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　　在中國經濟與A股市場日益融入全球市場的背景下，不論是從境外投資者的角度出發，還是從境內投資者在參考全球資本市場定價水平后的角度出發，中國上市公司的定價標準將最終以全球行業龍頭公司或代表性公司的平均定價水平作為參考。[發表評論]　

　　一、如何應對A股整體定價水平的長期下移趨勢？
　　面對整體定價水平的下降趨勢，我們建議投資者應更多地采用“價值+成長”的投資思路，以確定的價值和可預期的成長應對市場的系統性風險。

　　二、尋找國際視野下定價水平合理的A股藍籌
　　我們認為評價A股上市公司定價合理性的標準應是國際行業平均水平，而不是B股或H股的定價水平。

　　三、數據與方法

　　四、主要結論與投資建議
　　　　　　　　　　　　　　[全文] [發表評論]

【發表評論】


石化行業　　石化行業目前全球范圍內代表性公司的定價水平為14倍，動態市盈率在10-11倍左右。龍頭公司的定價水平高于行業水平約15-20%。 [發表評論]	鋼鐵行業　　目前全球范圍內鋼鐵行業代表性公司的平均市盈率為11.49倍，動態市盈率在8倍左右。龍頭公司的定價水平高于行業水平約5-15%。 [發表評論]	有色金屬行業　　目前平均市盈率為16.5倍左右。龍頭公司因盈利水平較高而具有更低的市盈率，動態市盈率將逐步下降至04年的12.69倍和05年的9.69倍。 [發表評論]	煤炭行業　　煤炭行業目前的行業平均市盈率高達34倍，參考意義不大；行業龍頭兗煤的A、H股市盈率分別在8.5倍和13倍之間，可作為定價基準。 [發表評論]


水泥行業　　水泥行業目前平均市盈率為17.91倍，04年動態市盈率約為13倍，05年約為11.5倍。龍頭公司平均市盈率與之類似。 [發表評論]	工程機械行業　　工程機械行業平均靜態市盈率為19.13倍，04年動態市盈率17.41倍，05年13.80倍。剔除一些日企影響后，05年動態市盈率集中在11-13倍區間。 [發表評論]	造紙行業　　造紙行業平均靜態市盈率為16.57倍，這個行業與經濟景氣周期密切相關，則12倍可作為該行業在05年本輪景氣達到高峰時的市盈率參考。 [發表評論]


酒精飲料　　該行業目前靜態市盈率約為20倍，隨盈利的穩定增長，動態市盈率將逐漸下降到04年的18倍和05年的16倍左右。 [發表評論]	食品行業　　食品行業我們僅考慮乳品與肉制品子行業。該行業平均市盈率在18.5倍左右，隨業績增長動態市盈率逐漸降低到13-15倍。 [發表評論]	服裝紡織　　該行業目前平均市盈率為19倍，隨盈利增長將逐漸下降到04年的17.10倍和05年的14.38倍，龍頭公司定價高于行業平均水平約10%。 [發表評論]	醫藥行業　　醫藥行業的靜態市盈率在20倍左右。龍頭公司04年的動態市盈率平均約為19倍，05年約為17倍。 [發表評論]	零售行業　　零售行業龍頭公司的靜態市盈率平均為21.83倍，動態市盈率在04年為20.83倍，05年為18.11倍。 [發表評論]


軟件行業　　軟件行業目前平均市盈率為27.05倍，預測市盈率將下降到04年的24.43倍和05年的20.33倍。龍頭公司的定價接近行業平均水平。 [發表評論]	計算機行業　　計算機(硬件)行業未來的增長預期低于軟件行業，估值水平也因此低于軟件行業，03-05年年行業平均市盈率在18-21倍之間。[發表評論]	元器件行業　　元器件(半導體)03年行業平均靜態市盈率約為24倍，04年動態市盈率約為21倍，05年的盈利預期較高，動態市盈率將在16倍左右。[發表評論]


汽車行業　　汽車行業在全球范圍內并不是一個增長性行業，代表性公司平均(預測)市盈率在8-12倍之間，且歐美公司中諸多增長性欠佳的龍頭公司市盈率不足8倍。 [發表評論]	房地產行業　　房地產行業在全球范圍內的增長預期也比較有限。代表性公司的平均市盈率在23倍左右，隨行業增長動態市盈率將逐漸降低到18倍左右。 [發表評論]	家電行業　　以行業平均數為代表，家用電器行業的市盈率水平應該在14.5-16.5倍之間。對于競爭能力較弱的歐美公司而言，動態市盈率多在12倍以下。[發表評論]


金融行業　　全球銀行行業的定價標準呈現出相當高的集中度，表明國際投資者對銀行業的定價水平認識相當一致。龍頭公司與行業平均的03年市盈率均為14倍左右，動態市盈率在11-12倍左右。90年代銀行股增長期的市盈率可達到20-25倍。但近幾年整體盈利增長較平淡，定價水平不高。 [發表評論]	通信行業　　全球電信行業由于缺乏增長，該行業各年的平均定價水平在13-14.5倍之間，05年預測市盈率密集地分布在9-15倍區間內。　　傳媒行業事實上更接近于信息技術行業。行業的定價水平也與信息技術行業類似。03-05年(預測)市盈率大約在21.5-23.5倍之間。[發表評論]


航空行業　　航空行業代表性公司定價水平的離差比較大。03年行業平均市盈率為15.40倍，并將下降到04年的13.76倍與05年的11.70倍。行業龍頭公司中，SOUTHWEST AIR近年來盈利波動較劇烈，日本公司存在會計制度差異問題，市盈率都不具代表性，因此行業平均市盈率水平更能代表該行業的定價。 [發表評論]	航運行業　　航運行業龍頭公司03年平均市盈率為13.79倍，04-05年將逐漸下降到11倍附近。我們重點考察龍頭公司的定價水平，一方面是由于該行業具有規模效應，龍頭公司的盈利穩定性更強；另一方面也是由于中國的航運企業，如中海發展等，具備國際競爭力與定價能力。 [發表評論]


電力行業　　電力行業代表性公司的平均市盈率約為17倍，動態市盈率將下降到04年的16.33倍和05年的04年14.82倍。由于國外電力公司盈利狀況普遍較中國為差，行業龍頭公司平均市盈率的代表性反而不如行業整體。 [發表評論]	水務行業　　國際水務行業03年平均市盈率為18.15倍。由于行業增長有限，部分公司04-05年盈利呈現衰退趨勢，市盈率因此只略微下降至17.78倍和16.64倍。我們還發現幾家預測盈利呈現穩定或衰退趨勢的龍頭公司定價都在10-14倍之間。[發表評論]

　　在統計了全球范圍內各行業龍頭公司與代表性公司的平均定價水平，并以此作為中國藍籌公司定價的參考依據之后可以看出：與國際市場平均定價水平比較，B、H股市場上市公司的定價水平整體偏低；而A股公司整體偏高，但如果考慮中國經濟高增長前景帶來的成長性溢價，以及由于歷史成本偏高而獲得全流通補償的可能性，則A股公司定價偏高程度將有所降低。[發表評論]

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