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作者：趙建興
一、水泥
1.1 全球定價模式
水泥行業目前平均市盈率為17.91倍，04年動態市盈率約為13倍，05年約為11.5倍。龍頭公司平均市盈率與之類似。
1.2 國際主要行業龍頭公司的歷史定價水平
水泥、工程機械、造紙等周期性工業的性質類似于周期性的基礎原材料行業，其定價模式也與之類似，在盈利高峰前后市盈率將下降到低點。
LAFARGE SA近期的市盈率低點約為15倍。而CEMEX SA-CPO卻不足5倍，但近期已經上升到11倍左右。SIAM CEMENT PCL在正常盈利時期盈利高點時的市盈率約為10倍。
1.3 中國上市公司定價水平的國際比較
海螺水泥(資訊 行情 論壇)(ANHUI CONCH)H股歷史市盈率不足5倍，嚴重偏低。近年來利用財務杠桿進行規模擴張并獲得了盈利的快速增長。目前A、H股價格差異很小，動態市盈率均已經不足10倍，低于行業平均水平，估值已經頗具吸引力。但其高負債在宏觀調控與升息周期背景下可能產生財務困境風險。
表1 全球水泥行業代表性公司的定價水平
|
代碼 |
簡稱 |
市值
(百萬美元) |
PE03 |
PE04E |
PE05E |
|
LG FP Equity |
LAFARGE SA |
14429 |
14.92 |
14.43 |
12.68 |
|
HOLN VX Equity |
HOLCIM LTD-REG |
12274 |
18.78 |
16.91 |
14.57 |
|
CEMEXCP MM Equity |
CEMEX SA-CPO |
9761 |
11.84 |
9.59 |
9.23 |
|
SCC TB Equity |
SIAM CEMENT PCL |
6363 |
10.18 |
10.42 |
8.97 |
|
RIN AU Equity |
RINKER GROUP LTD |
5637 |
18.36 |
14.90 |
14.49 |
|
HNS LN Equity |
HANSON PLC |
5167 |
10.82 |
12.54 |
10.79 |
|
HEI GR Equity |
HEIDEL CEMENT |
4313 |
13.96 |
10.33 |
8.71 |
|
BPB LN Equity |
BPB PLC |
3539 |
22.46 |
12.91 |
11.66 |
|
CIMP PL Equity |
CIMPOR-CIMENTOS |
3409 |
14.68 |
15.41 |
13.67 |
|
IT IM Equity |
ITALCEMENTI |
3353 |
11.26 |
11.76 |
10.69 |
|
前10名平均 |
|
6824 |
14.73 |
12.92 |
11.55 |
|
行業平均 |
|
1524 |
16.91 |
13.23 |
11.43 |
|
中國行業龍頭公司 |
|
|
|
|
|
|
914 HK Equity |
ANHUI CONCH-H |
1578 |
14.63 |
9.34 |
8.03 |
|
600585 CH Equity |
ANHUI CONCH-A |
1578 |
17.90 |
9.65 |
9.25 |
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