xiǎn)。

　　今年以來(lái)，國(guó)信證券、中信證券及相關(guān)保代因IPO保薦項(xiàng)目利爾達(dá)、安達(dá)科技（維權(quán)）上市當(dāng)年及虧損領(lǐng)到了罰單。國(guó)金證券雖然還沒(méi)有因九州一軌IPO項(xiàng)目收罰單，但其保薦及持續(xù)督導(dǎo)質(zhì)量已經(jīng)出現(xiàn)問(wèn)題。

　　7月5日，九州一軌因披露業(yè)績(jī)預(yù)告和業(yè)績(jī)快報(bào)不準(zhǔn)確，更正后業(yè)績(jī)預(yù)告、業(yè)績(jī)快報(bào)與年度報(bào)告中相關(guān)數(shù)據(jù)差異較大，且涉及盈虧變化，信息披露不準(zhǔn)確。同時(shí)，公司遲至2024年4月30日披露業(yè)績(jī)快報(bào)更正公告，存在更正公告披露不及時(shí)的情形。因此，北京證監(jiān)局對(duì)九州一軌及時(shí)任董事長(zhǎng)任宇航，時(shí)任總經(jīng)理暨法定代表人曹衛(wèi)東，時(shí)任財(cái)務(wù)總監(jiān)李秀清，時(shí)任董事會(huì)秘書(shū)張侃采取出具警示函的行政監(jiān)管措施，并計(jì)入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。

　　令人感到疑惑的是，國(guó)金證券作為持續(xù)督導(dǎo)券商，理應(yīng)督導(dǎo)發(fā)行人及時(shí)信披，并且信披內(nèi)容涉及盈虧變化，關(guān)系到國(guó)金證券及保代是否會(huì)領(lǐng)罰單，為何國(guó)金證券沒(méi)有避免如此嚴(yán)重的問(wèn)題發(fā)生？

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責(zé)任編輯：公司觀察