99家藍籌公司行業定價水平的比較之IT行業

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　　作者：趙建興

　　信息技術是典型的成長型行業。在上世紀90年代的長周期擴張階段中，投資者傾向于不斷樂觀地調高盈利增長的速度與可持續年限，從而導致公司的市盈率水平隨盈利增速的加快而不斷上升，而股價的上漲也由于估值水平和盈利水平的雙重推動而被成倍地放大。當擴張階段結束后，估值水平隨即下降，即使盈利維持在較高水平上，股價也隨估值水平而下降。進入收縮階段后，盈利水平的下降將帶來的估值水平下降，并導致股價的下跌被成倍地放大。可以說，這是個情緒決定定價的行業，也是證券市場最容易產生泡沫的地方。

　　一、軟件

　　1.1 全球定價模式

　　軟件行業目前平均市盈率為27.05倍，預測市盈率將下降到04年的24.43倍和05年的20.33倍。龍頭公司的定價接近行業平均水平。

　　1.2 國際主要行業龍頭公司的歷史定價水平

　　信息技術行業市盈率隨盈利水平上升、股價呈倍數放大的特征在幾家龍頭公司的歷史中得到充分體現。從93年到00年，MICROSOFT CORP的盈利上升了約6倍，市盈率上升了約2.5倍，股價則上升了15倍以上。從幾次盈利穩定期的定價水平看，其市盈率下限在20倍左右。

　　ORACLE CORP的表現進一步詮釋了這一模式。2000年5月份之前出現了一次爆發式的業績增長，市盈率從25倍上升到145倍，股價因此飆升了11.5倍。但隨后市盈率也逐步回落至20倍左右。

　　我們還考察了新興軟件強國印度的INFOSYS TECH LTD。雖然該公司近年來盈利繼續保持高速增長，但行業整體定價水平的下移使其市盈率只能一直穩定在20-40倍之間，股價與市盈率再沒有超過2000年的高點。

　　1.3 中國上市公司定價水平的國際比較

　　雖然信息技術行業在中國也具有較高的成長預期，發展空間也較廣闊，但據此認為中國上市公司的定價水平應比國際行業平均水平更高，顯然缺乏依據。事實上中國的信息技術行業上市公司規模普遍較小，且大都不具備國際競爭力與可持續增長能力，從這點看，中國信息技術公司的合理定價應低于行業平均水平。

　　在香港上市的TRAVELSKY TECH的(預測)市盈率遠低于行業平均水平，估值嚴重偏低。

　　與龍頭公司相比，國內軟件上市公司定價大幅偏高。如果說東軟股份(資訊 行情 論壇)(SHENYANG NEUSO-A)在00年之前的盈利表現使00年80倍的市盈率不算過分的話，那么該公司近三年的盈利表現則相當地令人失望。進一步考慮其03-05年(預測)市盈率高于行業平均水平約30%，定價偏高非常明顯。

　　用友軟件(資訊 行情 論壇)的增長前景相對較好，但與MICROSOFT CORP、ORACLE CORP約20倍的市盈率相比仍然嚴重偏高。即使考慮該公司持有的大量現金后，該股估值仍有較大幅度的偏高。

　　表1 全球軟件行業代表性公司的定價水平

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