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三、造紙
3.1 全球定價模式
造紙行業平均靜態市盈率為16.57倍，04年動態市盈率16.30倍，05年12.01倍。這個行業與經濟景氣周期密切相關，則12倍可作為該行業在05年本輪景氣達到高峰時的市盈率參考。
3.2 國際主要行業龍頭公司的歷史定價水平
造紙行業可以觀察到較明顯的以四年為周期的景氣循環及贏利波動，與全球經濟景氣周期波動密切相關。INTL PAPER CO、STORA ENSO OYJ-A、UPM-KYMMENE OYJ、GEORGIA-PAC CORP等國際紙業龍頭公司在盈利高峰期時的市盈率低點不足10倍，一些公司甚至不足5倍。
3.3 中國上市公司定價水平的國際比較
晨鳴紙業(資訊 行情 論壇)(SHANDONG CHENMIN)B股歷史市盈率低點不足5倍，與行業龍頭公司的市盈率低點相仿。但該公司歷史盈利狀況較行業龍頭公司遠為穩定，這樣的歷史估值水平偏低。05年動態市盈率也不足5倍，遠低于行業平均水平，估值嚴重偏低。A股動態市盈率在9倍左右，也屬于偏低水平。華泰紙業(SHANDONG HUATAI)04-05年動態市盈率比較接近行業平均水平，估值合理。
表3 全球造紙行業代表性公司的定價水平
|
代碼 |
簡稱 |
市值
(百萬美元) |
PE03 |
PE04E |
PE05E |
|
IP US Equity |
INTL PAPER CO |
20010 |
39.04 |
26.03 |
13.24 |
|
STEAV FH Equity |
STORA ENSO OYJ-A |
11394 |
20.56 |
43.49 |
16.10 |
|
UPM1V FH Equity |
UPM-KYMMENE OYJ |
10085 |
14.34 |
22.71 |
14.95 |
|
GP US Equity |
GEORGIA-PAC CORP |
8917 |
12.94 |
11.85 |
11.36 |
|
SCAA SS Equity |
SVENSKA CELL-A |
8870 |
14.49 |
14.88 |
12.10 |
|
3861 JP Equity |
OJI PAPER CO LTD |
6595 |
22.68 |
36.06 |
12.50 |
|
MWV US Equity |
MEADWESTVACO COR |
6125 |
112.41 |
44.31 |
15.98 |
|
3893 JP Equity |
NIPPON UNIPAC |
5424 |
24.38 |
N.A. |
15.65 |
|
CMPC CI Equity |
CMPC |
4148 |
18.23 |
10.74 |
9.22 |
|
TIN US Equity |
TEMPLE-INLAND |
3854 |
30.07 |
18.30 |
13.75 |
|
前10名平均 |
|
8542 |
21.86 |
20.08 |
13.48 |
|
行業平均 |
|
3450 |
16.57 |
16.30 |
12.01 |
|
中國行業龍頭公司 |
|
|
|
|
|
|
000488 CH Equity |
SHANDONG CHENMIN |
813 |
12.88 |
11.68 |
8.92 |
|
200488 CH Equity |
SHANDONG CHEN-B |
813 |
6.57 |
5.96 |
4.55 |
|
600308 CH Equity |
SHANDONG HUATAI |
393 |
14.45 |
13.52 |
13.20 |
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